2016年年报点评：传统业务稳步增长，直销、直营新业务规模快速扩大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2016年年报。报告期内，公司实现营业收入46.62亿元，同比增长24.36%；归属于上市公司股东的净利润4.93亿元，同比增长16.63%。实现基本每股收益0.54元。拟向全体股东每10股派现金红利2.5元（含税）。 一、 二、分析与判断  传统业务稳步增长，办公文具销售收入实现高速增长 公司2016年营收同比增长24.36%，归母净利增长16.63%，业绩稳步提升。报告期内，公司一方面推进营销网络和渠道的优化与升级，增强渠道管控，加快产品品类的扩展和市场推广，加大技术创新，推动传统业务的增长；另一方面继续发展晨光生活馆、九木杂物社、晨光科力普、晨光科技等新业务模式，在生活馆和科力普的带动下，学生文具、办公文具收入分别同比增长19%、55%。  新业务的快速发展与营销力度的加大使得销售费用大幅增长 报告期内，公司费用整体可控，销售费用率同比上涨1.16pct至8.68%，管理费费用率同比下降0.49pct至6.43%。去年销售费用同比增长近44%，主要是薪资福利费、运输及装卸费、业务宣传费以及房屋租赁费增长较多所致。 报告期内，公司综合毛利率同比略降0.13pct至26.42%，净利率同比下降0.54pct至10.32%。由于低毛利率直销业务的快速发展，公司整体毛利率受到一定负面影响；而销售费用的大幅增长使净利率进一步承压。  传统业务渠道优势明显，加快新产品的市场拓展及渠道升级 截至2016年末，公司在全国拥有30家一级合作伙伴、近1200家二三级合作伙伴，零售终端超7.2万家，在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度具有明显的先发优势和领先优势。报告期内，公司持续发展校边店和办公店，推进单店质量提升，推进配送中心的优化和升级、以及连锁加盟的店铺升级，加快了办公市场、儿童美术市场、高价值产品市场拓展，营销渠道和终端质量持续提升，市场份额得到进一步巩固和扩大。  直营、直销新业务规模快速扩大，有望成为新的业绩增长点 报告期内，晨光生活馆、科力普实现快速扩张。生活馆业务2016年全年实现营收1.51亿元，同比增长169%；报告期内不断完善1.0版本生活馆的运营、同时积极探索2.0版本九木杂物社的店铺新模式，年底已在全国拥有173家晨光生活馆，2家九木杂物社。科力普平台实现营收5.16亿元，同比增长127%；月订单量突破37000单，商品数超过30000个；服务品质不断提升，产品品类更加丰富，在政府采购和大型客户开发方面取得突破性进展，同时积极拓展仓库，探索加盟模式，为业务开拓提供支撑。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司传统核心业务具有良好业绩支撑作用，看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力，预计2017、18年能够实现基本每股收益0.66、0.77元/股，对应2017、18年PE分别为27X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 19.8—21.8元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-3-20 收盘价（元） 17.94 近12个月最高/最低（元） 39.19/16.88 总股本（百万股） 920 流通股本（百万股） 224 流通股比例（%） 24.35 总市值（亿元） 165 流通市值（亿元) 40 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%-7%-3%2%6%10%16-316-616-916-12晨光文具沪深300 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：方方 执业证号： S0100116080010 电话： 010-85127656 邮箱： fangfang_yjy@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《晨光文具（603899）深度报告：一体两翼稳步推进，打造一站式文具供应商》20161225 2.《晨光文具（603899）2015年年报点评：盈利能力持续提升，晨光生活馆快速发展》20160322 [Table_Title] 晨光文具（603899） 公司研究/简评报告 传统业务稳步增长，直销、直营新业务规模快速扩大 —晨光文具（603899）2016年年报点评 简评报告/轻工制造 2017年03月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 晨光文具（603899） 四、风险提示： 渠道拓展不及预期；直销业务发展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 4,662 5,713 6,955 8,182 增长率（%） 24.4% 22.5% 21.7% 17.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 493 609 711 828 增长率（%） 16.6% 23.7% 16.7% 16.3% 每股收益（元） 0.54 0.66 0.77 0.90 PE（现价） 33.5 27.1 23.2 19.9 PB 6.8 5.4 4.4 3.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 晨光文具（603899） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 4,662 5,713 6,955 8,182 成长能力 营业成本 3,431 4,217 5,144 6,050 营业收入增长率 24.4% 22.5% 21.7% 17.7% 营业税金及附加 17 20 25 30 EBIT增长率 15.9% 29.0% 16.9% 17.2% 销售费用 405 438 553 663 净利润增长率 16.6% 23.7% 16.7% 16.3% 管理费用 300 381 464 539 盈利能力 EBIT 510 657 768 901 毛利率 26.4% 26.2% 26.0% 26.1% 财务费用 (5) 0 0 0 净利润率 10.6% 10.7% 10.2% 10.1% 资产减值损失 7 0 0 0 总资产收益率ROA 14.4% 15.2% 14.4% 13.9% 投资收益 29 15 19 21 净资产收益率ROE 20.3% 20.1% 19.0% 18.1% 营业利润 537 672 788 922 偿债能力 营业外收支 32 0 0 0 流动比率 2.8 3.4 3.5 3.8 利润总额 570 705 820 954 速动比率 1.9 2.4 2.6 2.8 所得税 88 117 134 154 现金比率 0.6 1.2 1.6 1.9 净利润 481 588 686 800 资产负债率 0.3 0.2 0.2 0.2 归属于母公司净利润 493 609 711 828 经营效率 EBITDA 651 764 890 1,032 应收账款周转天数 10.3 8.1 8.6 9.0 存货周转天数 73.6 76.7 76.7 75.7 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.5 1.6 1.5 货币资金 564 1075 1785 2601 每股指标（元） 应收账款及票据 165 127 164 202 每股收益 0.5 0.7 0.8 0.9 预付款项 19 30 39 41 每股净资产 2.6 3.3 4.1 5.0 存货 734 886 1081 1254 每股经营现金流 0.7 0.6 0.8 0.9 其他流动资产 808 808 808 808 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2403 2997 3969 5022 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 33.5 27.1 23.2 19.9 固定资产 731 839 909 972 PB 6.8 5.4 4.4 3.6 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 24.5 20.2 16.5 13.5 非流动资产合计 1024 1026 981 939 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3427 4023 4950 5961 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 526 498 636 755 净利润 481 588 686 800 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 148 107 121 131 流动负债合计 873 882 1123 1334 营运资金变动 87 (75) (21) (26) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 682 572 735 852 其他长期负债 37 37 37 37 资本开支 207 76 45 57 非流动负债合计 37 37 37 37 投资 (309) 0 0 0 负债合计 910 918 1160 1371 投资活动现金流 (436) (62) (25) (36) 股本 920 920 920 920 股权募资 32 0 0 0 少数股东权益 87 65 39 12 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2517 3104 3790 4590 筹资活动现金流 (198) 0 0 0 负债和股东权益合计 3427 4023 4950 5961 现金净流量 48 511 710 816 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明