中药板块及医药流通板块投资策略：厚积薄发，静候繁花绽放

——中药板块及医药流通板块投资策略 分析师：谭国超(S0010521120002)tangc@hazq.com分析师：李昌幸(S0010121080070)licx@hazq.com2024年12月23日 华安证券研究所华安证券研究所 核心观点 •中药：主线清晰，三条赛道可布局，三个主题需关注 •中药板块三季度各方面因素下业绩有所承压，但长期趋势并没有改变，投资需要把握季度波动带来的投资分化。我们认为后续中药投资策略紧握3条赛道，抓住3个主题 •三条赛道： •品牌OTC。OTC产品品牌相对重要，选择特色领域有品牌、后续有催化的公司。相关标的佐力药业、贵州三力、羚锐制药、寿仙谷、特一药业、桂林三金等。 •中药创新药。由于24年上半年基数影响以及行业的各项调整，导致业绩承压，但中药创新热度较高，预计未来迎来获批或者临床推进期，关注中药创新药机会，相关标的康缘药业、以岭药业、天士力、方盛制药、新天药业等。 •三个主题： •国企改革。中药板块为典型的中特估概念，并且国企比例较高，国企改革下国企中药公司也纷纷提出新的要求，未来业绩体现值得预期。代表性标的天士力、云南白药、同仁堂、东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远、江中药业、九芝堂等。 •预期落空的政策推进。基药目录：22年推迟到今年，推进进度一直被推后压制，《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》推进迎来曙光，预计24年会有推进，届时独家中药获批基药可能带来放量，相关标的康缘药业、济川药业、天士力、贵州三力、方盛制药、盘龙药业、一品红等。•预期改善+事件驱动。2024年利空出尽，2025年逐步业绩反转公司。由于行业性、基数等因素，导致上半年业绩承压，股价合理偏下，2025年业绩上或者事件上有望逐渐改善的标的。济川药业、贵州三力、天士力、太极集团、昆药集团、新天药业、九芝堂等。 核心观点 •药店：逐步好转，等待时机 •2024年前三季度，连锁药店面临市场及行业竞争加剧、消费意愿低迷、消费者行为改变、商品利润空间压缩、门诊统筹政策推行不一等短期挑战，导致净利润下降、业绩承压。然而，这些因素影响是短期的，随着市场逐步复苏，医药零售板块有望迎来板块性机会。 •选股上，目前上市的7家上市药房走在市场前列，复苏也会成为板块性机会，大型连锁建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；后起区域龙头建议关注健之佳、漱玉平民、华人健康。 •医药流通：把握国企改革下经营提升，拥抱中游多元化业务 •医保预付有望改善应收账款回款，叠加利率下行+融资多元化改善财务状况，行业逐步出现有利变化。从收入体量上看，流通企业占据大头，而其中国企优势更为明显。随着集采逐步落地、医院服务恢复、利率低位，叠加国企改革下的经营改善。 •选股上，关注国企低估值标的。相关标的：国药控股、华润医药、上海医药、国药一致、国药股份、中国医药、重药控股等。 •风险提示：政策不确定性；原材料供应波动的不确定性；市场竞争程度的不确定性。 中药：2024前三季度承压，净利率有所提升 •2024年前三季度，申万中药营业收入达到了2,700.3亿元，同比下降了3.19%。归母净利润为298.7亿元，同比增长了1.33%。毛利率下降至42.08%，净利率提升至11.49%。与此同时，ROE为7.95%，相较于24H1有所提升。这些数据显示出，在市场环境波动中，公司盈利能力有所恢复，但整体增长压力依然存在。 资料来源：wind、华安证券研究所 中药：24Q3营收与利润双降，盈利能力面临挑战 •2024年第三季度，申万中药的营业收入同比下降3.2%，归母净利润同比减少10.7%。尽管面临挑战，公司的毛利率下降至39.9%，净利率保持在9.7%。在行业竞争和市场波动的背景下，公司的盈利能力显示出一定的韧性，但整体增长压力依然显著。ROE（净资产收益率）为2.0%，公司在资产回报方面面临一定压力。 资料来源：wind、华安证券研究所 中药：复盘—政策+业绩预期驱动股价 中药：估值处于中间分位 •中药（申万）板块截止2024年12月15日，估值PE（TTM）为28.90，以5年维度来看，估值分位数为53%，处于中间分位。 中药：业绩分化加剧，头部药企业绩持续稳健 中药：重仓基金数量降低，头部效应逐步 2024Q3基金重仓中药板块情况 中药：院内中药受基数等影响，创新中药发展可期 •2024年前三季度，标志性的院内中药企业逐步走出疫情影响，但由于宏观环境，院内产品为主的公司恢复相对较缓。以岭药业、康缘药业和天士力三家老牌中药公司的研发费用率均超过8%，显著高于整体中药板块水平，显示出企业在持续加大研发投入的决心。随着新产品线的逐步获批，这些公司的业绩增厚可期。此外，销售净利率的维持和销售毛利率的稳定表明，尽管挑战依旧存在，但中药行业正朝着稳健复苏的方向前进。 中药：品牌中药老字号愈久弥新，稳增长与盈利能力并驾齐驱 •2024年前三季度，中药老字号品牌在疫情后的消费需求提升中表现抢眼。片仔癀和东阿阿胶凭借其强大的品牌溢价，分别实现了毛利率和净利率的显著提升，片仔癀的净利润同比增长11.73%，东阿阿胶更是实现了47%的利润增长。同仁堂、云南白药在稳健的运营策略下保持了平稳，广誉远改革推动进行中，业绩相对承压。这些老字号品牌凭借其深厚的品牌壁垒，在市场中继续保持竞争优势，并在疫情后的市场环境中逐步焕发出新的活力。 中药：中药OTC行业表现分化显著，部分企业逆势增长 •2024年前三季度，中药OTC行业企业表现出显著的分化。以佐力药业、马应龙、羚锐制药为代表的部分企业逆势而上佐力药业营业收入同比增长39.59%，归母净利润同比增长46.93%，扣非归母净利润同比增长47.80%。马应龙、羚锐制药也表现出色，净利润同比均增长20+%。然而，部分企业如葵花药业和特一药业等则由于基数消化带来业绩下滑的压力，特一药业的归母净利润大幅下滑。整体来看，尽管行业整体面临挑战，但部分企业凭借强劲的市场表现和战略布局，在激烈竞争中实现了稳健增长，彰显了中药OTC行业的韧性和多样性。 华安研究•拓展投资价值 中药：中药国企表现坚实，改革推动业绩提升 •2024年前三季度，中药板块中的国企继续在行业中扮演重要角色，尤其在市值、营收和利润方面表现突出。领军企业华润三九、片仔癀和东阿阿胶均展现出稳健的财务表现。华润三九归母净利润同比增长23.19%，片仔癀同比增长11.73%，而东阿阿胶则实现了47%的显著增长，这些数据凸显了这些企业的市场竞争力和盈利能力。尽管太极集团和佛慈制药等国企面临业绩挑战，但整体而言，中药国企在行业改革的推动下，展现出稳健的业绩和增长潜力，为中药行业的发展提供了新动能。 华安研究•拓展投资价值 中药重点关注：中药创新药热度不减，逐渐进入收获期 •在国家支持鼓励中医药发展的政策引导下，2024年上半年中药批准上市和申请上市数量继续保持增长趋势，批准上市中药共6个，其中1.1类和3.1类（经典名方）各占3个。申请上市的中药品种达25个，1类新药共9个，均为1.1类；经典名方中首次申请的品种有二冬颗粒、玉女煎颗粒、开心散、升陷颗粒和五味消毒饮颗粒等5个，已有厂家获批上市的经典名方包括温经汤颗粒、一贯煎颗粒、枇杷清肺颗粒和苓桂术甘汤颗粒。同名同方药的申请也在逐步展开，23年百令胶囊已申请并获准上市，24年上半年又有2个同名同方药品种直接申请上市。 •在2024年前三季度，国家药品监督管理局批准了8种新中药产品的上市。这些新药中，有3种属于中药1.1类创新药物，分别是湖北齐进药业的儿茶上清丸、卓和药业的九味止咳口服液和成都华西天然药物的秦威颗粒。此外，还有5种古代经典名方中药复方制剂获得了批准，包括武汉康乐药业的芍药甘草汤颗粒、华润三九的苓桂术甘颗粒和温经汤颗粒、康缘药业的温阳解毒颗粒以及国药环球制药的当归补血汤颗粒。2024年前三季度获批的中药新药 中药重点关注：第三批全国中成药集采开启，迎接集采新变化 •中成药集采规则经过浙江金华、河南濮阳、青海、广东6省联盟、湖北等19省的探索，已形成以湖北牵头的全国联盟集采为主，安徽等省份补充集采未纳入品种，以及其他省份和省际联盟进行带量价格联动的格局。在国务院推动药品集采常态化的背景下，安徽已将功能主治相近的中成药（包括独家品种）纳入集采。 •湖北牵头的前两批中成药集采均取得显著成效：第一批于2021年开展，19省联盟共111个产品中选，平均降幅42.27%，最大降幅达82.63%；第二批于2023年7月，30省份参与，68个报价品中选，平均降幅49.36%，最高降幅76.8%。本次集采延续了前两批的规则，同竞争单元内企业按照“综合得分”排名入围，综合得分由价格竞争得分（60%）与技术评价得分（40%）组成，确保了竞争的公平性和透明性。 中药重点关注：第三批全国中成药集采开启，迎接集采新变化 •12月11日，全国中成药联合采购办公室发布《关于全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息的公示》，标志着湖北牵头的新批次全国中成药联盟集采方案正式定稿。本次集采扩展至口服及注射剂，共纳入20组产品，如血脂康、脉血康、血栓通等，共有559个产品信息通过审核，涉及生脉、灯盏花素、穿心莲等热门产品组，审核通过的287家药企包括安徽东盛友邦、北京亚东生物等，反映出市场竞争的激烈程度。 •本次全国中成药集采方案延续了公平竞争原则，并在规则上进一步细化和优化。产品按采购组A/B竞争单元进行划分，依据联盟地区医药机构2023年采购金额作为重要指标。同一竞争单元内，申报企业按照综合得分排名确定入围企业，综合得分由价格竞争得分（60%）与技术评价得分（40%）构成。当申报企业数量达51家及以上时，最多可入围25家企业。评分标准综合考虑报价降幅、医疗机构认可度、创新能力、药材品质、供应保障等因素，确保竞争公平性。同时，对高价药品进行适度调低，以调整基准价，降幅越大，得分越高，进一步强化市场竞争机制。 •随着中成药集采的深入推进，市场竞争日趋激烈。本次采购要求，医疗机构采购同组未中选产品不得超过中选产品实际采购量的10%，进一步强化对非中选品种的管理。同时，集采通过调低高价药品的基准价，提高了企业间的公平竞争机会。未来，中成药企业需在降幅力度、产品认可度、创新能力和质量保障等方面持续提升，以在激烈的市场竞争中保持优势。 中药重点关注：医保谈判下的放量机会 •2024年国家医保目录于11月28日正式公布，共有91种药品新进入目录，平均降价63%，其中包括11种中成药，如儿茶上清丸、九味止咳口服液、秦威颗粒、温经汤颗粒等。这11种中成药涵盖中药1.1类新药6种、3.1类新药3种、1.2类新药1种、2.2类改良剂型新药1种，涉及葵花药业、华润三九、健民集团、济川药业、以岭药业、亚宝药业等12家上市公司。本轮调整后，国家医保目录内药品总数达3159种，其中中成药1394种，中药饮片892种。2024年医保目录调整中的中药 此次医保目录调整中，中药3.1类、1.1类和1.2类新药受到重点关注，显示出中药创新发展趋势。在中药3.1类新药中，济川煎由康缘药业独家生产，温经汤由华润神鹿获批，天士力等企业排队待批，一贯煎颗粒由神威药业首获批，吉林敖东、上海凯宝正在报审。中药1.1类新药方面，益气通窍丸为鼻病领域首个获批1.1类新药；以岭药业的通络明目胶囊针对糖尿病视网膜病变，临床试验疗效显著。中药1.2类新药中，青峰医药的枳实总黄酮片是十年来消化领域首个1.2类创新中药，全球首创天然胃肠动力药，临床疗效明确。此次调整体现了中药创新成果的突破，临床价值逐步显现。 资料来源：新康界、华安证券研究所 中药：基药下的投资机会 •国务院办公厅印发《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》，旨在指导和推动中国2024年的医药卫生体制改革。文件为中国2024年的医药卫生体制改革提供了清晰的方向和具体的措施。文件中提到“适时优化调整国家基本