机械行业周报：看好燃气轮机、工程机械和农业机械

行情回顾 本周板块表现：上周（2024/12/23-2024/12/27）5个交易日，SW机械设备指数下降1.31%，在申万31个一级行 业分类中排名第20；同期沪深300指数上升1.36%。2024年至今表现：SW机械设备指数上涨7.92%，在申万31个一级行业分类中排名第13；同期沪深300指数上涨16.03%。 核心观点： AI加剧电力消耗，催化燃气轮机需求上行。据高德纳预测，目前全球为实现生成式AI而新建的大型数据中心 数量高速增长，导致电力需求高增。2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时。燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，在AI数据中心供电领域具备优势，利好燃机需求上行。根据GasTurbineWorld和三菱重工，2019-23年全球燃机销量从39.98GW提升到44.10GW，CAGR为2.49%，预计2024-26年全球燃机年均销量为60GW，较23年提升36%，增长加速。当前海内外燃机产业链龙头订单 /收入高增，行业景气度上行，建议关注国内燃气轮机叶片龙头应流股份。 24年工程机械出口呈现分化，非洲、拉美增速表现亮眼。根据中国机电进出口商会数据，24M1-11中国工程机械出口亚洲、欧洲、非洲、拉丁美洲、北美洲、大洋洲金额分别为194.2/119.9/52.9/51.6/43.1/16.5亿美 元，占比分别为40.6%/25.1%/11.1%/10.8%/9.0%/3.5%，同比+7.95%/+1.86%/+30.15%/+25.38%/-8.91%/-13.7 0%，其中非洲、拉美地区增速表现亮眼，北美洲、大洋洲出口同比增速承压；随着欧美地区大选结束，我们看好发达地区出口景气度逐渐回暖，预计25年工程机械出口继续保持稳定增长，持续看好工程机械主机厂全球竞争力，长期受益工程机械出海β，建议重点关注柳工、徐工机械、山推股份、三一重工、中联重科。 农机行业淡季磨底，关注行业去库与底部反转。根据中国农业机械流通协会数据，11月拖拉机AMI指数为38. 2%，环比10月-4.6pct，相比22/23同期分别为-11.8pct/+1.7pct。根据国家统计局数据，24年11月，规模以上企业大/中/小拖产量分别0.56/1.53/1.1万台，同比分别-27.9%/-30.1%/-8.3%，综合分析来看，当前农机行业整体表现略逊于23年同期，但总体情况稳定，淡季磨底特征明显。今年9月以来，受粮食价格下跌与行业库存积压影响，农机行业产销下滑，目前渠道仍处于去库过程中，整体24Q4表现相对平稳，我们认为农机行业库存去化继续推进，有望为25Q1旺季开门红做好铺垫，建议关注国内大型拖拉机行业龙头一拖股份。 投资建议： 见“股票组合”。 风险提示： 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 内容目录 1、股票组合4 2、行情回顾5 3、核心观点更新6 4、重点数据跟踪7 4.1通用机械7 4.2工程机械8 4.3铁路装备9 4.4船舶数据9 4.5油服设备10 4.6工业气体11 5、行业重要动态11 6、风险提示16 图表目录 图表1：重点股票估值情况4 图表2：申万行业板块上周表现5 图表3：申万行业板块年初至今表现6 图表4：机械细分板块上周表现6 图表5：机械细分板块年初至今表现6 图表6：PMI、PMI生产、PMI新订单情况7 图表7：工业企业产成品存货累计同比情况7 图表8：我国工业机器人产量及当月同比7 图表9：我国金属切削机床、成形机床产量累计同比7 图表10：我国叉车销量及当月增速8 图表11：日本金属切削机床，工业机器人订单同比增速8 图表12：我国挖掘机总销量及同比8 图表13：我国挖掘机出口销量及同比8 图表14：我国汽车起重机主要企业销量当月同比8 图表15：中国小松开机小时数（小时）8 图表16：我国房地产投资和新开工面积累计同比9 图表17：我国发行的地方政府专项债余额及同比9 图表18：全国铁路固定资产投资9 图表19：全国铁路旅客发送量9 图表20：新造船价格指数（月）9 图表21：中国20mm造船板均价（元/吨）9 图表22：全球新接船订单数据（月）10 图表23：全球交付船订单（月）10 图表24：全球在手船订单（月）10 图表25：新接船订单分地区结构占比（DWT)10 图表26：布伦特原油均价10 图表27：全球在用钻机数量10 图表28：美国钻机数量11 图表29：美国原油商业库存11 图表30：液氧价格（元/吨）11 图表31：液氮价格（元/吨）11 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：应流股份、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、一拖股份。 图表1：重点股票估值情况 （元） (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 603308.SH 应流股份 14.2 96.4 4.0 3.0 3.2 4.2 5.5 24.0 31.8 30.1 23.0 17.5 600031.SH 三一重工 16.6 1,409.4 42.7 45.3 60.8 85.4 111.9 33.0 31.1 23.2 16.5 12.6 000157.SZ 中联重科 7.1 501.7 23.1 35.1 39.0 51.0 65.5 21.8 14.3 12.9 9.8 7.7 000425.SZ 徐工机械 7.7 906.3 43.1 53.3 61.4 77.8 103.3 21.0 17.0 14.8 11.6 8.8 000528.SZ 柳工 11.5 232.2 6.0 8.7 15.5 22.3 28.3 38.8 26.8 14.9 10.4 8.2 000680.SZ 山推股份 9.7 144.9 6.3 7.7 9.5 12.4 15.4 22.9 18.9 15.3 11.7 9.4 601038.SH 一拖股份 15.2 111.2 6.8 10.0 10.1 11.7 13.3 16.3 11.2 11.0 9.5 8.4 股票代码股票名称股价 总市值 归母净利润（亿元）PE 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截止日期为2024.12.27 应流股份：公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。截至24年9月30日，公司燃气轮机领域在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机叶片业务收入长期增长。拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公告，公司拟发行可转债募资不超过 15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 三一重工：内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据，24M7-9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。 徐工机械：多因素共振，单季度盈利能力明显提升。根据公告，24Q3公司毛利率达到25.54%，同比+2.53pcts、环比+2.65pcts，单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场顺利推进：根据公告，24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts，海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升；2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比 +19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 柳工：海外：重视出口机遇，24H1公司海外收入超过45%。根据公告，24H1公司海外市场实现收入77.12亿元，同比+18.82%，海外市场收入占比达48.02%（同比 +4.85pcts）；从核心产品来看，24H1公司挖机装载机销量同比增速超过200%，宽体车海外销量增速为55.7%；多个品类放量助力公司拓展海外市场，打开收入天花板。国内市场装载机、挖机板块率先复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据， 2、行情回顾 24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；24Q2-Q3国内装载机15777、12494台，同比+12%、9%，国内装载机、挖机复苏带动公司土石方板块实现增长；根据公告，24H1公司土石方铲运机械实现收入99.37亿元，同比+15.91%，随着国内新一轮更新周期开启，公司核心主业有望充分受益市场上行周期。 山推股份：发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。资产质量向好，周转效率、ROE水平均有提升。根据公告，24Q1-3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。 一拖股份：单Q3收入费用符合预期，毛利低于预期，或因公司加大促销力度所致。根据公司公告，单Q3公司实现毛利率14.6%，同比-3.