钢材：在挑战中前行 在变革中发展

2024年12月 钢材：在挑战中前行在变革中发展 [table_main]报告摘要： 研究员：白净F03097282 Z0018999 ➢2024年行情回顾：宏观方面，2024年前三季度，中国GDP同比增长4.8%，经济增长压力显现，为应对挑战，9月末经济政策导向显著转变，财政政策脉冲式上行，叠加全球货币周期转向，形成了政策合力，有效对冲了经济下行压力，促进了经济的复苏和增长。国际方面，美联储降息周期启动，特朗普贸易政策变化对中国经济产生重要预期影响，增加资本流动和汇率波动风险以及贸易政策的不确定性；产业方面，2024年在供需两弱的格局下钢材呈现价格中枢下移的走势。数据显示，上海华东螺纹现货价格较年初累计下跌14.5%，上海华东螺纹现货价格较年初累计下跌15%，原料端整体供应宽松，价格走势强弱分化较大，张家港废钢现货价格较年初累计下跌18%，铁矿石62%普氏指数较年初累计下跌27%，焦炭价格较年初累计下跌29%，焦煤价格较年初累计下跌39%。从需求结构来看，2024年钢材出口以及制造业维持高增速，对冲地产持续低迷以及基建增速放缓，全年表需或下降5.6%，供应方面，结构略有变化，今年以来铁钢比有所下降，废钢日耗提升，钢厂整体利润情况较去有所改善，其中板材利润强于长材。 研究所黑色期货研究室Tel：010-82292661 ➢2025年行情展望：2025年钢铁行业需求端结构或有改变，内需提升对冲出口回落风险，总需求或仍有小幅下降，但降幅或有收窄。供应端在钢铁产能治理新机制下进一步深化供给侧结构性改革，产量将会继续呈现收缩态势，钢企利润有脉冲式扩张的可能，但整体利润水平仍将受到需求和价格等因素的制约。供需双弱背景下投机需求薄弱或将继续抑制价格波动率。估值方面，2025年螺纹钢价格中枢在3400元/吨左右，原料供应整体呈现宽松格局，成本下移或对钢价形成拖累。 ➢风险提示：海外经济波动风险；钢铁供应端限产政策的不确定性。 目录 1、宏观：供需再平衡财政政策成关键...............................................................................................................42、下游需求分析：................................................................................................................................................5 2.1.1、房地产：仍面临挑战政策支持下降速或放缓........................................................................52.1.2、基建：投资增速或提升............................................................................................................72.1.3、制造业：投资增速或有放缓....................................................................................................8 3.2、长流程成本中枢下移...............................................................................................................................12 三、2025年粗钢平衡表推演及结论.............................................................................................................13 1、概述..................................................................................................................................................................142、结论..................................................................................................................................................................14 四、风险提示...............................................................................................................................................14 一、2024年行情回顾 宏观方面，2024年前三季度，中国GDP同比增长4.8%，经济增长压力显现，为应对挑战，9月末经济政策导向显著转变，财政政策脉冲式上行，叠加全球货币周期转向，形成了政策合力，有效对冲了经济下行压力，促进了经济的复苏和增长。国际方面，美联储降息周期启动，特朗普贸易政策变化对中国经济产生重要预期影响，增加资本流动和汇率波动风险以及贸易政策的不确定性；产业方面，2024年在供需两弱的格局下钢材呈现价格中枢下移的走势。数据显示，上海华东螺纹现货价格较年初累计下跌14.5%，上海华东螺纹现货价格较年初累计下跌15%，原料端整体供应宽松，价格走势强弱分化较大，张家港废钢现货价格较年初累计下跌18%，铁矿石62%普氏指数较年初累计下跌27%，焦炭价格较年初累计下跌29%，焦煤价格较年初累计下跌39%。从需求结构来看，2024年钢材出口以及制造业维持高增速，对冲地产持续低迷以及基建增速放缓，全年表需或下降5.6%，供应方面，结构略有变化，今年以来铁钢比有所下降，废钢日耗提升，钢厂整体利润情况较去有所改善，其中板材利润强于长材。 资料来源：钢联、宏源期货研究所 资料来源：钢联，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：富宝，宏源期货研究所 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：煤炭资源网，宏源期货研究所 二、2025年钢铁行业供需分析 1、宏观：供需再平衡财政政策成关键 2025年中国经济仍面临挑战，内需结构调整以及贸易战冲击等，供需再平衡的关键需要关注财政政策，尽管政府出台了一系列对冲措施，但从明年对经济目标的预测来看，市场整体偏为保守，中国社科院金融所预计2025年全年中国GDP增速有望达到4.8%-5.0%，外部机构预期普遍在4.5%左右。 2025年美国对中国商品的关税增加将对中国出口产生负面影响，进而拖累经济增长，预计对全年GDP有0.6个百分点左右的影响，因此2025年经济增长驱动力将从出口显著地转向内部政策支持，内需特别是消费的支撑作用将更加突出，随着地方政府化债工作的推进，财政扩张有望赋能政府消费和投资加速增长，同时，以消费为重点的领域提供了更有针对性的财政支出和补贴等政策，也将推动消费增长。因此2025年财政政策的支持成为关键，包括财政支出增加、货币宽松等以提振市场信心。 对于2025年财政政策支持方向及具体措施如下： 增加地方债务限额置换隐性债务：2024-2026年每年发行2万亿元地方专项债券来置换隐性债务，从2024年开始连续五年每年从新增地方专项债中安排8000亿元累计置换4万亿元隐性债务，以此减轻地方化债压力，推动隐性债务显性化，优化债务期限，减少利息开支。 扩大财政赤字率：2025年我国赤字率预计达到3.5%-4%，从而为经济发展提供更有力的资金支持。 上调特别国债发行规模：特别国债发行规模上调至2万亿元，以补充地方政府综合财力等。 提前下达地方债额度：财政部提前下达2025年地方债额度，预计额度超过2万亿元，保障重点领域重大项目的资金需求，支持基建投资等。 在支持特定领域发展方面，钢铁行业可关注双碳相关政策：不断丰富财政政策工具，初步建立有利于绿色低碳发展的财税政策框架，支持构建清洁低碳安全高效的能源体系、重点行业领域绿色低碳转型、绿色低碳科技创新和基础能力建设等，如加大对可再生能源应用、新能 源汽车发展、生态系统保护修复等方面的支持力度。 在稳定经济与市场预期方面，应对外部冲击：在面临美国加征关税等外部冲击时，加码财政扩张政策以提振内需，抵消外部冲击对经济增长的影响，推动经济的稳定发展。稳定房地产市场：落实房地产支持政策，推动房地产市场企稳，如通过财政补贴、税收优惠等方式刺激房地产消费和投资，稳定房地产市场预期。 2、下游需求分析： 2.1、需求：预计2025年粗钢消费约8.8亿吨 2025年，国内经济稳字当头，宽松的财政政策支持钢材消费，但地产以及出口下降预期或对实际消费形成拖累，预计2025年全年粗钢消费约8.8亿吨，降幅在1.1%左右。 2.1.1、房地产：仍面临挑战政策支持下降速或放缓 2024年房地产行业继续处于下行阶段，随着城市化进程的推进，城市新增人口逐渐减少，购房需求的增长动力不足。同时，经济形势的不确定性增加，居民收入预期不稳定，使得购房者更加谨慎，购房意愿下降，导致房地产市场需求萎缩，投资随之减少。从数据来看，2024年1-11月全国房地产开发投资累计下降10.4%，2024年1-11月全国房屋新开工面积为6.73亿平，累计同比下降23%；房屋施工面积累积下降12.7%；房屋销售面积累积下降14.3%。 2024年房贷利率持续下调，这在一定程度上降低了购房者的成本，对房地产销场有一定的刺激作用。但从全国整体房地产销售面积来看，并没有出现明显的大幅增长，主要是因为当前房地产市场面临的问题不仅仅是利率问题，还包括居民收入预期不稳定、房地产市场库存较高等多方面因素。 政策方面，自2024年9月政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳目标之后，中央和地方层面政策持续出台，如专项债收储、棚改货币化安置、房地产税收调整、降低购房首付比例、取消利率下限、放松限购政策等，这些政策有助于稳定市场信心，推动市场的逐步回暖，从而对房地产投资产生积极影响，未来政策重点或将聚焦于收购存量房和闲置土地方面，以改善房企的资金状况，进一步盘活存量土地和优化供需关系，为房地产投资提供更好的市场环境。 2025年房地产市场整体依然面临一定挑战，在政策支持下逐步寻底，虽然政策端在持续放松，仍有部分问题需要化解，首先去库速度偏慢，过去房地产市场存在较多投资、投机性购房行为，但目前处于下行的大周期中，投资性购房需求被极大抑制，市场主要依靠刚需和部分改善性需求，难以快速消化已有的大量库存，另外，当前经济面临一定的不确定性，居民收入预期不稳定，购房信心不足，即使有购房需求，也会因担心未来的经济负担而延迟购房计划，使得库存难以快速有效消化，特别是三四线城市，区域差异明显，一些偏远郊区或经济不发达地区的库存压力依然较大，需求相对薄弱，去库存难度较大，预计2025年全国商品房销售面积下降5%-10%。第二，在2024年9月26日中共中央政治局召开的会议，明确提出对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量。受近几年土地成交大幅下降、企业资金承压、市场库存规模较高等因素影响，2025年新开工规模或难有明显改善。同时，房企新开工意愿也将受市场销售恢复节奏的影响。初步测算，预计2025年新开工面积同比降幅仍在15%左右，规模将回落至6.3亿平米左右。 综上，我们认为