于不确定性中寻找确定

孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel::8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 多晶硅：震荡2024年12月25日 2024年，中欧美传统光伏装机大国增速放缓，新兴市场开始崛起。我们预计2024年全球光伏新增装机量或达405GWac，同比+17%。2025年全球光伏新增装机量433GWac，同比+7%。若 以1.25-1.3的 容 配 比 计 算 ， 则 对 组 件 的 需 求 量 在541-562GWdc。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★过剩的供给 我们尝试给到一个初步的假设，即在配额制度下，若下游各环节国内均不累库，则2025年多晶硅全年或处于供需平衡状态。春节后传统需求旺季以及多晶硅丰枯水季排产变化或造成阶段性供需错配。若暂且不考虑配额，价格理应击穿前40%产能的现金成本线（3.7-3.95万元/吨）。若考虑配额制，原处于70%分位的产能也得以开工，多晶硅的成本支撑线或在4.2万吨元/吨左右。但同时，边际产能的生产成本（5万元/吨左右）或也在一定程度上限制了价格的上沿。 ★于不确定性中寻找确定 后续市场可能打破初步假设的点或在于：1）供给端配额制到底能否真正实行。2）需求端比起预测更重要的是跟踪。3）行业集中度高存在一定交割风险。4）上市初期预计投机资金参与度较高。综上，我们认为2025年多晶硅价格以震荡趋势看待，全年多晶硅主力合约或在3.7-5.5万元/吨区间内运行，若在配额制下，全年价格中枢约4-5万元/吨。 策略角度，在上市初期，考虑到短期内配额制可行性相对较强、春节后仍保有旺季预期、投机资金参与比例大等因素，单边更建议以价格区间下沿的逢低做多思路对待，待期货品种更加成熟、产业套保意愿增加后，关注逢高沽空机会。套利方面，考虑到多晶硅库存高企、下游直接参与买交割难度大，关注集中注销时PS2511-PS2512的反套机会。 对于产业投资者而言，建议上下游客户结合自身风险敞口积极开展套期保值业务。多晶硅生产企业可关注工业硅、多晶硅的双向套保以锁定生产利润。 ★风险提示 光伏产能调控超预期，需求变化超预期。 目录 1、回顾..............................................................................................................................................................................52、薛定谔的需求...............................................................................................................................................................52.1、中国：高增之后，面对消纳瓶颈...............................................................................................................................52.2、欧洲：增速不一，整体走弱.....................................................................................................................................152.3、美国：东南亚双反与特朗普上台.............................................................................................................................192.4、印度：关注新兴市场的力量.....................................................................................................................................212.5、小结...........................................................................................................................................................................233、过剩的供给................................................................................................................................................................243.1、“自律性供给侧改革”？.........................................................................................................................................243.2、关注阶段性错配机会................................................................................................................................................263.3、寻找成本锚................................................................................................................................................................303.4、小结...........................................................................................................................................................................344、2025年展望：于不确定性中寻找确定......................................................................................................................345、风险提示......................................................................................................................................................................36 图表目录 图表1：多晶硅现货价格...................................................................................................................................................................................................5图表2：中国光伏新增装机量..........................................................................................................................................................................................6图表3：中国光伏分类型新增装机量.............................................................................................................................................................................6图表4：中国集中式/分布式光伏新增装机量占比....................................................................................................................................................6图表5：中国户用/工商业用光伏新增装机量占比....................................................................................................................................................6图表6：中国集中式光伏分省份占比.............................................................................................................................................................................7图表7：中国分布式光伏分省份占比.............................................................................................................................................................................7图表8：我国风光大基地规划情况.................................................................................................................................................................................8图表9：全国光伏利用率...................................................................................................................................................................................................8图表10：2024年10月各