国君航空|2024年周转实现恢复,2025年将迎票价修复

1、2024年：机队周转与客座率基本恢复，航司“客座率优先”以价换量。 1）客流：受益于机队周转同比提升，1-11月行业客运量同比增长18%，较2019年增长11%。考虑票价较2019年降幅有限，反映航空需求（量*价）加速增长。 2）运投：1-11月行业ASK较2019年增长10%，接近机队静态座位数增幅，机队周转基本恢复。1-11月三大航国内ASK较2019年增投19%，国际ASK恢复87%。 3）客座率：1-11月行业客座率83%，已持平2019年，其中下半年持续超2019年，Q4淡季更显著高于2019年同期。 4）票价：2024年航司执行“客座率优先”收益策略，以价换量导致国内客收同比下降；较2019年亦下降，主要源于国内航距拉长及Q4淡季收益策略或偏谨慎。 2、2024Q4：油价压力显著改善，预计淡季同比大幅减亏。 1）11-12月国内票价季节性回落，甚至低于Q2淡季，我们认为符合油价趋势。 2）2024Q3国际油价明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算2024Q4国内航油出厂均价将同比下降24%。 3）提示燃油成本缩减留存取决于供需。估算2024Q4“扣油票价”（含油票价-人均燃油成本）同比上升超三成，反映航司淡季同比大幅减亏。 3、春运前瞻：近期春运预售启动，业界预期供需乐观。 2）预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等多类客流重叠；节中或再现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将相对分散。 3）提示2024年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注国君交运“扣油票价”，将更真实反映盈利趋势。 4、策略：重视航空长逻辑，预期仍处低位，增持航空。 1）长期，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续。待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。 2）2025年中国航空业供需恢复趋势确定。新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善。 3）提示航空具油价下跌期权。预计淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期。 4）航空预期仍处低位，增持航空。 5、风险提示。经济波动、行业政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 文章来源 本文摘自：2024年12月26日发布的《2024年周转实现恢复，2025年将迎票价修复》岳鑫，资格证书编号：S0880514030006 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明