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2025年大宗商品投资机遇展望

2024-12-29 邵婉嫕,孙嘉良国泰君安期货墨

2025年商品期货波动率预测：2025年前20商品期货波动率预计小幅下降至19-60%，波动率最高的前10名品种预计为集运、碳酸锂、豆粕、菜粕、菜油、豆油、棕榈油、合成橡胶、天然橡胶、烧碱。
大宗商品主观趋势及盈亏比：2025年整体大宗商品处于供需双增格局，少量商品存在供需错配的交易机会。石脑油、菜油、烧碱等品种处于供需缺口的强势格局，瓶片、纯碱等品种处于供需过剩的弱势格局。从主观趋势预测来看，2025年大宗商品跌多涨少，看跌品种占53%、看涨品种30%、中性商品17%。从区间预测的盈亏比来看，乙二醇、20号胶、甲醇为看涨的优势品种，氧化铝、纯碱为看跌的优势品种。
宏观跟随与对冲属性：
- 国内扩张性宏观调控影响：各品种对国内扩张性宏观调控的弹性有所不同。扩张性政策将一定程度上刺激国内需求，预计对部分能化商品与农产品明显利多，例如纯苯、苯乙烯、生猪、鸡蛋等；相反地，已于第四季度深度计价政策预期的黑色商品、部分农产品与能化品将形成利空，例如铁矿石、天然橡胶、棉花等。
- 海外收缩性宏观变量影响：收缩性的海外宏观变量将整体冲击大宗商品价格。预计对大部分黑色、能化商品及小部分有色品种产生利空，例如螺纹钢、铁矿石、橡胶、纸浆、镍等；仅对少部分能化与农产品品种略有利多，例如LPG、沥青、大豆、玉米等。
宏观经济展望：
- 中国宏观经济：2025年中国经济总体呈现温和复兴格局，政策面对稳增长的重视将扭转低通胀环境。财政政策上，广义财政扩张预计达到12万亿元，一般财政赤字规模增至5万亿元（赤字率3.5%），新增专项债5万亿元、置换债2万亿元，特别国债及超长期国债各一万亿元。货币政策上，确立“适度宽松”基调，或将有两次降准（100BP）和两次降息（20-30BP），但受外部环境制约。消费政策上，继续推行促消费及以旧换新政策，但强度可能弱于2024年。
- 海外宏观经济：2025年美国经济动能预计保持相对稳定，后周期阶段中温和下行，进入“宏观均衡阶段”，年实际GDP增速预计在2.2-2.4%。美联储降息空间预计25-50BP，但面对通胀和新一届特朗普政府政策，未来一年货币政策路径偏鹰。贸易摩擦预计将造成关税冲击，中国受影响显著，第一轮关税冲击预计在2025年第三季度落地，届时美国对中国整体关税水平将提升至32%左右。