华泰期货研究所 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 范红军 谷物研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc..com 从业资格号：F0262226 投资咨询号：Z0002196 黄玉萍 蛋白粕研究员  021-68753967  huangyuping@htgwf.com 徐亚光 油脂研究员  021-68758679  xuyaguang@htgwf.com 徐盛 白糖棉花研究员  021-68753967  xusheng@htgwf.com 从业资格号：F3023096 华泰期货|农产品日报 2017-01-25 原糖冲高遇阻 郑糖继续逢高做空 市场分析与交易建议  白糖：原糖冲高遇阻 郑糖继续逢高做空 昨日原糖冲高遇阻，印度产量维持不变，不及市场预期。主力合约最高触及20. 99美分每磅，最低跌到20.54美分每磅，最终收盘涨0. 44%，报收在20.55美分每磅。据新德里1月24日消息，两位匿名政府官员周二透露，2016/17年度印度头号产糖邦——北方邦的糖产量预计达到810万吨，高于上一年度的680万吨，增幅19%。同时印度全国产量预估维持在2250万吨。；相对地，前两日原糖的反弹对国内价格形成了支撑。而我们看到广西糖厂已经全部开榨，近期糖厂出货的意愿还是比较强，同时现货贴水期货较大，在基本面没有发生大的变化的情况下，激进投资者可以在做好资金管理的基础上，继续逢高做空，而对于风险厌恶型投资者可以逐步考虑买淀粉抛白糖的对冲套利操作。另外后期如果白糖的基差出现大幅升水，那么，我们将逐步开始考虑逢低建多。另外随着近期政策利多释放和原糖的相对平稳，有外盘账户的投资者则可以对内外价差进行区间操作；月差方面，1701-1705已经圆满完成，后期我们认为1705-1709的行情也将以正套为主。同时为了配合白糖场内期权的发行，我们也将在后期逐步普及期权知识，敬请关注。  棉花：美棉回调，郑棉维持滚动操作 ICE棉花期货创一个月最大单日跌幅，因美元上涨及投资者结清其净多头 头寸 。交投最活跃的I CE3月期棉跌1.05美分，报每磅73.58美分。据印度棉花协会（C A I）数据，2016/17年度印度棉花总产量预期579. 7万吨，棉花总供给量686. 8万吨、国内总消费量493万吨，2015/16年度期末库存76.5万吨，较上年度减48.6万吨。；国内方面，郑棉则继续受到美棉和PTA上涨而带动，最终主力1705合约收盘报15685元/吨，涨140元/吨。现货价格保持稳定，CC Index 3128B报15787元/吨，较前一交易日上涨10元/吨。下游纱线继续持稳，32支普梳纱线价格指数22950元/吨，40支精梳纱线价格指数26770元/吨。总之，美棉回调与PTA上涨的共同影响下，国内棉花将转为震荡，临近春节，投资者可以继续进行低买高平的波段操作。  油脂：油脂震荡上行 继续逢低买入 CBOT大豆昨日小幅收涨，主要美元走低，阿根廷受到洪水冲击的作物地迎来干燥气候，天气担忧减弱，投机基金开始获利平仓。马盘昨日继续走强，1-20日产量环比下滑10%，出口增长幅度较大，周三公布1-25日出口数据。基本面并无太大变化 。国内方面，油脂整体上行。目前国内豆油库存96.7万吨，棕油库存48. 7万吨，本周油厂部分已放假，前期的高压榨高开机率暂告一段落，供应量缩小，豆油库存缓慢回升。根据平衡表预测，还有库存的季节性规律看，2、3月份大豆到港降低，库存将有比较大幅度的下滑。棕榈油备货结束，成交始终较淡，库存近期持续回升，总的来看，棕油库存回升也较快，导致外强内弱格局，但压力仅是暂时的，菜油抛储越抛越少是确定的，而棕油未来的进口也不多，目前库存也还是处于历史低位，马盘棕油基本面依然较好，所以后期有理由相信油脂会继续表现，我们本预测近期波动不大，节后才开始启动，昨日油脂涨幅较大，但抢跑行为不影响投资者节后继续布局多单。 华泰期货研究所 农产品组 陈玮 农产品组组长  021-68755980  chenwei@htfc.com 从业资格号：F0284369 投资咨询号：Z0010681 范红军 谷物研究员  020-37595315  fanhongjun@htfc..com 从业资格号：F0262226 投资咨询号：Z0002196 黄玉萍 蛋白粕研究员  021-68753967  huangyuping@htgwf.com 徐亚光 油脂研究员  021-68758679  xuyaguang@htgwf.com 徐盛 白糖棉花研究员  021-68753967  xusheng@htgwf.com 从业资格号：F3023096 华泰期货|农产品日报 2017-01-25  粕类：美豆盘中剧烈波动最终小幅下跌 CBOT大豆周二剧烈震荡，最终小幅下跌。本周阿根廷大豆产区天气改善，市场对上周暴雨损失的大豆产量存在分歧。巴西收割进展较为顺利，不过受豆价低迷和雷亚尔升值影响，农户销售积极性不高。美国方面，美国撤出T PP协议，美大豆协会迅速作出声明表达担忧，寻求出口信心，后续继续关注特朗普就任后美国政策变化可能对豆价的影响。后市判断，我们对美豆的强势较之前相对更加乐观，因为在USDA供需报告公布后市场心态发生变化，低于市场预期的季度库存使得市场甚至认为美豆产量仍有下调可能；阿根廷天气充满不确定性，一场暴雨就可能使得盘面大幅上涨，市场对上周暴雨可能损害的阿根廷大豆产量预估在150-400万吨不等；巴西虽然丰产在望且收割较为顺利，但是低迷的豆价和雷亚尔汇率使得农民出售意愿不强，美豆出口竞争力仍可能延续一段时间。鉴于此，美豆可能维持高位，天气或其它任何题材都可能促使价格上涨。国内方面，上周开机率超过61%，周度压榨量超过200万吨。春节临近，本周油厂将陆续停机。下游补库基本结束成交清淡延续，上周日均成交量4. 4万吨。本周国内基本面都不会发生大变动，豆粕将随美豆波动。 华泰期货|农产品日报 2017-01-25 3 / 14  农产品供需概况 全球白糖供求格局 全球棉花库销比（%） 资料来源：USDA 华泰期货研究所 全球大豆库存消费比 全球玉米库销比 资料来源：USDA 华泰期货研究所 全球油脂库存消费比 404244464850520500010000150002000011/1212/1313/1414/1515/16产量 消费 进口 出口 期末库存 库存消费比（右轴） 040801201602002001/022003/042005/062007/082009/102011/122013/142015/16全球 中国 美国 印度 0%5%10%15%20%25%30%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/20100%10%20%30%40%50%60%2004/20052007/20082010/20112013/20142016/2017ArgentinaBraz ilChinaSouth AfricaUkr aineUnited StatesWor ld 华泰期货|农产品日报 2017-01-25 4 / 14 资料来源：USDA 华泰期货研究所  现货库存及养殖存栏 港口进口大豆库存 油厂大豆库存 资料来源：天下粮仓 华泰期货研究所 油厂豆粕库存与未执行合同 沿海主要油厂菜粕库存和未执行合同 资料来源：天下粮仓 华泰期货研究所 00.050.10.150.20.251999/20002003/20042007/20082011/20122015/2016豆油库销比 棕油库销比 菜油库销比 3004005006007002010/09/032010/12/032011/03/032011/06/032010/11年2011/12年2012/13年2013/14年2014/15年2015/16年2016/17年1001502002503003504004505005506002011/09/042011/12/042012/03/042012/06/042011/12年2012/13年2013/14年2014/15年2015/16年2016/17年-400-200020040060011/06/1912/06/1913/06/1914/06/1915/06/1916/06/19豆粕库存（万吨）大豆折算豆粕库存（万吨）豆粕未执行合同（万吨）豆粕总库存-未执行合同01000020000300004000050000600007000080000900001000000100000200000300000400000500000600000700000第51周第21周第41周第11周第31周第52周第22周第43周未执行合同合计菜粕库存合计（右） 华泰期货|农产品日报 2017-01-25 5 / 14 棕榈油商业库存 豆油商业库存 数据来源：天下粮仓 华泰期货研究所 中国北方港口玉米库存 中国南方港口玉米库存 数据来源： 汇易网 华泰期货研究所 能繁母猪存栏量 生猪存栏量 数据来源：农业部 华泰期货研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002011/6/102013/6/102015/6/100.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002011/6/102013/6/102015/6/100501001502002503003504004501471013161922252831343740434649522011201220132014201520160102030405060708090147101316192225283134374043464952201120122013201420152016-3-3-2-2-1-10112233500370039