A股2024年十大预测

证券研究报告 A股2024年十大预测 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：陈李 执业证书编号：S0600518120001 邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn 2024年1月1日 A股2024年十大预测 根据我们年度策略和此前一系列报告，东吴策略团队发布2024年十大预测： 预测一：A股震荡走高，2024年是新一轮牛市起点之年 预测二：A股成长风格崛起，过去两年有明显超额收益的微盘、高股息风格相对弱势 预测三：过去两年半跌幅最大的核心资产将迎来修复 预测四：外资重回持续流入趋势，内外资有望共振 预测🖂：中国名义GDP增速较2023年明显好转，带动企业盈利和居民收入回升 预测六：M1增速明显回暖，宏观政策效率明显上升 预测七：中美名义经济增速差、中美利差均明显收敛，带动人民币汇率进入升值区间 预测八：上半年美国经济回落超预期，年内降息次数超三次 预测九：下半年开始，中美制造业周期错位回归对应共振补库，海外出口将修复 预测十：数字经济方向（数据要素、人工智能、机器人、自动驾驶）、生命健康方向 （银发经济、创新药）、“卡脖子”领域等交易机会贯穿全年 风险提示：经济复苏不及预期；美债见顶下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 2 预测一：A股震荡走高，2024年是新一轮牛市起点之年 二分法视角，若中国资产价格的下跌因素分为内部（基本面，基本面预期）和外部（利率，基本面）； 随着2022年以来中美名义经济增速差持续处于高位，利差持续上行，并且无论是经济增速差或者利差上行，均是外部因素变化占主导，我们倾向于认为市场高估了内部基本面预期的走弱，而低估了外部基本 面和利率的走强对资产价格的影响，因此以上两个方面将在外部（名义经济增速和利率）发生变化时修复股价。 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 图：加息周期开启后，中美利差快速上行，人民币汇率 大幅贬值（单位：$/￥；%） 美元兑人民币4 中美利差（美债十年期收益率-中债十年期收益率）（右轴） 3 23 12 01 -1 0 图：低风险资产收益率拉大；人民币汇率持续贬值，外 资也会减持人民币资产（单位：%；亿元） 500 400 300 200 100 0 5.8 5.6 -2019-10-05 -3-1 -2 2020-10-052021-10-05 陆股通成交净额（右轴） 2022-10-052023-10-05-100 -200 -300 美国Aaa企业债收益率-中国AAA企业债收益率3 数据来源：Wind，东吴证券研究所 预测二：A股成长风格崛起，过去两年有明显超额收益的微盘、高股息风格相对弱势 2016年以来，随着外部需求和利率波动性加大，内部需求和利率波动性降低，A股大级别风格轮动，和美债利率相关性较为明显，表现为：当美债收益率明显上行的时候，A股往往偏价值风格；当美债收益率明显下行的时候，A股往往偏成长风格。 当前美债收益率重回下行趋势，成长风格崛起，相对应的微盘、高股息风格则可能受到风格轮动的影响 而走弱。 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 图：价值相对成长风格走势与美债相关性明显（单位：倍；%）6 2021年后，中美利差大幅走阔，成长风格回调，传统价值行业如煤炭、石油、公用事业等板块有较好涨幅 价值风格占优 价值风格占优 2019年初中美利差快速收窄，成长风格显著占优，新能源、医药、白酒等典型成长行业强势 成长风格占优 5 4 3 2 1 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2015-12-222016-12-222017-12-222018-12-222019-12-222020-12-222021-12-222022-12-22 价值/成长10年期美债利率（右轴）4 预测三：过去两年半跌幅最大的核心资产将迎来修复 2019年以来的�年时间，核心资产经历过2年半上涨和2年半下跌，上涨阶段（2019-2021Q2）阶段分子 （基本面/预期）持续上行、分母（美债利率）持续下行、以及资金面（公募和北向）正反馈，下跌阶段（2021Q2-2023Q4）阶段分子（基本面/预期）持续下行、分母（美债利率）持续上行、以及资金面（公募和北向）负反馈，当前，分母端利率拐点已现，资金面负反馈也出现明显边际变化，基本面/预期拐点也已经出现，核心资产将出现估值修复行情。 美国:国债收益率:10年%（右轴） 茅指数(标准化后）宁组合(标准化后） 2019——2021Q2 2021Q2——2023Q4900 5.0 茅指数|宁组合 分子端 ↑ 分母端 ↓ 利率下行带 动基本面进一步上行 资金面正反 馈进一步提 升估值 戴维斯双击 数据来源：Wind，东吴证券研究所 茅指数|宁组合 分子端 ↓ 分母端 ↑ 利率上行带 动基本面进 一步下行 戴维斯双杀 800 700 600 500 400 300 资金面负反 馈进一步压缩估值 200 2019/01/02 2019/03/07 2019/05/09 2019/07/08 2019/09/03 2019/11/07 2020/01/06 2020/03/11 2020/05/13 2020/07/13 2020/09/08 2020/11/12 2021/01/11 2021/03/16 2021/05/18 2021/07/15 2021/09/10 2021/11/17 2022/01/14 2022/03/21 2022/05/24 2022/07/21 2022/09/19 2022/11/22 2023/01/19 2023/03/24 2023/05/26 2023/07/26 2023/09/21 2023/11/27 100 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 5 预测四：外资重回持续流入趋势，内外资有望共振 我们构建了“基于美债的股债收益差”模型来判断北向的拐点。 从历史情况看，每当“股债收益差”从均值以上区间筑顶回落（即美债相对A股的投资性价比触顶下行） ，且北向净流入恰逢处于疲弱状态时，都会引发外资大规模回流A股。 当前北向净流出规模已明显收缩，2024年美债趋势性回落有望引起外资的持续回流。 图：基于美债的股债收益差与北向净流入呈现显著的背离趋势（单位：%） 股债收益差（10年美债-1/沪深300市盈率）均值均值+1std均值+2std均值-1std均值-2std北向净流入50天移动平均（亿元）（右轴） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 预测五：中国名义GDP增速较2023年明显好转，带动企业盈利和居民收入回升 2023年以来，经济弱复苏，出口偏弱叠加内生需求不足，通胀和去库拖累下业绩于二季度见底。 展望2024年，随着库存周期进入补库、通胀温和回升以及低基数效应，盈利将稳步提升。 相对应的，2023年实际GDP高于名义GDP的现象在2024年将明显改善，其中，价格因素将发挥重要作用。 图：A股归母净利累计同比增速于2021年上半年到达高点后下行，2023年二季度见底（单位：%） 图：净利改善的核心在于通胀，2024年通胀温和回升背景下，净利增速上修趋势确定（单位：%） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 全部A股全部A股(非金融石油石化) 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% PPI同比全A归母净利润累计同比（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 -30% 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 7 数据来源：Wind，东吴证券研究所 预测六：M1增速明显回暖，宏观政策效率明显上升 2023年，在海外利率高企和外需偏弱的环境下，内部的政策效率较低，而随着海外利率高位下行，内部政策效率将明显上升，从货币政策指标来看，2023年M2-M1差持续维持高位，2024年M1增速可能明显回暖。 外需指标 单位M2创造GDP效率-滚动四个季度均值（右轴） 409 30 8 20 7 6 10 5 0 4 -10 3 -20 2 图：“中国弱复苏+美国弱衰退”经济周期错位的宏观范式下，国内宽货币而外需显著走弱，导致货币政策低效（单位：%） 图：中美周期错位以来，库存和PPI同比进入谷底，近几月两国 15 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:工业企业:产成品存货:同比（右轴） 30 25 10 20 5 15 0 10 5 -5 0 -10 -5 PMI同向，PPI和库存开始筑底回升（单位：%） 8 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 2023-03 2010-03 2010-10 2011-05 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 数据来源：Wind，东吴证券研究所 预测七：中美名义经济增速差、中美利差均明显收敛，带动人民币汇率进入升值区间 随着中国政策的逐步发力，政策效率可能随着外部利率下行而上升，价格因素的逐步修复，名义GDP增速将上行，而随着海外通胀的下行以及实际增速受到宽信用等因素受阻的影响，名义GDP增速将下行，中美名义GDP增速差将收敛，从而中美利差将大幅收敛。将是中国资产价格修复的核心因素。 （%） 3 图：中美名义经济增速差和利差走势（单位：%） （%） 20 15 2 10 1 5 00 -5 -1 -10 -2 -15 -3 美国:国债收益率:10年-中国:中债国债到期收益率:10年美国:GDP:现价:折年数:季调:同比-中国:GDP:现价:当季值:同比（右轴） -20 9 数据来源：Wind，东吴证券研究所 预测八：上半年美国经济回落超预期，年内降息次数超三次 疫情期间，美国政府对居民转移支付带来超额储蓄的消耗是判断通胀、经济和就业数据的关键； 至21年底三轮补贴，预计带来超额储蓄共计2.1万亿美元，我们测算超储已于2023年10月消耗殆尽。 超出消耗完毕后，对美国消费缺口的影响或将达到600亿美元一个月，可能将带动2024年上半年美国经济超预期回落。从而使得年内降息次数超预期。 图：目前超额储蓄已经消耗完毕（单位：十亿美元） 图：CME工具显示美