2025年食品饮料行业投资策略报告：晨曦初现，转机临近

晨曦初现，转机临近 ——2025年食品饮料行业投资策略报告 展望2025年：从市场层面来看，经过近四年的股价调整，食饮板块基金持仓比例不断下降，估值跌至历史底部区间，处于五年历史估值区间百分位的10.14%，在31个申万一级行业中排名倒数第二，判断当前估值已充分消化悲观预期，向下空间有限，预期好转时向上动能较强。从政策层面来看，2024年底中央经济工作会议将扩大内需提升至2025年重点工作任务的首要位置，提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，表明宏观政策风向已变，2025年将向提振消费集中发力，扩内需政策有望加码。从经济层面来看，2024年社零同比增速低位徘徊，消费信心和消费意愿处于低位，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占比提升，预计2025年在扩内需政策支持下，消费市场有望温和复苏。综上，预计2025年食饮行业转机临近。 数据来源：聚源，万联证券研究所 业绩增速下降，白酒分化加剧24Q3食饮重仓比例小幅下降，白酒龙头两极分化政策多管齐下，有望提振居民消费 ⚫白酒：库存去化阶段业绩承压，需求回暖有望缓解库存压力。当前白酒行业处于渠道库存去化阶段，白酒业绩增速放缓且分化明显，预计2025年业绩增速将继续放缓，但当前市场已普遍下修白酒企业盈利预期，白酒企业股价风险得到释放。2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场将提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。从分红来看，白酒上市公司实际分红能力较强，政策引导下分红率有提升空间，现金流较好、分红表现较优的公司也有望获得市场青睐。3262 ⚫大众品：成本下降和需求回暖是主旋律。①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升。纸箱、玻璃价格回落，同时大麦进口价格下跌，啤酒企业成本下降红利有望延续到2025年。我国啤酒行业处于存量竞争时代，行业增长主要来自产品结构升级，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动啤酒即饮渠道需求回暖，而即饮渠道是中高端啤酒消费的主要场景，预计中高端啤酒的消费有望回升。建议关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头。②调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾。大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计2025年多数原材料价格处于低位，为行业兑现更多利润空间。B端餐饮需求在消费刺激政策下有望回暖，C端家庭需求延续健康化趋势，中长期来看，复合调味品切中B/C端多种痛 点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。③乳制品：成本向上拐点临近，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制品行业营收有所回落，预计2025年随着渠道库存的逐步清理，以及消费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到低个位数的增长。原奶价格自2021年下半年以来持续下降，预计2025年原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且价格战有望趋缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的乳制品龙头。④零食：量贩模式继续推高行业景气度，预计边际增速放缓。量贩零食店的兴起，倒逼对流量敏感的零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成本，大多数与量贩零食店合作并积极变革的企业业绩表现亮眼。当前量贩零食店仍处于扩张中，预计2025年将继续推高零食行业景气度，但预计边际增速放缓，因此零食个股的业绩增长将出现分化。长期来看，此轮由量贩零食店引发的零食渠道变革，成为零食企业重新洗牌的机会，将倒逼零食企业积极变革，将有效提升零食企业自身的竞争力。建议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 正文目录 1.1业绩回顾................................................................................................................61.2行情回顾................................................................................................................8 2 2025年展望.......................................................................................................................9 2.1市场层面：估值已充分消化悲观预期，预期好转时向上动能较强................92.2政策层面：宏观政策转向消费端，促消费政策有望加码..............................122.3经济层面：政策加码下，2025年消费市场有望温和复苏.............................14 3投资机会梳理.................................................................................................................16 3.1白酒：库存去化阶段业绩承压，需求回暖有望缓解库存压力......................163.1.1白酒处于去库存周期，2025年库存压力有望缓解..............................163.1.2头部品牌集中趋势明显，大众价位成长较优.......................................183.1.3白酒企业现金流较优，分红有望逐步提升...........................................19 3.2.1啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升203.2.2调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾...........................253.2.3乳制品：成本向上拐点临近，价格战有望趋缓...................................303.2.4零食：量贩模式继续推高行业景气度，预计边际增速放缓...............32 4投资建议.........................................................................................................................36 5风险提示.........................................................................................................................37 图表1：申万一级行业2024Q1-3营收增速(%)..............................................................6图表2：申万一级行业2024Q1-3归母净利润增速(%)..................................................6图表3：2018Q1-3-2024Q1-3食品饮料板块营收及同比...............................................6图表4：2018Q1-3-2024Q1-3食品饮料板块归母净利润及同比...................................6图表5：2018Q1-3-2024Q1-3食品饮料板块ROE（%）...............................................7图表6：2018Q1-3-2024Q1-3食品饮料板块毛利率&净利率........................................7图表7：2018Q1-3-2024Q1-3食品饮料板块费用率.......................................................7图表8：2024Q1-3食品饮料申万三级行业营收与归母净利润增速.............................8图表9：申万一级行业2024年1-11月涨跌幅(%).........................................................8图表10：食品饮料子板块2024年1-11月股价涨跌幅(%)...........................................9图表11：申万一级行业当前PE估值在五年历史估值区间的位置（按估值所在百分位从高到低排序）...............................................................................................................9图表12：申万食品饮料三级行业当前PE估值在五年历史估值区间的位置（按估值所在百分位从高到低排序）.............................................................................................10图表13：23Q3-24Q3各申万一级行业基金重仓比例（%）.......................................10图表14：食品饮料行业2018Q1-2024Q3重仓比例及均值.........................................11图表15：食品饮料子板块2018Q1-2024Q3重仓比例占比.........................................12图表16：中国GDP增长贡献率....................................................................................12图表17：A股主要指数走势图......................................................................................13图表18：中国百城样本住宅月度平均价格及环比......................................................13图表19：中国社会消费品零售总额月度同比..............................................................14图表20：中国CPI月度同比..........................................................................................14图表21：2024年1-11月社会消费品零售总额主要数据............................................14 图表22：居民人均可支配收入及同比增速..................................................................15图表23：居民边际消费倾向（%）...