www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产服务 2024年04月26日 [Table_Title] 收入稳步增长，物管业务规模扩大 --2024年一季报报点评 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1实现营业收入37.25亿元，同比增长12.67%；2024年Q1实现归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。 ⚫ 收入稳步增长：公司2024年一季度实现营收37.25亿元，同比增长12.67%；归母净利润1.91亿元，同比增长3.34%。归母净利润增速低于营收增速，主要由于1）毛利率下滑，2024年Q1毛利率为11.68%，较上年同期下降0.57pct；2）2024年Q1税金及附加为2015.79万元，同比增长49.14%，由于上期成都中航地产收到退回的土地增值税款，导致税金及附加的同比变动较大；3）2024年Q1研发费用2591.32万元，同比增长164.34%，主要由于公司增加数字化研发投入所致；4）2024年Q1信用减值损失1802.02万元，较上年同期增加30.21%，主要由于应收款项余额同比增加，因此计提坏账准备增加。从费用率上看，2024年Q1销售费用率和管理费用率分别为0.50%、2.92%，分别较去年下降0.07pct、0.68pct，费用管控方面取得成效。 ⚫ 物管业务规模扩大：基础物管上，截至2024年3月31日，公司在管项目数量2155个，管理面积3.74亿方，管理面积较2023年末提高8.41%。2024年Q1公司物管新签约7.91亿元，是2023年全年新签约合同额的19.56%。公司管理业态丰富，2024年Q1公司中标办公类、园区类、政府类等项目，包括广州国际金融城、中国人寿大厦等多个大项目；金融、医院、轨道交通类项目再突破，中标国开行四川分行、广州市第一人民医院南沙医院、上海轨道交通3、4号线50座车站等服务项目。增值服务上，1）公司加快平台增值服务业务转型，主动放弃部分低毛利业务，盈利能力有所提升；2）专业增值服务上，积余设施接连中标荣耀全国代表处（南区）等项目，建筑科技成功中标大型园区项目市拓总金额超过2000万元。 商业运营业态丰富：截至2024年3月末，公司商业运营在管商业项目70个（含储备项目），管理面积397万方，其中自持项目3个，第三方品牌输出项目9个，受托管理控股股东招商蛇口的项目58个。持有物业出租及经营方面，持有业态丰富，包括酒店、购物中心、商业、写字楼等，总可出租面积46.92万方，截至2024年3月末的总出租率为95%，较2023年末出租率下降1pct，但出租率依然维持高位。 ⚫ 投资建议：公司2024年Q1营收稳定增长，物管业务管理规模不断扩大；持有物业包括酒店、购物中心、写字楼等多种业态，出租率维持高位，彰显强运营能力。考虑到行业竞争加剧、毛利率下滑等因素，我们预测公司2024-2026年归母净利润8.75亿元、9.97亿元、10.85亿元，EPS为0.82元/股、9.04元/股、1.02元/股，对应PE为12.27X、10.76X、9.89X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险。 [Table_StockCode] 招商积余(001914) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 ：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-25 股票代码 001914 A股收盘价(元) 10.06 上证指数 3,052.90 总股本(万股) 106,035 实际流通A股(万股) 106,034 流通A股市值(亿元) 107 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】管理规模量质兼升，运营管理稳步向前_招商积余2023年报点评 -40%-30%-20%-10%0%10%招商积余沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评/房地产 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15626.68 17980.62 20091.55 21994.03 收入增长率% 19.99 15.06 11.74 9.47 归母净利润（百万元） 735.73 874.76 997.07 1085.48 归母净利润增速% 23.96 18.90 13.98 8.87 毛利率% 11.56 11.81 11.88 11.92 摊薄EPS(元) 0.69 0.82 0.94 1.02 PE 14.59 12.27 10.76 9.89 PB 1.10 1.01 0.92 0.84 PS 0.69 0.60 0.53 0.49 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/房地产 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8713.98 9863.06 12316.26 14524.58 营业收入 15626.68 17980.62 20091.55 21994.03 现金 4347.64 3959.18 5935.06 7845.09 营业成本 13820.71 15856.58 17704.44 19371.58 应收账款 2292.66 2787.11 3183.95 3324.67 营业税金及附加 92.01 107.88 120.55 131.14 其它应收款 730.62 1036.67 1131.52 1137.64 营业费用 94.18 107.88 117.14 130.92 预付账款 93.70 168.83 179.10 177.85 管理费用 605.15 666.85 743.39 827.07 存货 1116.67 1767.50 1733.15 1873.61 财务费用 62.90 68.28 110.98 105.16 其他 132.69 143.77 153.49 165.71 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9890.08 9438.32 8848.52 8447.62 公允价值变动收益 5.97 0.00 0.00 0.00 长期投资 98.77 90.29 103.70 115.72 投资净收益 4.97 25.11 34.58 25.19 固定资产 627.13 621.40 616.46 593.51 营业利润 915.26 1188.06 1334.89 1423.71 无形资产 27.35 24.08 20.31 16.92 营业外收入 14.60 16.79 18.47 19.95 其他 9136.83 8702.55 8108.05 7721.47 营业外支出 1.45 1.74 1.91 2.01 资产总计 18604.06 19301.38 21164.78 22972.19 利润总额 928.41 1203.11 1351.45 1441.65 流动负债 7476.43 7068.57 7817.84 8390.29 所得税 189.75 324.84 351.38 352.91 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 738.65 878.27 1000.07 1088.74 应付账款 2155.10 2210.71 2618.71 2862.24 少数股东损益 2.93 3.51 3.00 3.27 其他 5321.34 4857.87 5199.13 5528.05 归属母公司净利润 735.73 874.76 997.07 1085.48 非流动负债 1217.25 1443.55 1557.61 1703.83 EBITDA 1092.57 1379.11 1583.53 1644.76 长期借款 341.10 541.10 641.10 761.10 EPS（元） 0.69 0.82 0.94 1.02 其他 876.15 902.45 916.51 942.73 负债合计 8693.68 8512.12 9375.45 10094.12 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 151.02 154.53 157.53 160.79 营业收入 19.99% 15.06% 11.74% 9.47% 归属母公司股东权益 9759.36 10634.73 11631.80 12717.28 营业利润 10.97% 29.81% 12.36% 6.65% 负债和股东权益 18604.06 19301.38 21164.78 22972.19 归属母公司净利润 23.96% 18.90% 13.98% 8.87% 毛利率 11.56% 11.81% 11.88% 11.92% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 4.71% 4.86% 4.96% 4.94% 经营活动现金流 1816.42 560.09 1370.01 1458.41 ROE 7.54% 8.23% 8.57% 8.54% 净利润 738.65 878.27 1000.07 1088.74 ROIC 6.37% 7.98% 8.49% 8.36% 折旧摊销 125.94 107.72 121.11 97.95 资产负债率 46.73% 44.10% 44.30% 43.94% 财务费用 94.85 15.23 20.16 23.86 净负债比率 -22.11% -28.94% -42.28% -52.40% 投资损失 -13.68 -25.11 -34.58 -25.19 流动比率 1.17 1.40 1.58 1.73 营运资金变动 850.74 -454.82 229.95 224.17 速动比率 0.99 1.11 1.32 1.47 其它 19.92 38.80 33.30 48.87 总资产周转率 0.86 0.95 0.99 1.00 投资活动现金流 -39.31 391.24 511.96 329.27 应收帐款周转率 6.76 7.08 6.73 6.76 资本支出 -29.75 -116.03 -172.79 -105.40 应付帐款周转率 7.16 7.26 7.33 7.07 长期投资 -9.82 475.71 644.36 403.67 每股收益 0.69 0.82 0.94 1.02 其他 0.26 31.57 40.40 31.00 每股经营现金 1.71 0.53 1.29 1.38 筹资活动现金流 -594.86 -1339.83 93.90 122.36