公司层面
艾华集团是国内铝电解电容行业领军者，拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链。公司积极调整产品结构，拓宽品类群，产品结构均衡化发展，并积累国内外知名客户。2020年至2022年公司营业收入持续增长，但2023年营收略有下滑，归母净利润连续两年下滑。2024年前三季度，公司单季度营业收入均实现同比增长，盈利能力逐季度环比改善。公司毛利率和净利率在转型期下滑，主要原因是市场结构调整导致毛利率下降，以及转型期间费用率提升导致净利率下滑。
公司传统优势领域LED照明市场需求趋于稳定，节能照明电容器营业收入趋于稳定，收入占比下滑，毛利率保持较高水平。电子产品高端化、智能化需求带动电子器件价值量提升，受市场景气度低迷影响，公司电源/电子类电容器营业收入有所下滑。公司工控和新能源等工业领域铝电解电容器营收实现显著增长，但工业类电容器的毛利率在过去两年持续下滑。
行业层面
铝电解电容在全球电容市场占据约三分之一份额，全球电容市场呈现稳步扩张态势。全球铝电解电容器市场规模及需求量保持稳定增长态势，预计至2027年市场规模将达到808.1亿元，2022-2027年CAGR约为4.6％。我国铝电解电容器市场规模持续扩张，2022年产量首次突破千亿只，2023年市场规模约为全球市场规模的六成。
我国铝电解电容器制造仍主要集中于中低端市场，价格竞争激烈且市场空间有限。日本仍是我国最大的进口来源国。日本龙头厂商发展重心转移，国内厂商迎来发展新机遇。我国铝电解电容行业国产替代成绩显著，国内厂商有望在中低端市场占据更大的份额，并逐步向中高端市场拓展。
发展路径
公司积极扩产上游原材料，发挥产业链一体化优势，自主生产上游核心材料，有效降低上游原材料依赖。公司重视强化研发投入，取得多项技术突破，形成自主技术壁垒，成功打入头部供应链。公司积极布局薄膜电容这一业绩新增长极，全资子公司艾源达投资建设“薄膜电容器及新材料项目”，项目内容包括开发及生产新材料金属化蒸镀薄膜、新能源薄膜电容器。截至2024年三季度，艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），项目如期推进，金属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。
盈利预测与估值
预计公司未来业绩将稳定增长，具体看：节能照明电容器业务收入在2024年将有小幅下滑，2025/2026年随着房地产市场复苏，公司节能照明电容器业务将温和回升；工业类电容器受益于新能源领域的高景气度，未来公司工业类电容器营业收入及占比将进一步提升；电源/电子类电容市场需求量将逐步回升，未来两年增速将逐渐放缓。预计公司2024-2026年实现营业收入36.86/40.21/43.27亿元，实现归母净利润3.05/3.61/4.01亿元，对应EPS为0.76/0.90/1.00元，对应当前价格的PE为19.46/16.47/14.83倍，维持“增持”评级。
风险提示
1、下游应用需求不及预期风险
2、新项目建设风险
3、原材料价格波动风险
4、市场竞争加剧风险
