A股2025年十大预测

证券研究报告 A股2025年十大预测 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2024年12月29日 请务必阅读正文之后的免责声明 回顾过去一年，我们在2024年年初提出的十大预测： 预测一：A股震荡走高，2024年是新一轮牛市起点之年（万得全A涨幅为12.63%） 预测二：A股成长风格崛起（AI（866095.WI）、半导体（866017.WI）为代表的成长板块涨幅均超30% ），过去两年有明显超额收益的微盘、高股息风格相对弱势（万得微盘涨14.2%，中证红利涨11.6%） 预测三：过去两年半跌幅最大的核心资产将迎来修复（核心资产指数（8841318.WI）上涨12.6%） 预测四：外资重回持续流入趋势，内外资有望共振（2024年前11个月内外资基金净流入1200亿美元） 预测🖂：中国名义GDP增速较2023年明显好转，带动企业盈利和居民收入回升 预测六：M1增速明显回暖，宏观政策效率明显上升 预测七：中美名义经济增速差（24Q3收窄至1pct）、利差均明显收敛，带动人民币汇率进入升值区间 预测八：上半年美国经济回落超预期，年内降息次数超三次（24年降息100BP） 预测九：下半年开始，中美制造业周期错位回归对应共振补库，海外出口将修复（2024年下半年出口增速大幅抬升，10月单月增速达12.7%） 预测十：数字经济方向（数据要素、人工智能、机器人、自动驾驶）、生命健康方向（银发经济、创新药）、“卡脖子”领域等交易机会贯穿全年 风险提示：经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 2 数据来源：Wind，EPFR，东吴证券研究所；注：涨幅若无其他说明，统计区间均为2024年1月1日-2024年12月27日） 根据我们年度策略和此前一系列报告，东吴策略团队发布2025年十大预测： 预测一：A股震荡上行，进入新的波动中枢 预测二：2025年A股交易结构比指数更重要 预测三：“内循环”投资机会贯穿全年 预测四：“科技成长”风格是超额收益的主要来源 预测🖂：AI应用（软、硬件）和政策驱动的产业趋势品种交易全年活跃 预测六：红利资产全年震荡，没有明显的超额收益 预测七：PPI负值收窄带动名义增速回升 预测八：上市公司盈利回到复苏区间 预测九：美联储降息超过100bp，带动内外资明显回流A股 预测十：并购重组交易继续活跃 风险提示：经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 3 2024年前三季度，万得全A指数整体在低位运行。924以来，宏观政策转向，市场在流动性驱动下大幅上 涨。2025年在政策持续发力的背景下，A股有望震荡上行，进入新的波动中枢。 万得全A指数2024年走势图及指数阶段运行的核心逻辑 6000 春季躁动暂歇，业绩真空期临近业绩披露 联储降息推迟、国内基本面偏弱，资金抱团核心红利资产 9月24日以来，宏观政策转向，股市进入新一轮上行区间 5500 5000 证监会换帅后，市场在风险偏好和流动性双双改 美就业市场超预期强势，国内“再通胀未至”且政策预期证伪 市场急跌使得雪球产品等尾部风险集中释放 善的催动下大力 期，市场规避 主题、回归基 本面定价 地产政策加 码，517新政 全球资金再配置，回补A&H估值洼地 7月13日，特朗普 7月22日，拜登退选、 哈里斯接任 12月9日，政治局会议召开， 再提“货币政策适度宽松 11月6日， 反弹 4500 枪击事件 8月5日“黑色星期一” 特朗普胜选 12月11-12日中 央经济工作会议召开，对政策定调积极 4000 3500 2月7日，吴清上任证监会主席 7月18日三中全会胜利召开，公布长期发展规划 8月末核心红利资产开始补跌 9月19日美联储开启降息， 幅度为50BP 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12 4 9月24日以来，市场在流动性驱动下大幅反弹，涨幅主要由估值贡献； 沪深300指数当前PE估值为12.95倍。剔除掉估值较低的50只个股，余下250只个股的整体PE（TTM）达 到24.1，这已经隐含了较强的盈利复苏预期； 估值中枢整体进一步上移的难度已经较大，因此市场在未来一段时间将延续结构优于总量的特征。 指数 9月24日-12月27日 区间涨跌幅（%） 12月27日PE（TTM）估值历史分位（近5年）（%） 9月24日-12月27日 PE涨跌幅（%） PE贡献程度 万得全A 31.1 66.25 20.62 66.2% 上证指数 23.7 83.91 15.46 65.2% 深证成指 31.9 41.17 24.51 76.9% 沪深300 23.9 66.58 13.36 55.9% 创业板指 44. 1 31.60 38.13 86.5% 科创50 58.4 98.02 81.17 139.0% 中证500 31.2 85.73 38.93 124.6% 中证A500 25.6 62.62 16.36 64.0% 中证1000 3 8.1 63.28 24.99 65.6% 国证2000 4 0.2 66.01 36.36 90.4% 北证50 82.4 93.82 101.30 122.9% 成长 43. 6 69.31 52.15 119.5% 消费 24.8 7.59 15.62 62.9% 稳定 16.8 73.68 13.14 78.2% 周期 21.1 67.16 16.88 79.9% 金融 29.4 83.66 11.68 39.7% 图：主要指数自9月24日以来涨幅、估值变化情况（单位：倍；%） 图：沪深300及其调整后估值情况 沪深300指数 沪深300剔除50只低估值个股 归母净利润TTM（亿元） 44412 15378 总市值（亿元） 574947 370928 PE（TTM）（倍） 12.95 24.12 注：数据时间均为12月27日 注：估值贡献程度使用PE涨幅/指数区间涨幅的简单算法，存在一定误差但不影响结论呈现5 活跃内循环：两重两新—投资和消费的确定性增量 关注“两重”的8大方面、17个细分领域；“两新”今年内需结构性增量，明年有望加力扩围 化债—ToG行业资产质量与盈利双修复。 关注环保、建筑、机械设备、信创等ToG行业的现金回收、坏账冲回；此外，科技新基建（如低空 经济、车路云等基础设施端），或受益于地方财政改善 大消费其他结构性增量，如情绪消费、国货潮牌、银发经济、电商新零售等 日期 政策/事件 2024年3月 2024年《政府工作报告》：鼓励和推动消费品以旧换新，推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知 2024年7月 国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效。 2024年9月 工信部发布的《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，推动各领域实现高端化、智能化、绿色化也有望成为政策重点导向，或将推动相关软件、自动化设备等增量需求。 2024年11月 十四届全国人大常委会第十二次会议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，提出扩大消费品以旧换新的品种和规模。 2024年11月 经国务院批准及国资委安排，由中国诚通发行2,000亿元稳增长扩投资专项债，由中国国新发行3,000亿元稳增长扩投资专项债，用于重点支持“两重”、“两新”项目投资（两家均为央企） 2024年11月 江苏省消费补贴宣布扩容：最新的《3C数码产品补贴专项活动操作指引》《关于2024年苏新消费・绿色节能家电以旧换新专项活动新增补贴商品品类的通告》新增手机等27类立减15%，每件不超2000元 2024年11月 贵州印发《贵州省全力推动经济持续回升向好若干政策措施》，在已支持的17类家电产品和12类家居商品换新促销基础上，将国产手机、平板电脑等更多高质量消费品纳入以旧换新支持范围 表：“两新”相关政策梳理图：“两重”所涉及的领域（发改委官网） 成长风格的定价之锚是美元利率，我们预计随着联储推进降息，成长股将崛起。 对于成长股而言，A股市场的成长型资产主要偏向高端制造业等基于全球需求的企业，分母端应为美 元利率，且由于外需波动性显著大于内需，成长股的盈利波动贡献更多来自于海外，受美元利率变化的影响较大。 美元利率下行背景下，成长股分子分母端双双受益。 图：2024Q3开始成长风格相对占优（单位：%；倍） 美国:国债收益率:10年价值相对成长（右轴） 6 5 4 3 2 1 0 价值占优“漂亮50”行情：2年半 成长占优 核心资产行情： 2年半 价值占优高股息行情： 近3年 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 AI：毋庸置疑的新产业周期主旋律，类比2009-2015“消电+移动互联网”；2016-2021新能源产业链 当前交易逻辑从上游基础设施延展至下游应用 2023年基础设施（算力）交易先行，基于模型训练逻辑；而目前上游算力侧行情由估值增长转向EPS驱动，估值再次提升或依赖应用端推理算力的爆发，结构性增量环节值得关注，如服务器液冷、HBM、铜连接等 2024年，企业AIGC投资中应用层增速比基础模型的投资增长更快；展望2025年，要更加重视AI应用层的发展，包括软件应用和硬件终端 图：Precedenceresearch预计2024-2034全球AI市场规模CAGR为19.1%图：基础模型投资在企业生成式AI支出中占主导地位，但应用层增长得更快 8 红利资产主要集中于金融、周期、消费等行业，多取决于国内经济环境和市场需求的变化。 国内资本体量庞大，在利率中枢下行、资产荒背景下，收益略高于无风险收益率的红利资产吸引力提升 ，因此本质上，红利资产所交易的是股息率与中国十年期国债的利差，其定价之锚是中国十债。 明年十年期国债整体下行幅度相对有限，红利资产可能没有明显的超额收益。 图：红利资产所交易的是股息率与中国十年期国债的利差，其定价之锚是中国十债（单位：%；点） 中证红利股息率-十年期国债收益率均值 5 标准差（+1） 标准差（-1）中证红利（右轴） 6500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 46000 35500 25000 14500 04000 -13500 -23000 9 在政策发力背景下，国内供需两侧有望双双好转，推动PPI负值收窄。 PPI低位回升将带动名义增速回升。 图：国内产能周期有望见底，当前库存周期仍在低位徘徊； 2025年有望底部回升（单位：%） 5035 4530 25 4020 3515 3010 5 250 1996-02 1997-06 1998-10 2000-02 2001-06 2002-10 2004-02 2005-06 2006-10 2008-02 2009-06 2010-10 2012-02 2013-06 2014-10 2016-02 2017-06 2018-10 2020-02 2021-06 2022-10 2024-02 20-5 图：