基础化工行业生物柴油系列报告一：SAF元年前夕的三点思考

SAF的重要性几何? SAF是二代烃基生物柴油(HVO)生产过程中伴生的可持续航空燃料，与传统石油航煤相比，全生命周期二氧化碳排放量最高可降低85%。鉴于全球碳减排任务严峻，交通领域是全球温室气体排放的第四大来源，而航空业是仅次于陆路交通的第二大排放源，SAF因其能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，成为当前全球航空业减碳的最佳手段。据IATA预测，2050年65%的航空业净零排放贡献将来自SAF，有望为SAF打开庞大潜在市场空间。

SAF市场空间多大？ SAF产业的政策驱动属性显著，全球多国密集发布相关支持政策。我们认为未来SAF行业将经历三大阶段：①2025年欧盟强制加注为元年，预计当年欧盟SAF消费量达137万吨，全球消费量达208-415万吨；②2027年CORSIA全面强制推广，预计全球SAF消费量达338-854万吨；③2050年消费量或近3.6亿吨，对应潜在市场空间为7520亿美元。当前正处于SAF产业趋势起点，未来全球SAF需求与市场规模预计将迅速攀升。

SAF盈利能力如何？ SAF价格核心在于供需格局，成本核心来自收率提升。①价格方面，近期SAF价格上涨反映供需趋紧，全球已投产SAF总产能约200万吨，但近期海外工厂事故频发，且部分项目因资金压力取消，未来实际产能释放或不及预期；②成本方面，原材料、技术路线等均影响SAF成本，但收率是构成规模效应的最核心变量，当前主流工艺包收率已可达70%，据此测算，在当前SAF售价与原材料价格水平下，不考虑副产品销售的SAF税后盈利已可达2151元/吨，若考虑副产品销售则能进一步增厚利润。

建议关注标的：海新能科、嘉澳环保、鹏鹞环保、卓越新能、朗坤环境、山高环能。

风险提示：SAF相关政策推广力度不及预期、贸易摩擦风险、民航相关燃料需求不及预期。