2025年石化化工行业1月投资策略：看好油气、钾肥、制冷剂、SAF的投资方向

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 石油石化 石化化工行业2025年1月投资观点： 优于大市·维持 2024年，受市场需求偏弱以及供给过剩等因素影响，化工PPI整体呈现同比下降。其中，2024年上半年各主要子行业中，上游行业（油气开采、能源加工）PPI同比增幅相对较高，体现了全球能源市场供应偏紧。2024年上半年化工行业总体处于补库阶段，2024年1-9月超60%化工上市公司营收实现了同比增长，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等不利因素影响，不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。固定投资方面，2024年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较为平稳，资本开支扩张速度较2021年高点有所放缓。 证券分析师：杨林010-88005379yanglin6@guosen.com.cnS0980520120002 证券分析师：薛聪010-88005107xuecong@guosen.com.cnS0980520120001 证券分析师：余双雨021-60375485yushuangyu@guosen.com.cnS0980523120001 证券分析师：张歆钰021-60375408zhangxinyu4@guosen.com.cnS0980524080004 证券分析师：董丙旭联系人：王新航0755-819825700755-81981222dongbingxu@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980524090002 2024年9月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下，化工行业供需格局有望改善，景气度回升。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年1月，我们重点推荐油气、钾肥、制冷剂、SAF等领域投资方向。 油气方面，我们认为随着全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。我们预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI油价中枢在60-70美元/桶。预计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米，未来消费峰值约为6000-7000亿立方米，较现在增长50%以上。未来，城燃、工业及气电有较大增长空间。天然气行业中长期仍处于高速增长期，我们重点推荐【中国石油】、【中国海油】、【海油发展】。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《2025年石化化工行业投资策略-化工景气有望改善，资源行业盈利上行》——2024-12-19《油气行业2024年10月月报-地缘冲突扰动油价，国际油价宽幅震荡》——2024-11-05《2024年石化化工行业11月投资策略-看好天然气、氟化工、民爆、磷化工的投资方向》——2024-11-01《油气行业2024年9月月报-宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国际油价宽幅震荡下行》——2024-10-09《2024年石化化工行业10月投资策略-看好制冷剂、民爆、油气、煤层气的投资方向》——2024-09-29 钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。 制冷剂板块，在长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好的发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先的氟化工龙头企业，重点推荐【巨化股份】、【三美股份】。 可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长。我们重点推荐布局SAF的国内生物柴油龙头企业【卓越新能】。 本月投资组合： 【中国石油】国内最大油气生产和销售商； 【中国海油】经营管理优异的海上油气巨头； 【海油发展】多元化海上油服企业，受益于中海油增储上产； 【巨化股份】氟化工龙头企业，看好制冷剂景气度和氟化液市场前景； 【三美股份】投资布局四代制冷剂，制冷剂产品不断完善； 【卓越新能】国内生物柴油行业龙头。 风险提示：原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 内容目录 1、本月核心观点：看好油气、钾肥、制冷剂、SAF的投资方向.......................72、本月投资组合...............................................................93、重点行业研究..............................................................103.1原油：供给端托底油价，预计布伦特油价中枢65-75美元/桶............................103.2天然气：天然气需求增长空间广阔，非常规气是重要增量...............................173.3钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏...................................223.4制冷剂:长期配额约束收紧，龙头有望保持长期高盈利水平..............................273.5SAF行业：欧洲SAF强制添加，带动需求高增.........................................34风险提示.....................................................................39附表：重点公司盈利预测及估值.................................................39 图表目录 图1：WTI油价2023年以来走势（美元/桶）..................................................10图2：布伦特油价2023年以来走势（美元/桶）...............................................10图3：全球上游油气资本开支（亿美元）.....................................................11图4：全球上游油气资本开支分区域变化（亿美元）...........................................11图5：全球石油液体产量分布（百万桶油当量/天）............................................11图6：全球原油产量分布（百万桶油当量/天）................................................11图7：OPEC+主要成员国财政平衡油价（美元/桶）.............................................13图8：OPEC+主要成员国2024年财政平衡油价（美元/桶）......................................13图9：OPEC+主要成员国2025年财政平衡油价（美元/桶）......................................13图10：美国原油产量（千桶/天）...........................................................14图11：美国原油年度产量及预测（百万桶/天）...............................................14图12：美国石油钻机数量（部）............................................................14图13：北美活跃压裂车队数量（支）........................................................14图14：美国新打井-完井的完全成本（美元/桶）..............................................15图15：美国现有井运营成本（美元/桶）.....................................................15图16：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）...........................................16图17：主流机构对于原油需求增长的预测（万桶/天）.........................................16图18：全球原油供需平衡表（百万桶油当量/天）.............................................16图19：中国一次能源占比..................................................................17图20：天然气表观消费量（亿方）及增速....................................................17图21：考虑热效率后煤、燃料油、LNG的单位热量价格.........................................17图22：中国城镇居民气化人口及气化率......................................................18图23：世界范围电力来源展望..............................................................19图24：主要国家和地区天然气发电占比......................................................19图25：全球页岩气储量分布情况............................................................20图26：2021年我国页岩气查明资源储量分布..................................................20图27：世界煤层气储量分布................................................................20图28：中国五大赋气区的煤层气资源比重....................................................21图29：我国煤层气产量变化................................................................21图30：中国LNG市场均价（元/吨）.........................................................21图31：LNG进口量变化趋势（吨）...........................................................21图32：钾肥产业链............................