铁矿石年度报告：高库存抑制上方弹性，重心下移但节奏不定
铁矿石：看跌2024年12月26日 ★2024年铁矿石回顾与2025年展望： 2024年，伴随国内需求转弱，铁矿在持续供应压力下转为熊市。普氏指数由年初115美金跌至最低90美金，四季度在100美金附近徘徊。持续供需失衡下，港口铁矿库存攀高，年末国内港口库存1.5亿吨，同比增加3000万吨。高库存+低需求预期压制，产业心态转弱，矿价波动率降低。展望2025年，铁矿供需仍继续转弱但幅度放缓，矿价波动或进一步收敛，价格波动区间预计在[90-110]美金。外部摩擦增加对应国内财政提振，需求波动节奏依然受制于政策扰动。 ★2025年供应：海漂矿预计增长3300万吨，内矿或有微增 铁矿石进入长期增产周期已成为行业共识，但2025年增速或略有放缓。2024年以来以Vale为主的巴西产销略有放缓。矿价走低后非主流增量2025年可能边际开始下降。全球3300万吨供应总增量非常依赖Onslow项目的顺利爬坡，基准假设Onslow项目2025年增产2000万吨；内矿方面市场预期模糊，2025年或伴随现有产能减产和新增项目同步释放。考虑内矿实际产量近几年来表现不佳，我们预计2025年内矿增产约500万吨。 ★2025年需求：内需降幅收窄，但面临政策节奏切换 2024年，钢材需求大幅萎缩，以粗钢产量拟合的需求总量预计下滑2.7%。但根据铁矿进口量和港口库存推算，预计需求实际降幅约在2%以内。展望2025年，主流需求预期认为明年粗钢需求继续下降但幅度收窄，中性预期继续下滑1%。外需方面，根据全球钢协预估，2025年除中国外粗钢需求预计增长3%，其中表现偏强的东南亚和印度仍将延续增长。 ★风险提示 热卷反倾销、国内财政、产能政策 目录 1、2024年回顾：熊市确立，年末港存达到1.5亿吨...........................................................................................................52、2025供应预估：海漂矿预计继续增长3000万吨，内矿产量或有微增........................................................................62.1、巴西增产放缓叠加非主流潜在减量，海漂供应增速下滑............................................................................................62.2、内矿预期模糊，或同步伴随现有产能减产和新增项目释放......................................................................................103、2025需求预估：降幅收窄，但面临政策节奏切换........................................................................................................123.1、内需降幅预期收窄至-1%...............................................................................................................................................123.2、外需预期增长3%............................................................................................................................................................134、供需平衡表及价格展望.....................................................................................................................................................155、风险提示.............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：普氏指数价格走势...........................................................................................................................................................5图表2：国内外粗钢需求增速对比................................................................................................................................................5图表3：铁矿平衡表变化（2013-2024E）.......................................................................................................................................5图表4：2022-2024年铁矿石库存变化............................................................................................................................................5图表5：全球海运矿发货量变化...................................................................................................................................................6图表6：全球主要发货国环比变化................................................................................................................................................6图表7：全球铁矿发货累计增量....................................................................................................................................................7图表8：全球除澳巴发货量同比变化.............................................................................................................................................7图表9：澳洲发货量季节性...........................................................................................................................................................7图表10：巴西发货量季节性.........................................................................................................................................................7图表11：印度发货量季节性.........................................................................................................................................................8图表12：Mineral Resources发货量（Onslow公司）......................................................................................................................8图表13：全球样本矿山/地区铁矿发货量预估（2022-2027E，百万吨）........................................................................................9图表14：SMM内矿年度产量......................................................................................................................................................10图表15：铁水产量倒算的内矿使用量.........................................................................................................................................10图表16：华北地区矿山开工率季节性.........................................................................................................................................11图表17：国内矿山精粉库存.......................................................................................................................................................11图表18：山西部分待整合内矿....................................................................................................................................................11图表19：部分内矿新增矿山项目...................................................................................
