建筑材料行业投资策略：经济政策发力，建材预期反转

建筑材料 2024年12月27日 经济政策发力，建材预期反转 ——行业投资策略 投资评级：看好（维持） 行业走势图 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 政策支持：地产基建政策持续出台，建材板块有望迎估值修复 43% 行业投资策 29% 14% 0% -14% 略 -29% 建筑材料沪深300 地产支持政策已使边际改善，大中城市销售面积环比大幅收窄。政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提升地方债务限额等。基建托底发力，新增地方政府专项债券有望对基建投资构成支撑。 房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。人大常委会批准，增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，从2024 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《各地持续发力稳楼市，重视建材布局机会—行业周报》-2024.12.22 《中央会议定调稳楼市，重视建材布局机会—行业周报》-2024.12.15 《政策助楼市加速回暖，重视建材布局机会—行业周报》-2024.12.8 年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门 用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。 基建行业：我们认为十万亿化债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2025年基建投资快速增长。 建材行业：短期关注政策驱动β行情，中期渠道+品类为主旋律 短期政策托底效果明显。受宏观因素影响，基本面处于弱修复态势，我们认为短期内出现大幅波动可能性较小。短期建材板块以政策主导的β行情为主，“宽货币+宽财政”政策出台，消费建材板块估值有望率先迎来修复。 中期来看，渠道转换+扩品类为主旋律，消费建材仍具备长期配置价值。房地产行业步入存量时代，二手房装修和旧房翻新有望进一步扩容家装市场，叠加目前精装房渗透率增速放缓，零售市场有望成为行业新成长点。受益于行业景气度下行催化中小企业加速出清、国家政策和行业规范标准提高，龙头企业优势凸显，市占率提升的逻辑正逐步兑现。 （1）消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化。消费建材企业营收有所提升，现金流呈改善趋势。信用减值风险有望大幅减弱，毛利率有望持续改善。随着地产政策逐步落地，信用风险或将筑底企稳，消费建材企业新增坏账的风险有望减弱，叠加前文分析，毛利率有望延续改善趋势。 （2）传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善。受现竣工端持续下滑，浮法玻璃现货价格持续下跌且库存增加。基建已成为水泥最大的应用领域，有望对冲地产需求下滑，煤炭价格下行，成本压力缓解致水泥盈利有所修复。 （3）药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔。“一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，2023年中硼硅药用玻璃渗透率不到20%，远低于国际70%的渗透率。中国玻璃网预计2030年前将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃。 （4）玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且涨价进行时。玻纤新增产能已放缓，且库存拐点已显，同时出口数据向好代表海外需求表现更好，二季度开始将进入玻纤需求旺季，叠加国内经济复苏预期，预计国内需求也将逐步改善。当前玻纤已经处于涨价阶段。 投资逻辑：稳增长政策强持续，建材底部弹性可期 建材整体需求更依赖于地产和基建，当前稳增长政策持续出新，当前行业正处于基本面底部，随着经济复苏，商品价格反弹和预期反转，建材股票价值已处于底部，从而具备更强的向上弹性。推荐【东方雨虹】【三棵树】【力诺药包】【旗滨集团】【坚朗五金】【伟星新材】。 风险提示：经济增速下行风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险。 行业研究 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行情回顾：2024表现整体承压，9月底政策助力回暖5 1.1、行情回顾：2024年以来建材整体较弱，但9月底开始大幅跑赢沪深3005 1.2、业绩回顾：：2024Q3整体盈利水平下降，药玻盈利稳健6 2、政策支持：经济政策发力且持续，建材基本面望扭转7 2.1、地产政策已使基本面预期改善，大中城市销售面积环比跌幅明显收窄7 2.2、地产竣工、施工、投资均处于筑底阶段8 2.3、基建托底发力，投资延续快速增长态势9 2.4、多项政策出台，建材板块有望迎估值修复10 3、消费建材：受地产影响仍较为明显，业绩仍处于筑底阶段12 3.1、消费建材：受地产影响仍较为明显，Q2Q3利润大幅下降12 3.2、防水：新开工仍处于底部区间，政策有望扭转基本面13 3.2.1、东方雨虹：防水行业龙头，多元化扩张驱动成长15 3.3、涂料：重涂需求有望带来增长动力，内资龙头加速渠道变革15 3.3.1、三棵树：渠道扩展、零售高端化、品类扩张，保持收入稳健增长16 3.4、管材：零售市场增速维持较强韧性，旧改有望成为行业增长亮点16 3.4.1、伟星新材：深耕零售，稳步推进国际化17 4、传统建材：玻璃、水泥受益政策和成本，盈利或改善18 4.1、玻璃：竣工端再获政策支持，浮法玻璃近期有小幅回升18 4.1.1、旗滨集团：浮法玻璃盈利稳健，光伏玻璃贡献成长19 4.2、水泥：基建已成最大应用领域，有望对冲地产需求下滑20 5、药用玻璃：受益一致性评价和集采，中硼硅市场广阔22 5.1、药用玻璃：“一致性评价+集采”将促使中硼硅需求高增22 5.2、力诺药包：中硼硅模制瓶及输液瓶转A落地，业绩增量可期23 6、玻璃纤维：基本面指标向好，底部确立且电子纱涨价24 7、受益标的盈利预测与估值25 8、风险提示26 图表目录 图1：2024年初至12月3日建材板块跑输沪深300指数14.31pct5 图2：2024年初至12月3日建材板块跑输沪深300指数14.31pct5 图3：2024年9月24日以来建材板块跑赢沪深300指数10.74pct5 图4：2024年9月底以来建材细分行业均上涨（截至2024/11/11）6 图5：2024年初以来除管材和玻璃制造外，其他建材细分行业均上涨6 图6：2024年初以来建材板块涨跌幅前十的个股6 图7：2024年9月底以来建材板块个股涨涨幅排序（截至2024/11/11）6 图8：玻纤营收增速率先回暖7 图9：2024Q3整体盈利水平下降，药玻盈利稳健7 图10：玻纤营收增速率先回暖7 图11：2024Q3整体盈利水平下降，药玻盈利稳健7 图12：2024年1-10月地产销售持续下滑，但已显现筑底8 图13：2024年10月全国30大中城市商品房销售面积同比-3.79%，跌幅明显收窄8 图14：2024年1-9月二、三线城市100大中城市成交土地面积同比有所回升8 图15：2024年1-10月地产竣工面积同比-23.9%，已处于筑底阶段9 图16：截至2024年10月末地产施工面积同比-12.4%，已处于筑底阶段9 图17：：2024年1-10月房地产开发投资累计完成额同比-10.02%，已处于筑底阶段9 图18：2024年1-10月全国基建投资累计值同比+9.35%10 图19：2024年1-10月新增专项债券发行额为3.9万亿10 图20：2024年9月政府专项债主要应用于基建领域10 图21：消费建材受地产影响仍较为明显，Q2Q3利润大幅下降12 图22：新开工面积仍处于底部区间13 图23：东方雨虹连续三年位于地产首选率第一15 图24：东方雨虹2023年在防水行业市占率19.29%15 图25：2023年涂料行业竞争格局仍较为分散16 图26：中国建筑涂料产量增速放缓16 图27：2024Q1-Q3三棵树实行品类多元化战略16 图28：2024Q1-Q3品类扩张贡献收入新增长（亿元）16 图29：2021-2023年新开工改造城镇老旧小区16.18万个17 图30：截至2020年末，房龄超过20年住宅占比超35%17 图31：伟星新材零售业务营收占比提升至2024年Q1-Q3的68%17 图32：从整个行业来看，2023年伟星新材市占率仅1.81%17 图33：浮法玻璃现货价格位于过去5年较低水平（元/吨）18 图34：2024年9月底以来浮法玻璃现货价格小幅回升（元/吨）18 图35：自2024年9月底浮法玻璃厂库有明显去库（万箱）18 图36：重质纯碱价格大幅下降19 图37：2024年6月以来纯碱开工率位于历史较高位置19 图38：自2024年6月以来纯碱持续累库19 图39：光伏玻璃贡献收入增量（亿元）20 图40：光伏玻璃贡献毛利增量（亿元）20 图41：旗滨集团毛利率处于行业较高水平20 图42：基建已替代房地产成为水泥第一大需求领域21 图43：2024年1-10月水泥产量降幅与地产开发投资完成额降幅相近21 图44：2024年1-10月基建投资完成额维持高增速21 图45：2024年动力煤价格有所降低21 图46：水泥盈利（水泥与煤炭价差）出现底部反弹迹象（元/吨）21 图47：2024年以来水泥价格小幅回暖22 图48：2024年以来水泥价格小幅回暖22 图49：2024年以来全国熟料库存呈现波动上涨趋势22 图50：全国熟料库存位于近五年同期较低水平22 图51：第四批集采起，注射剂采购需求量大幅提升23 图52：第五批集采起，注射剂品规占比均超50%23 图53：2021年以来，注射剂一致性评价批准量占比超60%23 图54：2024年中国玻纤及其制品出口量呈现弱修复态势24 图55：2021年起玻纤产能增速逐年下滑25 图56：自2022年中国玻纤库存呈现持续上涨的趋势25 图57：无碱粗纱市场价格弱势盘整25 图58：电子纱市场报价趋稳25 表1：多项政策出台，建材板块有望迎估值修复11 表2：成本压力或将同比显著缓解（截至时间：2024/12/03）13 表3：政策出台，防水行业需求有望维持韧性14 表4：国内仅有5家公司中硼硅模制瓶产品通过A状态24 表5：受益标的盈利预测与估值26 1、行情回顾：2024表现整体承压，9月底政策助力回暖 1.1、行情回顾：2024年以来建材整体较弱，但9月底开始大幅跑赢沪深 300 2024年初至12月3日建材板块上涨0.86%，跑输沪深300指数14.31pct。9月 24日以来建材板块上涨33.75%，跑赢沪深300指数10.74pct，这一阶段以政策驱动的beta行情为主，9月24日以来，央行公布了一系列政策，包括：降准50bp，政策利率调降20bp，并引导LPR、存款利率同步调降，保持净息差稳定；降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右；首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例由15%下调10%；3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%；经营性物业贷款、金融16条政策，延期到2026年底；规模5000亿的创设证券基金保险公司互 换便利工具；创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿。多项货币政策及房地产政策利好房地产市场，建材作为地产后周期板块受益明显，板块大幅跑赢沪深300。 图1：2024年初至12月3日建材板块跑输沪深300指数14.31pct 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300建筑材料 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：2024年初至12月3日建材板块跑输沪深300指数 14.31pct 图3：2024年9月24日以来建材板块跑赢沪深300指数 10.74pct 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 15.18% 0.86% 33.75% 23.0