盈利能力逐季度恢复，新项目建设如期推进
艾华集团(603989.SH) 电子｜元件 盈利能力逐季度恢复，新项目建设如期推进 2024年12月19日评级增持评级变动维持 投资要点： 公司盈利能力环比改善。24Q1公司实现归母净利润0.35亿元，环比增长25%；24Q2公司实现归母净利润0.69亿元，环比增长97.14%；24Q3公司实现归母净利润0.94亿元，环比增长36.23%。自2024年以来，公司盈利能力呈现逐季度环比改善趋势，逐步接近公司过往的正常盈利水平。 发挥产业链一体化优势，薄膜电容器及新材料项目如期推进。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链，是国内行业应用市场覆盖最全的企业。为一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售。截至2024年第三季度，公司艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），金属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。 新兴应用领域带来巨大增量市场，国产替代正当时。分领域来看，传统工业市场趋于稳定，未来增长主要来自新能源、新能源汽车、ICT等新兴产业。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，预计至2027年全球铝电解电容市场规模将达到808.1亿元，2022-2027年CAGR约为4.6％。我国铝电解电容厂商在中低端市场优势明显，2020年艾华集团和江海股份在国内营业收入首次超过日本NCC公司，并于未来进一步扩大营收优势。 何晨分析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com汪颜雯研究助理wangyanwen@hnchasing.com 相关报告 1艾华集团（603989.SH）2024年三季报点评：市场结构调整影响盈利表现，新项目如期推进2024-11-08 盈利预测及估值：公司是国内铝电解电容器龙头企业，目前正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速切入薄膜电容市场，打造新的业绩增长极，提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入36.86/40.21/43.27亿元，实现归母净利润3.05/3.61/4.01亿元，对应EPS为0.76/0.90/1.00元，对应当前价格的PE为19.46/16.47/14.83倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 内容目录 1公司层面：国内铝电解电容行业领军者....................................................................................4 1.1产品结构：进一步拓宽品类群，产品结构均衡化发展.............................................................41.2经营情况：市场结构调整影响盈利表现，毛利率在转型期下滑.............................................51.3应用拆分：传统优势领域需求趋于稳定，新能源工业领域需求快速增长.............................7 2行业层面：铝电解电容行业持续扩张，国产替代势头强劲.................................................10 2.1市场规模：全球最大的铝电解电容市场，市场规模持续扩张...............................................102.2产业链分析：制造成本具有明显优势，电极箔产业向国内转移...........................................112.3终端需求：新能源为主要驱动力，大功率应用推动电容性能升级.......................................152.3.1光伏风电：光伏、风电行业迅速发展，驱动铝电解电容需求增长................................162.3.2新能源汽车：新能源汽车渗透率不断增长，带来巨大增量市场....................................172.4供给端：日本厂商发展重心转向高端化，国产替代进程加速...............................................20 3发展路径：技术创新紧扣新兴领域，布局薄膜电容业绩新增长极.....................................22 3.1积极扩产上游原材料，发挥产业链一体化优势.......................................................................223.2重视强化研发投入，取得多项技术突破...................................................................................223.3积极布局薄膜电容业绩新增长极，新项目如期推进...............................................................23 4盈利预测与估值..........................................................................................................................24 5风险提示......................................................................................................................................26 图表目录 图1：公司生产据点.........................................................................................................................4图2：2020年至2024年前三季度公司营业收入及增速..............................................................6图3：2020年至2024年前三季度公司归母净利润及增速..........................................................6图4：2021年至2024年公司单季度营业收入及增速..................................................................6图5：2021年至2024年公司单季度归母净利润及增速..............................................................6图6：2020年至2024年前三季度公司毛利率情况......................................................................7图7：2020年至2023年公司主要产品毛利率情况......................................................................7图8：2020年至2024年前三季度公司费用率情况......................................................................7图9：2020年至2024年前三季度公司费用情况（亿元）..........................................................7图10：2020年至2023年公司分产品营收占比............................................................................8图11：2020年至2023年公司分产品营收情况（亿元）............................................................8图12：公司节能照明电容器营业收入及占比情况.......................................................................8图13：公司节能照明电容器毛利率情况.......................................................................................8图14：公司电源/电子类电容器营业收入及占比情况..................................................................9图15：公司电源/电子类电容器毛利率情况..................................................................................9图16：公司工业类电容器营业收入及占比情况...........................................................................9图17：公司工业类电容器毛利率情况...........................................................................................9图18：2019年至2023年全球铝电解电容器市场规模..............................................................11图19：2018年至2025年全球铝电解电容市场需求与预测......................................................11图20：2017-2023年中国铝电解电容器市场规模及增速...........................................................11图21：2017年至2022年中国铝电解电容器产量及增速..........................................................11图22：铝电解电容器基本结构.....................................................................................................12 图23：素子的基本构造.................................................................................................................12图24：铝电解电容器产业链结构.................................................................................................13图25：2013年至2022年中国原铝产量及增速........................................................
