民用电工版图广阔，新能源业务进而有为

主要观点： 公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商。公司早期专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售，此后凭借产品研发、渠道覆盖、品牌营销以及供应链等综合优势逐步拓展业务领域，目前已形成电连接（转换器+数码配件等）、智能电工照明（墙壁开关+LED照明+智能无主灯+生态品类）、新能源（储能业务+新能源充电桩等）三大业务板块，积极成为国际民用电工行业领导者。2016-2023年，公司营业收入由53.66亿元增长至156.95亿元，CAGR为14.36%；归母净利润由14.07亿元增长到38.70亿元，CAGR为13.48%。2024年前三季度，公司实现营业收入126.03亿元，同比增长8.58%；实现归母净利润32.63亿元，同比增长16.00%，业绩持续稳健增长。 报告日期：2024-12-23 ⚫电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健 1）转换器：公牛转换器历经产品定位革新、渠道模式创新拓展、经销商管理三个方向的发展创新，实现了轨道插座、Z世代系列插座等深受用户喜爱的产品系列升级。2）数码配件：公牛数码坚持第三方精品战略，基于对全场景用电需求的深入探索和市场趋势的敏锐洞察，上市了一系列创新产品。 ⚫智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局 1）墙壁开关：2023年，公司推动装饰渠道变革，将墙壁开关插座、LED照明、生活电器、无主灯、智能门锁等电工照明产品下沉至县镇市场，并启动了全品类旗舰店的建设布局，有力带动了全品类的发展。2）LED照明：2014年，公司依托渠道和品牌优势开始进入LED照明领域，把握消费者的需求变化，不断扩充产品品类，从球泡、筒灯逐步扩展至灯带、灯贴、吸顶灯等更多的照明产品，销售收入实现快速增长。3）智能无主灯：公司为满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求，从提供产品向提供更好更优的场景解决方案转型，以公牛和沐光双品牌运作的方式推动无主灯业务的快速发展。 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com联系人：唐楚彦 ⚫新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 1）新能源汽车充电业务：公司围绕电动汽车全面场景化充放电体验，不断完善新能源业务产品布局。充电枪和充电桩业务方面，公司根据B端和C端不同的特性推出系列产品，实现固定充、多点快充、便携充等多类续电场景使用。2）储能业务：储能业务方面，公司针对欧洲以及国内市场，分别推出家庭储能和工商业储能产品。以工商业储能为例，公司推出了125KW、230KWh液冷工商储能柜，能够极大满足国内中小商业用户对新型能源的储用以及工业用电峰谷间调配需求。从渠道端来看，面向C端市场，公司主动拓展新能源汽贸店、美容装潢店等专业分销商。 ⚫投资建议 我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为170.77/186.74/203.25亿元，分别同比增长8.8%/9.4%/8.8%，归母净利润分别为43.06/47.74/52.76亿元，分别同比增长11.3%/10.9%/10.5%。截至2024年12月23日，EPS分别为3.33/3.69/4.08元，对应PE分别为21.52/19.42/17.57倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料价格波动风险。 正文目录 1民用电工版图广阔，新能源业务进而有为.....................................................................................................................................................61.1四十年深耕民用电工，拓展优势业务全生态........................................................................................................................................61.2家族企业股权集中，管理团队高效专业.................................................................................................................................................81.3营收盈利稳步增长，市场竞争优势显著..............................................................................................................................................102电连接：优势产品增营收，现金牛业务发展稳健....................................................................................................................................122.1转换器：增量市场增速放缓，聚焦三大方向改革...........................................................................................................................132.2数码配件：探索全场景用电需求，产业蓝海寻觅增长机会.........................................................................................................163智能电工照明：装饰零售渠道变革，智能生态或将破局......................................................................................................................173.1墙壁开关：传统行业发展稳定，创新单品保持领先.......................................................................................................................173.2LED照明：家居市场规模稳基数，光源替换需求涨空间.............................................................................................................183.3智能无主灯：电工基因完美融入，智能生态潜力突出..................................................................................................................204新能源：丰富创新产品线，承接中长期发展.............................................................................................................................................234.1新能源汽车充电业务：新能源前景广阔，新产品布局完善.........................................................................................................234.2储能业务：电工技术基础雄厚，创多元化能源产品.......................................................................................................................255盈利预测及投资建议............................................................................................................................................................................................276风险提示...................................................................................................................................................................................................................28财务报表与盈利预测...............................................................................................................................................................................................30 图表目录 图表1公司主营业务产品矩阵..............................................................................................................................................................................6图表2公司发展历程.................................................................................................................................................................................................7图表3公司业务革新发展历程...............................................................................................................................................................