家用电器行业投资策略：可选消费行业2025年，内销看政策支持，外销看创新能力

开源证券 家用电器 行业研究 家用电器可选消费行业2025年：内销看政策支持，外销看创 2024年12月26日新能力 投资评级：看好（维持）行业投资策略 吕明(分析师) 周嘉乐(分析师) 陈怡仲(联系人) Ivming@kysec.cn zhoujiale@kysec.cn chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790123070024 行业走势图 48%7 36% 24% 12% 家用电器沪深300 ·内销受益政策需求迎拐点，外销看好优质企业创新能力，维持“看好”评级 外销端看好具备产品创新能力+自主品牌+海外产能优质企业的长期竞争力。内销端仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及两轮车标准切换下龙头企业的份 行业投资策略 0%额提升。重点推荐标的：（1）石头科技：看好组织架构调整后，更积极的产品和 12%销售策略拉动份额持续提升。（2）爱玛科技、美的集团、雅迪控股：电以旧换新 2023-122024-042024-082024-12 成效显著，两轮车以旧换新在各省市细则落地及流程简化后终端动销有望逐步修 纺织服饰沪深300复。龙头企业爱玛科技、美的集团、雅迪控股有望率先受益，同时看好新势力九 43%号公司依托强产品设计和创新能力提升市场份额。（3）九号公司、TCL电子、 29%安克创新：依托强产品竞争力和创新能力，中国品牌抢海外市场份额，其中安克 14% 0% 14% 创新品牌+渠道有望赋能多品线增长；九号公司有渠道开拓红利（全地形车美国 线下/割草机全球）。（4）德昌股份：围绕核心优质下游客户拓品类，前瞻性布局 29%海外产能。（5）开润股份：箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花。（6) 2023-122024-042024-082024-12泡泡玛特：潮玩出海龙头，全流程高效商业模式壁垒深铸。 43% 29% 轻工制造沪深300 ·内销市场：扫地机迎拐点，政策拉动黑电/白电零售亮眼，静待两轮车改善 （1）清洁电器：扫地机行业内销增速迎拐点，品牌间分化明显。内销方面，20 开源证券 14%24Q1-Q3/Q3销额同比分别+19%/+18%，行业集中度提升，石头份额稳定第一。 0% -14% -29% 外销表现优于国内，2024Q3美亚/德亚/法亚行业销额同比分别+51%/+27%/+5 6%。（2）厨房小家电：内需仍较为疲软，美的/苏泊尔表现稳健。2024Q1-Q3苏 证券研究报告 43%泊尔销额同比分别-9%/-9%/+2%，美的销额同比分别-6%/-5%/+7%，较同行增长 2023-122024-042024-082024-12更加稳健。（3）两轮车：前三季度行业受国检、政策切换等影响，渠道逻辑下九 数据来源：聚源号增长优于同行，新品拉动小牛短期销量恢复增长。2023/2024H1九号销量同比 相关研究报告 《九号公司2024H1业绩持续超预期， 7月石头内销线上份额保持第一一行 业周报》-2024.8.11 +77.9%/+118%，爱玛销量同比-0.3%/+0.4%，雅迪销量同比17.9%/-22.3%。（4） 黑电板块：内销市场经历多个季度疲弱于9月恢复双位数增长，2024Q1/Q2/Q3/ M9线上销量同比分别+3%/-13%/+3%/+19%，其中TCL凭借子品牌雷鸟快速增 长。（5）白电板块：受益以旧换新政策，2024Q3空调/冰箱/洗衣机零售数据亮眼。 2024Q3空调/冰箱/洗衣机线上零售量同比分别+17%/+12%/+14%。 《电动两轮车：四重逻辑共振，继续●外销市场：小家电/黑电/白电外销优于内销表现，优质外销企业份额提升 看好龙头及成长属性标的投资机会行业层面，基数走高但空调/冰箱/电视/小家电等细分品类出口仍延续增长趋势。 行业深度报告》-2024.8.12024Q1/Q2/Q3空调出口金额同比分别+2%/+22%/+38%，冰箱同比分别+28%/+1 《家电出口延续优于大盘表现，电视9%/+18%，电视同比分别+6%/+19%/+12%，小家电（水果蔬菜榨汁机、食品研 面板价格持续趋稳一行业周报》磨机、咖啡机、面包机、水壶等）合计同比分别+12%/+14%/+12%。个股层面， 受益外需稳定，2024Q1-Q3外销为主企业收入/利润增速普遍优于内销为主的企 -2024.7.14 业，以石头科技、安克创新、九号公司、TCL电子、德昌股份等为代表的优质外销企业凭借产品创新能力实现优于同行增长，于细分行业份额稳步提升。 ·风险提示：贸易摩擦风险、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/28 三二开源证券 目录 1、家电板块：外销表现亮眼，股息率持续提高. 行业投资策略 1.1、清洁电器板块：集中度提升，行业销额增速表现较弱，品牌间表现持续分化 1.2、小家电板块：内销行业表现疲软，小熊/美的优于行业表现，苏泊尔稳健. 1.3、两轮车板块：雅迪、爱玛领先，九号后来居上，小牛短期销量恢复增长 1.4、黑电板块：2024Q1-Q3TCL电子内外销双高增长... 出口板块：外需稳定，基数走高但空调/冰箱/电视/小家电出口仍延续增长趋势 1.6、白电板块：外销景气度优于内销，空调表现优于冰洗.…. 1.7、三季报总结：出口整体优于内销，政策刺激下内销景气度有所回暖8 2、优秀外销公司的基因：创新、品牌与产能.. 2.1、石头科技：看好组织架构调整后，更积极的产品和销售策略拉动份额持续提升10 2.2、 2.3、 九号公司：外销市场既有品牌沉淀，亦有渠道开拓和产品创新能力 安克创新：品牌+渠道相辅相成，有望支撑各产品线长期增长， 11 2.4、 TCL电子：政策驱动产品结构升级加速及国内改善，国际市场持续突破 13 2.5、2.6、 海尔智家：海外业务受关税影响小、预计保持景气，盈利能力仍有持续提升空间德昌股份：围绕核心优质下游客户拓品类，前瞻性布局海外产能 15 2.7、 开润股份：箱包代工壁垒坚实、一体化服装代工锦上添花. 15 2.8、 赛维时代：服饰品牌出海龙头，数智化+敏捷组织+高效供应链构建核心竞争力 16 2.9、泡泡玛特：潮玩出海龙头，全流程高效商业模式壁垒深铸17 3、内销看政策：家电/两轮车以旧换新..18 3.1、家电以旧换新：8-9月多地制定、发布个性化补贴细则.18 3.2、家电以旧换新效果：多品类实现量价齐增，预计2024Q4有效拉动内需改善20 3.3、电动两轮车以旧换新补贴梳理：中央地方构筑合力，政策持续推进中.. 3.4、美的集团：内销家电龙头Q4有望充分受益以旧换新，外销北美口较小22 3.5、爱玛科技：2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道23 3.6、雅迪控股：国内提质增效，龙头优势仍足23 3.7、九号公司：内销两➴车以差异化破局，关注渠道优化+新国标下扩大市场份额24 4、盈利预测与投资建议25 5、风险提示26 图表目录 图1：2024Q1-Q3扫地机行业销额同比+19%，石头/追觅/云鲸/美的优于行业表现，销额份额提升 图2:2024Q1-Q3美亚/德亚/法亚销额同比+28%/+8%/+50%，石头/shark扫地机市场份额提升显著 图3:2024Q1-Q3洗地机行业线上销额同比+3.5%，云鲸/海尔销额增速优于行业表现 图4:行业集中度提升，二线品牌云鲸/小米/美的等销额份额逐步提升 图5:行业整体增长仍相对疲软，美的/苏泊尔表现相对稳健... 图6:九号逐步占领中高端市场，显著优于行业表现，小牛2024H1销量增速开始由负转正 图7:2024Q1-Q3TCL内销线上销量增速领先行业 图8:2024Q1-Q3TCL海外出货增长优于同行... 图9:2024Q1-Q3空调/冰箱/电视/大部分小家电出口延续双位数增长趋势8 图10:2024Q1-3内销洗衣机增速较快，空调/冰箱承压；外销空调增速较快、冰箱/洗衣机表现平稳.8 图11:家电板块出口整体优于内销，政策刺激下内销景气度有所回暖9 图12:Q3实现营业收入25.9亿元（+11.9%），Q3内销超预期，北美、亚太符合预期，欧洲小幅承压..…. 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/28 三三开源证券 行业投资策略 图13：2024Q2起石头内销线上渠道已稳居份额第11 图14：九号割草机器人产品技术引领行业，12 图15：九号割草机器人欧洲渠道开拓快速，逐步接近龙头 图16:九号割草机器人亚马逊份额提升明显.. 图17:安克创新将全面进驻AppleStore以及线下渠道，同时作为亚马逊头部大卖深谱流量规则.13 图18:安克创新Google/Youtube搜索量均位行业前列，且2023年以来呈上升趋势13 图19:安克创新欧洲市场多品类线下渠道积累或强于专业性企业13 图20:2024Q1-Q3TCL出货仍优于同行表现.14 图21:2024Q3实现归母净利润47.3亿元（+13.2%）15 图22:2024Q3实现归母净利润率7.0%（+0.8pct）15 图23:Q3收入高增，利润受新品开发及集中投入影响.. 图24:Q3美国去通胀进程尚可，零售数据回暖.16 图25：2024H2收入业绩有望维持高增.18 图26:海外营收占比提升有望带来盈利能力优化..18 图27:泡泡玛特海外门店快速扩张.18 图28:2024推出CHAKA、Inosoul、星星人等新IP.18 图29:《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》家电相关条文梳理 图30:多地发布以旧换新补贴实施细则20 图31:2024年双十一家电销额占比15.7%（截至10.31）21 图32:2024年10月线上多个品类出现销量快速增长，扫地机表现尤为亮眼 图33:多地发布电动两轮车以旧换新补贴实施细则...21 图34:央视报道电动自行车以旧换新.22 图35:各地陆续出台电动自行车以旧换新入口22 图36:2024Q3实现归母净利润108.9亿元（+14.9%）23 图37: 2024Q3归母净利润率10.7%（+0.6pct） 23 图38: 爱玛科技2023营业收入174.6亿元，同比+1.3%.. 23 图39: 爱玛科技股权激励锁定2024-2026业绩增长目标 .23 图40: 雅迪控股收入及业绩稳增长 24 图41:雅迪发布冠能6代，售价均为4000元+24 图42:机器人技术赋能两轮车，新国标向智能化发展下公司优势明显.25 表1：近年来中国品牌企业持续抢占海外品牌份额，营收增速更高...9 表2：九号公司/石头科技/开润股份等出海企业海外产能已可覆盖对美出口，.10 表3：公司差异化布局印尼产能，箱包于印尼积极扩产.16 表4：面料及服装于印尼积极扩产.16 表5：三大品牌保持高增、女装快速成长，欧洲区域开始起势..…. 表6：内销推荐有望受益政策的美的集团、爱玛科技、九号公司、雅迪控股，外销推荐石头科技、海尔智家、九号公司、安克创新、TCL电子、德昌股份、开润股份、泡泡玛特、名创优品、赛维时代25 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/28 开源证券 1、家电板块：外销表现亮眼，）股息率持续提高 行业投资策略 1.1、清洁电器板块：集中度提升，行业销额增速表现较弱，品牌间表现 持续分化 扫地机行业内销增速反弹，外销增速偏弱，品牌间分化明显， （1）内销：线上销额增速回暖，Q1-Q3/Q3销额同比分别+19%/+18%。集中度 提升，石头稳居第一，科沃斯、追觅份额下滑，云鲸有所提升。 （2）外销：海外表现优于国内，Q3美亚/德亚/法亚行业销额同比分别+51%/+2 7%/+56%，石头/Shark份额提升显著。 图1：2024Q1-Q3扫地机行业销额同比+19%，石头/追觅/云鲸/美的优于行业表现，销额份额提升 内销销额同比行业线上科沃斯石头云蜂小来美的海尔追克各品牌内销销