公司深度报告：民用电工龙头，稳健高ROE资产+新业务成长期权

公牛集团是国内领先的民用电工产品制造商，拥有电连接、智能电工照明、新能源三大业务板块。2025年公司营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%。公司竞争优势在于核心品类拥有国民级品牌影响力与全国深度渠道壁垒，渠道及供应链管理能力突出。传统业务有望2025年见底，2026年实现回升。未来看点在照明产品拓展、新能源充储拓展及海外市场突破。

电连接业务：基本盘稳健，产品迭代加固壁垒。2025年收入70.77亿元，占比44.2%，毛利率达41.1%。转换器业务依托高端新品推进结构升级，2025年市占率达70.7%；数码快充业务完善多元场景产品矩阵。未来公司将聚焦场景化创新，推动嵌入式用电、电动工具等新品类及海外新品放量。

智能电工照明：墙开稳健增长，智能照明新品不断迭代。2025年收入80.98亿元，占比50.5%，毛利率达46.3%。墙开同步推进国内智能化与海外拓展；LED照明深耕健康护眼，2026年推出AI大路灯进一步完善健康照明产品矩阵；智能无主灯卡位全屋智能照明高成长赛道，采用公牛（高性价比）+沐光（高端）双品牌运作模式。照明板块盈利稳步提升，成长动能向智能化、无主灯赛道切换。

新能源及新业务：充电桩从C端拓展至B端，海外充储新产品落地。2025年收入8.22亿元，占比5.1%，2021-2025年CAGR达21.9%。奥维云网数据显示，2026年1-3月公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一；业务重心转向商用大功率补能，依托3万+线下网点落地B端场景。储能业务布局国内工商储、欧洲户储赛道，2026年9月4日公司收购艾伏新能源（Afore），完善“充电+储能+逆变”全场景新能源解决方案。展望未来，公司将重点推进储能规模化落地，持续渗透充电B端市场，同步孵化数据中心供配电业务，以海外GONEO自主品牌为战略方向，推动第二成长曲线兑现。

出海业务：双线布局，东南亚墙开与欧洲储能协同推进。东南亚墙壁开关业务：本土化运营持续深化，区域成长空间广阔。公牛以家装墙开为先导品类，复用国内成熟运营经验快速渗透；欧洲储能业务：细分市场短期节奏分化，长期成长空间广阔。欧洲户用及小型商用储能市场有望于2026年下半年止跌回升，重回增长轨道。

盈利预测与投资建议：下调2026-2028年归母净利润预测至42.10/44.44/47.40亿元，对应EPS分别为2.33/2.46/2.63元。本次下调主要系需求复苏斜率慢于预期，叠加成长业务拓展期渠道、研发投入加大，费用端小幅拖累利润；公司产品结构持续优化，毛利率仍保持稳步提升，长期成长逻辑未发生本质变化。当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/15.7/14.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产市场波动风险、新业务拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。