从Arista看交换机行业投资逻辑

行业深度研究|通信 证券研究报告2024年12月19日 从Arista看交换机行业投资逻辑 通信行业深度报告：交换机行业研究 核心结论 交换机行业：DC市场高速率交换机规模迅速增长，白盒化及软硬件解耦或成未来发展趋势 1）产业链概述：交换机产业链上游主要为芯片、电子元器件，中游品牌商主要分为白牌和非白牌厂商，下游主要有数据中心市场、园区、运营商和工业四大类应用客户。2）行业规模：根据IDC，2023年以太网交换机市场规模达442亿美元，DC市场中高速率交换机规模同比增长69%；根据Arista 24Q3推介资料，2028年数据中心及园区交换机市场空间有望超过600亿美元。未来增长驱动1：受益于AI迭代发展，高速率以太网交换机需求增长。未来增长驱动2：以太网交换机凭借其普适性和经济性，有望成为AI时代数据中心网络架构的主流选择。3）竞争格局：2023年全球以太网交换机市场CR5达到77.8%，其中Cisco市占率为43.7%，Arista为11.1%。Arista在高速率数据中心交换机市场弯道超车，以销售额计市占率于2024H1超过Cisco，达到33.2%（Cisco为28.9%），我们认为未来白盒化及软硬解耦或将成为行业发展趋势。 他山之石：高速以太网交换机龙头Arista案例研究 分析师 公司概况：全球高速以太网交换机龙头厂商，专注于数据中心领域网络解决方案。Arista Networks主营网络操作系统EOS、管理平台Cloudvision、全系列交换机等软硬件产品，下游应用场景主要为数据中心市场。近年来受数据中心市场发展驱动，业绩快速增长，2023年Arista实现营收58.60亿美元，同比增长33.75%；归母净利润20.87亿美元，同比增长54.34%。 陈彤S080052210000418859272982chentong@research.xbmail.com.cn 联系人 张璟17521789238zhangjing@research.xbmail.com.cn 竞争优势：1）EOS可编程系统+使用商业芯片，构筑核心护城河。公司自研EOS系统，EOS兼具可编程性、开放性、兼容性，契合白盒交换机特点，同时推出Etherlink AI网络平台，利用AI技术进一步优化网络性能；公司灵活适配商业芯片，与Broadcom紧密合作，提高产品灵活性和适配度。2）深度合作优质客户微软、Meta（2023年二者收入占比合计达39%），并积极开拓新客户英伟达，有望受益于AI浪潮下新一轮资本开支。根据Arista 2024Q3推介资料，未来Arista收入结构中，云厂商和AI巨头的占比将达到40%-45%。 相关研究 通信：OpenAI发布“Projects”功能，谷歌推 出Gemini 2.0—AI行 业 跟 踪43期（20241209-20241213）2024-12-16通信：AI for Science潜力大，DeepMind提出相关生产函数模型—AI行业跟踪42期（20241125-20241129）2024-12-02通信：昆仑万维进军语音大模型赛道，英伟达发 布FY25Q3财 报—AI行 业 跟 踪41期（20241118-20241122）2024-11-24 投资建议：Arista的迅速崛起反映了DC交换机速率加速升级、以太网受云巨头青睐以及白盒化重塑产业格局的趋势，对国内交换机厂商发展路径有较好的借鉴意义。技术迭代加速背景下，白盒交换机厂商积极跟紧头部互联网大厂的步伐尤为重要，强化软件自研能力、拥抱商用芯片生态是提升交换机企业自身竞争力的重要路径。我们看好AI浪潮和白盒化趋势下国产交换机厂商的发展机遇，推荐交换机厂商中兴通讯，建议关注交换机厂商紫光股份、锐捷网络，代工厂商菲菱科思、共进股份，交换机芯片厂商盛科通信。 风险提示：市场竞争加剧、新客户拓展不及预期、行业需求不及预期 内容目录 一、行业分析：DC市场高速率交换机规模迅速增长，白盒化和软硬件解耦或成未来趋势...41.1产业链概述：中游主要分为白牌和非白牌厂商，下游有四大应用场景........................41.2行业规模：2023年同比增长20.1%，AI发展驱动下有望保持较快增长.....................51.3竞争格局：Arista弯道超车，白盒化和软硬件解耦或成行业发展趋势........................9二、Arista概况：全球高速以太网交换机龙头.....................................................................112.1公司简介：以太网交换机龙头，软硬件实力雄厚......................................................112.2财务分析：业绩增长势头较好，盈利水平较高..........................................................132.3公司治理：管理层主要出自Cisco，股权回购彰显信心............................................14三、Arista优势：EOS系统+商业芯片，深度合作云巨头...................................................153.1 EOS可编程系统+灵活适配商业芯片，构筑核心护城河............................................153.1.1 EOS系统：自研EOS可编程系统，契合白盒交换机特点................................153.1.2商用芯片：灵活适配商业芯片，提高产品灵活性和适用度...............................173.2深度合作优质客户微软、Meta，有望受益于AI浪潮下新一轮资本开支...................18四、投资建议.......................................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：以太网交换机迭代历程..................................................................................................4图2：叶脊网络架构与传统三层拓扑结构对比.........................................................................5图3：2023年全球以太网交换机市场规模为442亿美元，同比增长20.1%...........................6图4：数据中心以太网交换机规模预测....................................................................................6图5：园区以太网交换机规模预测...........................................................................................6图6：RDMA模型和传统数据传输方式对比............................................................................7图7：RDMA实现方案.............................................................................................................7图8：infiniband和RoCEv2之间的差异................................................................................8图9：超以太联盟成员.............................................................................................................8图10：2023年全球以太网交换机企业竞争格局.....................................................................9图11：2023年中国以太网交换机企业竞争格局......................................................................9图12：Arista高速率数据中心交换机市场份额（以销售额计）..............................................9图13：Arista高速率数据中心交换机市场份额（以端口数计）..............................................9图14：传统交换机（黑盒）和白盒交换机架构对比示意图...................................................11图15：白盒交换机设备架构..................................................................................................11图16：Arista产品体系示意图...............................................................................................12 图17：Arista发展历程..........................................................................................................13图18：Arista营业收入及增速...............................................................................................13图19：Arista归母净利润及增速...........................................................................................13图20：Arista分产品收入......................................................................................................14图21：Arista分地区收入......................................................................................................14图22：Arista、思科、Juniper、HPE毛利