2025年大宗商品投资机遇展望

2025年大宗商品投资机遇展望 我们的观点： ➢2025年商品期货波动率预测： 2024年，历史波动率最高的品种为集运达到86%，前20名商品期货波动率为22-86%。2025年，前20商品期货波动率预计小幅下降至19-60%；波动率最高的前10名品种预计为集运、碳酸锂、豆粕、菜粕、菜油、豆油、棕榈油、合成橡胶、天然橡胶、烧碱。 ➢大宗商品主观趋势及盈亏比： 2025年，整体大宗商品处于供需双增格局，少量商品存在供需错配的交易机会。其中，石脑油、菜油、烧碱等品种处于供需缺口的强势格局，瓶片、纯碱等品种处于供需过剩的弱势格局。 从主观趋势预测来看，2025年大宗商品跌多涨少，看跌品种占53%、看涨品种30%、中性商品17%。从区间预测的盈亏比来看，乙二醇、20号胶、甲醇为看涨的优势品种，氧化铝、纯碱为看跌的优势品种。 ➢宏观跟随与对冲属性： 各品种对国内扩张性宏观调控的弹性有所不同。扩张性政策将一定程度上刺激国内需求，预计对部分能化商品与农产品明显利多，例如纯苯、苯乙烯、生猪、鸡蛋等。相反地，已于第四季度深度计价政策预期的黑色商品、部分农产品与能化品将形成利空，例如铁矿石、天然橡胶、棉花等。收缩性的海外宏观变量将整体冲击大宗商品价格。预计对大部分黑色、能化商品及小部分有色品种产生利空，例如螺纹钢、铁矿石、橡胶、纸浆、镍等。仅对少部分能化与农产品品种略有利多，例如LPG、沥青、大豆、玉米等。 前20商品期货波动率预计小幅下降至19-60% 整体大宗商品处于供需双增格局，少量商品存在供需错配的交易机会 整体大宗商品处于供需双增格局，少量商品存在供需错配的交易机会 03 2025年大宗商品跌多涨少，部分品种具备盈亏比优势 ➢从主观趋势预测来看，2025年大宗商品跌多涨少，看跌品种占53%、看涨品种30%、中性商品17%。从区间预测的盈亏比来看，乙二醇、20号胶、甲醇为看涨的优势品种，氧化铝、纯碱为看跌的优势品种。 2025年大宗商品跌多涨少，部分品种具备盈亏比优势 2025年国内与海外宏观变量的影响 ◆预计2025年中国经济总体呈现温和复兴格局，最重要支撑因素来自政策面对稳增长的重视，扭转低通胀环境。财政政策上，预计明年广义财政扩张将达到12万亿元左右，其中一般财政赤字规模预计增至5万亿元，对应赤字率3.5%左右；新增专项债5万亿元、置换债2万亿元，共计2.8万亿元用于化债；新增特别国债及超长期国债各一万亿元。货币政策上，确立“适度宽松”的政策基调，或将有两次降准空间共计100BP，以弥补政府债融资及MLF到期所导致的资金缺口；两次降息空间共计20-30BP，但一定程度上受外部环境制约。消费政策上，预计将继续推行促消费及以旧换新政策，但强度可能弱于2024年。 ◆预计海外经济增速温和回落，但2025年上半年将强于下半年。2025年美国经济动能预计仍将保持相对稳定，后周期阶段中温和下行，进入“宏观均衡阶段”，年实际GDP增速预计在2.2-2.4%左右。货币政策上，预计美联储降息空间25-50BP之间。近期劳动力市场运行相对平稳，货币政策更多地着眼于通胀，面对新一届特朗普政府通胀性政策，美联储对未来一年的货币政策路径偏鹰，市场大幅收紧降息预期。贸易政策上，贸易摩擦预计将造成关税冲击，对中国影响将尤为显著，预计第一轮关税冲击将在明年第三季度落地，届时美国对中国整体关税水平将提升至32%左右。 各品种对国内扩张性宏观调控的弹性有所不同 ◆2025年主要宏观政策均为扩张性的变量。其中财政政策相比2024年温和扩张，赤字规模提升，特别国债与专项债发行规模扩大。货币政策端预计降息20-25BP，降准100BP左右，宽松幅度略小于2024年。同时持续推进促消费、以旧换新政策。这些扩张性的政策将一定程度上刺激国内需求，预计对部分能化商品与农产品明显利多，例如纯苯、苯乙烯、生猪、鸡蛋等。相反地，预计对黑色板块商品以及部分农产品与部分能化品形成利空，例如铁矿石、天然橡胶、棉花等。原因在于这部分品种2024年第四季度深度计价政策预期，甚至超预期计价2025年政策利好，相对温和的扩张性政策落地，将导致这部分品种由于政策刺激不及预期而走低。 收缩性的海外宏观变量将冲击大宗商品价格 ◆相比国内扩张性宏观政策，2025年海外宏观变量对经济增长影响多偏抑制，进而抑制大宗商品整体价格。2025年海外经济增速温和回落，降低对工业金属、能源、化工品等大宗商品的需求。同时，新一届特朗普政府重启贸易摩擦可能性较大，进一步抑制海外市场对国内大宗商品需求，放大国内产能过剩，利空大多数大宗商品品种。此外，由于近期美国劳动力市场平稳，美联储货币政策重心移回通胀端，大幅收缩2025年降息空间。而前期部分商品已深度计价美联储2025年100-125BP的降息预期，若2025年实际仅有50-75BP降息落地，此类大宗商品恐因货币宽松不及预期而下跌。综合来看，收缩性的海外宏观变量将冲击大宗商品价格。预计对大部分黑色、能化商品及小部分有色品种产生利空，例如螺纹钢、铁矿石、橡胶、纸浆、镍等。仅对少部分能化与农产品品种略有利多，例如LPG、沥青、大豆、玉米等。 2025年大宗商品投资机遇展望 我们的观点： ➢2025年商品期货波动率预测： 2024年，历史波动率最高的品种为集运达到86%，前20名商品期货波动率为22-86%。2025年，前20商品期货波动率预计小幅下降至19-60%；波动率最高的前10名品种预计为集运、碳酸锂、豆粕、菜粕、菜油、豆油、棕榈油、合成橡胶、天然橡胶、烧碱。 ➢大宗商品主观趋势及盈亏比： 2025年，整体大宗商品处于供需双增格局，少量商品存在供需错配的交易机会。其中，石脑油、菜油、烧碱等品种处于供需缺口的强势格局，瓶片、纯碱等品种处于供需过剩的弱势格局。 从主观趋势预测来看，2025年大宗商品跌多涨少，看跌品种占53%、看涨品种30%、中性商品17%。从区间预测的盈亏比来看，乙二醇、20号胶、甲醇为看涨的优势品种，氧化铝、纯碱为看跌的优势品种。 ➢宏观跟随与对冲属性： 各品种对国内扩张性宏观调控的弹性有所不同。扩张性政策将一定程度上刺激国内需求，预计对部分能化商品与农产品明显利多，例如纯苯、苯乙烯、生猪、鸡蛋等。相反地，已于第四季度深度计价政策预期的黑色商品、部分农产品与能化品将形成利空，例如铁矿石、天然橡胶、棉花等。收缩性的海外宏观变量将整体冲击大宗商品价格。预计对大部分黑色、能化商品及小部分有色品种产生利空，例如螺纹钢、铁矿石、橡胶、纸浆、镍等。仅对少部分能化与农产品品种略有利多，例如LPG、沥青、大豆、玉米等。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。