传统业务稳步增长，汽车智能化新业务快速放量

保隆科技(603197.SH) 汽车｜汽车零部件 传统业务稳步增长，汽车智能化新业务快速放量 2024年12月17日评级买 入评级变动首次 投资要点： 发展路径清晰，持续拓展汽车智能化、轻量化产品。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽车智能化和轻量化产品的研发、制造和销售。公司传统业务气门嘴、TPMS及汽车金属管件均处于行业领先地位。在不断巩固传统优势业务的同时，公司大力拓展车用传感器、空气悬架系统、智能驾驶产品等新兴业务。随着汽车智能化渗透率的提升及国产替代过程不断推进，公司空气悬架、传感器等新兴业务营收占比实现高速增长。2019-2023年公司总营收从33.21亿元增长到58.97亿元，复合年增长率（CAGR）为+15.44%。营收保持较快增长。随着空气悬架及传感器等新兴业务加速放量，公司业绩有望保持快速增长。 市场份额领先，传统业务营收稳步增长：公司传统优势业务TPMS、气门嘴及汽车排气系统管件市场份额均处于全球领先位置，营业收入保持稳步增长。2024H1三项业务合计营收占比为66.37%，是公司主要收入来源。受益于国产替代过程带来的前端营收增长及电池耗尽带来的后端市场需求增长，未来几年公司TPMS营收有望维持快速增长。 杨 甫分 析师执业证书编号：S0530517110001yangfu@hnchasing.com 翁 伟文研 究助理wengweiwen@hnchasing.com 自研+并购拓展传感器品类，未来将持续受益于汽车智能化渗透率提升。公司通过自研+并购形成压力类、光学类、速度类、位置类、电流类、加速度类共6大类、40多种车身传感器产品布局，平均单车价值量约1000元。智能驾驶领域，公司已布局毫米波雷达、摄像头、超声波雷达等环境感知传感器产品并持续新获订单。 相关报告 空气悬架先发优势显著，未来将成为公司业绩最大增长点。根据盖世汽车数据，2024年1-10月公司共交付空气悬架10.91万套，市占率为17.50%，占据行业领先位置。随着国产化加速+配套车型价格下探，公司先发优势显著，在手订单持续达产后营收将保持高速增长。随着在手订单不断转化，空气悬架业务将成为公司未来业绩最大的增长点。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为71.51亿元、89.22亿元、106.60亿元，实现归母净利润分别为4.04亿元、5.77亿元、7.38亿元，对应同比增速为6.69%、42.69%、27.95%，当前股价对应2025年PE为14.08倍。考虑公司传统优势业务经营稳定，空气悬架及传感器等新兴业务将持续受益于汽车智能化渗透率提升，我 们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给予2025年市盈率区间15-20倍，合理区间为40.8-54.4元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期；公司新产品推广不及预期；市场竞争风险；原材料价格大幅上涨；汇率波动风险；汽车行 业价格竞争加剧等。 内容目录 1发展路径清晰，新兴业务快速放量...........................................................................5 1.1轮胎气门嘴起家，逐步拓展智能化及轻量化产品.......................................................................51.2全球化布局，客户资源丰富...............................................................................................................61.3营收规模稳定增长，新兴业务快速放量........................................................................................71.4归母净利润短期承压，研发端持续保持高投入...........................................................................81.5股权结构清晰，组织架构不断扩充...............................................................................................10 2市场份额领先，传统业务营收稳步增长...................................................................11 2.1TPM S：业务不断增长，有望持续受益于国产替代进程..........................................................112.2气门嘴：全球气门嘴头部供应商，毛利率维持较高水平.......................................................132.3汽车金属管件业务：汽车轻量化产品将成为公司业绩新增长点..........................................14 3汽车智能化渗透率提升，新兴业务快速放量...........................................................16 3.1传感器：部分细分领域建立领先优势，未来将持续受益于国产替代过程........................163.2智能驾驶产品：持续获得新项目订单，未来营收有望超越传统优势业务........................183.3空气悬架：占据行业领先位置，未来将成为公司业绩最大增长点.....................................20 4盈利预测与估值.....................................................................................................25 4.1盈利预测................................................................................................................................................254.2相对估值................................................................................................................................................26 5风险提示................................................................................................................27 图表目录 图1：公司全球布局情况..............................................................................................6图2：公司主要客户情况（按客户英文名称首字母先后顺序排列）...............................7图3：公司营业总收入及增速.......................................................................................7图4：公司主营业务收入分产品占比（%）..................................................................7图5：公司主营业务收入分地区占比（%）..................................................................8图6：公司主营业务收入分市场占比（%）..................................................................8图7：2023年公司产品分市场销量占比（%） ..............................................................8图8：公司归母净利润及增速.......................................................................................9图9：公司分业务毛利率（%）....................................................................................9图10：公司毛利率与主要竞争对手对比（%）.............................................................9图11：公司期间费用率（%）......................................................................................9图12：公司研发费用及占营业收入比重.......................................................................9图13：公司研发费用率与主要竞争对手对比（%）......................................................9图14：公司股权架构（截至2024年9月30日）.......................................................10图15：TPMS实车安装位置示意图.............................................................................11图16：公司TPMS产品..............................................................................................11图17：2022年国内乘用车直接式TPMS前装市场份额...............................................12图18：公司TPMS发射器年销量及增速.....................................................................12图19：公司TPMS产品营收及增速............................................................................12图20：公司TPMS产品毛利率...................................................................................12图21：公司气门嘴产品.............................................................................................13图22：公司气门嘴年销量及增速.