2010年中期行业策略报告：不确定中寻找确定

行业研究 研究报告 2010年中期行业策略报告 不确定中寻找确定 俞天甲 yutj@ctsec.com 证书编号：S0160109110953 0571-87620735 家电行业研究员 2010年07月17日 家电行业 增持 (维持) 投资要点：  上半年行业维持快速增长。受益于家电下乡和以旧换新政策，2010年1～5月份空调内销量2043.37万台，增速达到51.84%，冰箱内销量1809.8万台，增速达到52.3%，洗衣机内销量1038.11万台，增速达到19.15%，液晶电视内销量1109.6万台，增速达到55.65%，出现全面超预期增长。出口方面，由于金融危机的影响一直延续到 09 年上半年，出口弹性最大的空调全年累计出口量 2245.93 万台，增长40.00%，冰箱、洗衣机需求较为刚性，出口量分别为 589.0 万台和1038.11 万台，分别增长 23.6%和42.66%，液晶电视出口量 1251.6万台，增速12.03%。  下半年家电行业充斥着不利因素。房地产销量下滑对大家电影响巨大：在新房销售下滑15%～20%的假设下，我们预计空调、冰箱、洗衣机和液晶电视销售增速将在 9.30～11.64%、11.02%～12.32%、11.89%～13.68%和47.90%～45.17%之间，远低于分析师们预期的25%、15%、15%与超过60%的预期销售增速；原材料价格上涨将压缩家电企业毛利率。  估值处于历史中枢位置。我们认为，从2010年到2012年，家电行业很难再现09年净利润50%以上的增长，未来增速放慢是必然的趋势，空调和冰箱净利增速10～12%左右，液晶电视和洗衣机净利增速15～18%是最有可能发生的情况。从估值上看，家电行业处于中枢水平。因此我们认为，家电行业股价整体难有类似于 09 年 3 季度的绝对收益表现。给予“增持”评级。  投资建议：在行业增长乏力，部分子行业同比增速甚至可能下滑的背景下，我们认为家电行业公司难有整体性表现。我们依然采用二季度的自下而上选股方法，去寻找具有确定性增长，壁垒较高，估值具有较大安全边际的业内优秀公司。我们自下而上精选个股分两类，第一类推荐重点投资时段在半年报时期，如苏泊尔；第二类推荐则重点考察行业基本面作为长期投资配置，如禾盛新材。 行业上半年走势 重点公司投资评级： 09EPS10EPS11EPS总市值收盘价代码 公司 10PEPB 投资评级 （元） （6.30） （元）（元）（亿元）002032 请阅读最后一页评级说明和重要声明 苏泊尔 110.77 19.40 0.538 0.656 0.885 29.57 4.49 增持 002290 禾盛新材 36.60 24.89 0.518 0.863 1.329 28.84 3.89 买入 000527 美的电器 354.77 11.40 0.61 0.81 0.95 14.07 3.03 增持 002050 三花股份 59.00 23.00 0.901 1.001 1.240 22.97 4.00 增持 财通证券研究所 www.ctsec.com 2 行业研究 研究报告 目录 目录...............................................................................................................................2 图目录........................................................................................................................... 3 表目录........................................................................................................................... 4 一、上半年行业回顾................................................................................................... 5 1 2009年与2010年家电行业股价走势............................................................. 5 2 基本情况........................................................................................................... 6 二、充斥着不利因素的下半年................................................................................... 9 1 房地产销量下滑对大家电影响巨大............................................................... 9 2 原材料价格或将上涨从而压缩毛利率......................................................... 10 3家电下乡限价放开与以旧换新推广或支持家电小幅增长.......................... 11 三、行业估值处于中枢............................................................................................. 12 1 行业估值处于市场中枢位置......................................................................... 12 四、下半年投资建议................................................................................................. 13 1 推荐逻辑......................................................................................................... 13 2 推荐个股分析................................................................................................. 14 财通证券研究所 www.ctsec.com 3 行业研究 研究报告 图目录 图1、2009年家电行业股价走势............................................................................... 5 图2、2010年家电行业股价走势............................................................................... 5 图3、禾盛新材股价走势............................................................................................ 5 图4、三花股份股价走势............................................................................................ 5 图5、空调内销量与增速............................................................................................ 6 图6、空调出口量与增速............................................................................................ 6 图7、冰箱内销量与增速............................................................................................ 6 图8、冰箱出口量与增速............................................................................................ 6 图9、洗衣机内销量与增速........................................................................................ 7 图10、洗衣机出口量与增速...................................................................................... 7 图11、液晶电视内销量与增速.................................................................................. 7 图12、液晶电视出口量与增速.................................................................................. 7 图13、空调品牌市场占有率...................................................................................... 8 图14、冰箱品牌市场占有率...................................................................................... 8 图15、洗衣机品牌市场占有率.................................................................................. 8 图16、液晶电视品牌市场占有率.............................................................................. 8 图17、微波炉产量与累计同比增速.......................................................................... 8 图18、电饭煲产量与累计同比增速..................................