农业组策略日报：屠宰需求饱和，猪价低位震荡

2024-12-27 屠宰需求饱和，猪价低位震荡 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：继续震荡分化调整，等待进一步信息指引蛋白粕：关注布林中轨压力，内外盘反弹持续性存疑玉米/淀粉：底部博弈期，玉米震荡为主生猪：屠宰需求饱和，猪价低位震荡橡胶：胶种分化，NR偏强合成橡胶：丁二烯价格下行，盘面回落至前低纸浆：现货报价跟涨，市场价格维稳棉花：短期下跌势头暂缓，棉价震荡运行白糖：多空持续博弈，观望情绪浓厚原木：基本面宽松，期价下跌 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 摘要 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 【异动品种】 ⽣猪观点：屠宰需求饱和，猪价低位震荡 信息： （1）现货价格：据钢联，12月26日，河南生猪（外三元）价格15.58元/千克，环比变化-0.76%。 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 （2）期货价格：12月26日，生猪主力合约收盘价12710元/吨，环比变化-0.66%。 逻辑：冬至过后，下游屠宰需求高峰期过去，近日屠宰场日度屠宰量较冬至前小幅下滑。在年底集中出栏压力下，市场供需宽松，价格低位震荡。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，临近年底，规模场、散户都在积极出栏，12月上、中旬出栏进度较快。3）短期来看：年底生猪集中出栏，当前体重仍旧偏高。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。操作建议：主力合约逢高空。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 ⼀、⾏情观点 油脂观点：继续震荡分化调整，等待进⼀步信息指引 信息：（1）ITS和AmSpec数据分别显示，12月1-25日马棕出口环比-4%和-1.1%。 逻辑：因圣诞节假期，周三美盘休市，昨日国内三大油脂继续震荡盘整。从宏观环境看，市场预期美联储降息步伐将放缓，近期美元高位震荡偏强，原油价格维持区间震荡。从基本面看，巴西大豆种植基本完成，阿根廷大豆种植顺利推进，且目前大豆长势良好，市场维持对南美豆的丰产预期，近期南北美豆升贴水回落，成本端利空国内豆类市场，而美豆油的生柴需求或将缺乏政策支持，另未来2周阿根廷大豆产区降水预期偏少，需持续关注南美降水情况。棕油方面，尽管市场担忧印尼生柴B40政策能否如期全面执行，但11月-2月为棕油减产季，MPOA数据12月1-20日马棕产量环降近10%，而ITS等机构数据显示马棕12月出口环降幅度预期收窄，印尼政府对2025年1月执行生柴B40政策态度仍较坚决，后期棕油供应预期仍然偏紧。菜油方面，近期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而加拿大菜籽产量预期下调，中加贸易关系存在不确定性，后期菜籽进口量预期较低，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，近期油脂市场面临着南美豆丰产预期、棕油减产季、海外菜籽减产、生柴需求的不确定性等矛盾，近期油脂或继续震荡分化调整。震荡 操作建议：单边，观望；套利，观望。 ⻛险因素：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、印尼生柴B40不及预期、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 蛋⽩粕观点：关注布林中轨压⼒，内外盘反弹持续性存疑 信息： (1)2024年12月26日豆粕活跃合约收盘价2668元/吨(日环比+23),菜粕活跃合约收盘价2373元/吨(日环比+08)。 (2)2024年12月26日豆粕活跃合约基差182元/吨(日环比-13),菜粕活跃合约基差-143元/吨(日环比+22)。 ⻛险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：底部博弈期，⽟⽶震荡为主 逻辑：国内玉米价格多稳，局部小幅涨跌互现。盘面上涨对港口价格有一定的影响，伴随着集港量的减少，北港价格受到支撑，现阶段玉米市场处于底部博弈期，基层对于提高玉米价震荡偏弱 玉米及淀粉 格的呼声越来越高，虽说贸易商普遍看好春节后的玉米，但真正敢于建库的并不多。政策面，本周东北地区储备库并未继续发布增储公告，新粮流入市场，市场供应端压力仍不容小觑。深加工企业门前到车量依旧维持千辆之上，潮粮到货压力下，基本面并未发生实质转变。短期来看，阶段玉米小幅反弹，但难以形成上涨趋势，年关临近市场售粮压力仍大，短期受天气及惜售情绪引导上量小幅缩减几天，春节前玉米市场仍持续弱势震荡格局。新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，下游饲料企业少量补库，多执行合同提货，成交价格区间稳定。今日国内小麦价格继续下跌，中储粮投放量增多，市场供应压力继续增大，对玉米也造成一定压力。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。操作建议：观望为主。新粮上市供应宽松，短期震荡运行。⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：屠宰需求饱和，猪价低位震荡 信息： （1）现货价格：据钢联，12月26日，河南生猪（外三元）价格15.58元/千克，环比变化-0.76%。 （2）期货价格：12月26日，生猪主力合约收盘价12710元/吨，环比变化-0.66%。 逻辑：冬至过后，下游屠宰需求高峰期过去，近日屠宰场日度屠宰量较冬至前小幅下滑。在年底集中出栏压力下，市场供需宽松，价格低位震荡。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。2）库存⽅⾯，临近年底，规模场、散户都在积极出栏，12月上、中旬出栏进度较快。3）短期来看：年底生猪集中出栏，当前体重仍旧偏高。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。4）⻓期来看，农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。操作建议：主力合约逢高空。 生猪 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：㬵种分化，NR偏强 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格16450元/吨，-50，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-1155；国产全乳老胶16700/吨，-150。保税区STR20现货2030美元/吨，-20。（2）12月26日泰国合艾原料市场报价：白片68.59，-0.52；烟片70.25，-0.15；胶水667.5，-1；杯胶59.5，+0.65。（3）最新数据显示，2024年前11个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为259.5万吨，同比增3%。其中，标胶合计出口163.1万吨，同比增13%；烟片胶出口31.6万吨，同比降3%；乳胶出口62.1万吨，同比降13%。1-11月，出口到中国天然橡胶合计为82.7万吨，同比沪胶与20号胶震荡 降17%。其中，标胶出口到中国合计为63.1万吨，同比降6%；烟片胶出口到中国合计为4万吨，同比降42%；乳胶出口到中国合计为15.3万吨，同比降40%。 逻辑：天然橡胶两品种近段时间以来胶种分化较为明显，NR显著偏强，而RU则上行受阻。深色胶偏强的主要原因，我们认为一方面是杯胶原料较为坚挺，跌幅远小于胶水；而另一方面则是RU下游消费偏弱所导致。天气方面，据泰国气象部门消息，目前已经针对泰国南部地区发布了天气警报，警告由于热带风暴“帕布克”将在12月28日至31日期间带来大降雨。所以短期在我们认为，在整个商品氛围有所好转，以及可能的天气炒作带动下，胶价会出现阶段性反弹。不过考虑到当前正处于产地上量期，原料价格已经开始转跌，国内也彻底进入季节性累库时期，短期基本面偏空，并无持续的上行驱动。今年橡胶供应端的数据仍不明朗，虽说从泰国产量及出口数据来看，11月环比与同比均有增长，但全年的减产逻辑依旧未被证伪。当前从情绪上来看似乎已经把当前以及未来的利空预期大部分交易完了，操作上我们认为这段时间内原料价格仍在寻底，暂且建议观望，不宜追多。 操作建议：短期观望。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：丁⼆烯价格下⾏，盘⾯回落⾄前低 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13400元/吨，-200；浙江传化市场价报13100元/吨，-300；烟台浩普市场价报13200元/吨，-250。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报10950元/吨，-150；江阴出罐自提价报10775元/吨，-25。 逻辑：BR昨日继续走低，主要是丁二烯近期逐步到港，价格已经开始出现下跌，这样以来BR成本支撑将有所减弱。成本端，短期来说考虑到近期丁二烯美金市场走势持续探涨，外盘市场的走高对于国内市场行情存一定强劲支撑，且主流供方高位不落，市场难有明显下滑趋势。不过据统计12月进口货源仍相对高位，下周不乏有部分船货集中到港可能，港口库存量或有一定提升，进口货源缓解国内现货供应偏紧局面。后续来看预计维持偏弱运行，不过鉴于盘面距离前低12500左右的空间不大，而原料价格尚未跌至前低，短期或难以出现流畅下行。操作建议暂且观望，等待原料价格企稳。震荡 合成橡胶 操作建议：观望风险因素：原油大幅波动 棉花观点：短期下跌势头暂缓，棉价震荡运⾏ 信息： 1、截至12.26日，24/25年度注册仓单2678张。2、截至12.26日，郑棉05合约收于13445元/吨，环比-20元/吨。3、截至12.25日，新疆地区皮棉累积加工量570.36万吨。 逻辑：国内棉市基本面没有明显变化，四季度以来延续供强需弱的格局。供应方面，