AI加剧电力消耗，看好公司燃机叶片业务增长

事件 GridStrategies公司于12月发布报告指出，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量预计将显著提升。 经营分析 AI数据中心建设加剧全球电力消耗，催化燃气轮机需求上行，公司燃机叶片收入有望长期增长。（1）根据高德纳预测，目前全球为 实现生成式AI而新建的大型数据中心数量高速增长，导致电力需求高增。2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时。根据GridStrategies预测，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量大幅提升。（2）数据中心的高商业价值要求其有长期稳定、充裕的备用电源，相比风电和太阳能发电的波动性和随机性，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案，看好燃气轮 机需求长期上行，公司燃气轮机叶片业务收入有望实现长期增长。 20.00 1,000 公司3Q24新签订单交多，合同负债显著提升，看好长期收入增长。 18.00 800 人民币(元)成交金额(百万元) 截至24年9月30日，公司燃气轮机领域在手订单约8亿元，其 中仅8-9月新签订单就达4亿元。截至三季度末，公司合同负债 达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元。公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机叶片业务收入长期增长。 拟发行可转债募资扩产，看好公司综合竞争力提升。根据公司公 公司基本情况（人民币） 告，公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等。募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力。同时有助于公司扩大先进核能材料的产能，进一步提升公司现有产品的技术水平，优化产品结构，扩大经营规模，提高公司整体竞争力和盈利水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.10/33.50/40.75亿元，归母净利润为3.20/4.23/5.54亿元，对应PE为28/21/16X，维持“买入”评级。 风险提示 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 231225 成交金额 应流股份 沪深300 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,198 2,412 2,710 3,350 4,075 营业收入增长率 7.73% 9.75% 12.37% 23.59% 21.66% 归母净利润(百万元) 402 303 320 423 554 归母净利润增长率 73.75% -24.50% 5.43% 32.21% 31.09% 摊薄每股收益(元) 0.588 0.444 0.471 0.623 0.816 每股经营性现金流净额 -0.03 0.34 0.69 0.79 0.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.40% 6.80% 6.91% 8.68% 10.66% P/E 22.40 29.67 27.97 21.16 16.14 P/B 2.11 2.02 1.93 1.84 1.72 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,040 2,198 2,412 2,710 3,350 4,075 货币资金 485 463 255 301 319 358 增长率 7.7% 9.7% 12.4% 23.6% 21.7% 应收款项 976 1,019 1,088 1,284 1,469 1,580 主营业务成本 -1,297 -1,391 -1,540 -1,779 -2,179 -2,631 存货 1,270 1,431 1,857 1,876 2,119 2,451 %销售收入 63.6% 63.3% 63.8% 65.6% 65.0% 64.6% 其他流动资产 689 968 120 128 130 139 毛利 743 807 872 931 1,171 1,444 流动资产 3,419 3,881 3,320 3,590 4,038 4,527 %销售收入 36.4% 36.7% 36.2% 34.4% 35.0% 35.4% %总资产 35.5% 39.2% 31.7% 32.5% 34.6% 36.7% 营业税金及附加 -45 -43 -43 -38 -47 -57 长期投资 197 194 188 190 190 190 %销售收入 2.2% 2.0% 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 4,934 4,558 4,842 5,134 5,311 5,476 销售费用 -34 -36 -34 -45 -55 -64 %总资产 51.2% 46.0% 46.2% 46.5% 45.5% 44.4% %销售收入 1.7% 1.6% 1.4% 1.7% 1.6% 1.6% 无形资产 942 1,056 1,106 1,112 1,119 1,138 管理费用 -191 -184 -192 -190 -228 -269 非流动资产 6,214 6,018 7,155 7,447 7,630 7,813 %销售收入 9.4% 8.4% 8.0% 7.0% 6.8% 6.6% %总资产 64.5% 60.8% 68.3% 67.5% 65.4% 63.3% 研发费用 -248 -255 -293 -347 -409 -493 资产总计 9,633 9,899 10,475 11,038 11,668 12,339 %销售收入 12.2% 11.6% 12.2% 12.8% 12.2% 12.1% 短期借款 2,836 1,955 1,773 1,650 1,895 2,099 息税前利润（EBIT） 224 289 310 312 433 561 应付款项 667 801 804 854 986 1,119 %销售收入 11.0% 13.2% 12.9% 11.5% 12.9% 13.8% 其他流动负债 143 190 195 176 216 262 财务费用 -107 -112 -107 -109 -127 -129 流动负债 3,646 2,945 2,773 2,681 3,097 3,480 %销售收入 5.2% 5.1% 4.4% 4.0% 3.8% 3.2% 长期贷款 184 1,341 2,008 2,858 2,858 2,858 资产减值损失 -10 0 -14 -2 -2 -2 其他长期负债 1,357 844 758 424 421 418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,188 5,131 5,539 5,963 6,376 6,757 投资收益 -9 -2 2 2 2 2 普通股股东权益 3,936 4,272 4,463 4,626 4,871 5,196 %税前利润 n.a n.a 0.5% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 683 683 683 683 683 683 营业利润 200 393 285 302 404 530 未分配利润 1,169 1,461 1,628 1,788 2,033 2,358 营业利润率 9.8% 17.9% 11.8% 11.1% 12.0% 13.0% 少数股东权益 509 497 473 448 421 386 营业外收支 2 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 9,633 9,899 10,475 11,038 11,668 12,339 税前利润利润率 202 9.9% 39417.9% 28511.8% 30211.1% 40412.0% 53013.0% 比率分析 所得税 10 -5 -6 -6 -8 -11 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.7% 1.4% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 211 389 278 295 396 519 每股收益 0.338 0.588 0.444 0.471 0.623 0.816 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 每股净资产 5.761 6.254 6.533 6.813 7.174 7.653 归属于母公司的净利润 231 402 303 320 423 554 每股经营现金净流 0.328 -0.034 0.342 0.692 0.785 0.964 净利率 11.3% 18.3% 12.6% 11.8% 12.6% 13.6% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 9.40% 6.80% 6.91% 8.68% 10.66% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.40% 4.06% 2.90% 2.90% 3.62% 4.49% 净利润 211 389 278 295 396 519 投入资本收益率 3.14% 3.53% 3.47% 3.18% 4.22% 5.20% 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 增长率 非现金支出 233 222 286 255 267 277 主营业务收入增长率 11.29% 7.73% 9.75% 12.37% 23.59% 21.66% 非经营收益 97 -42 98 116 132 134 EBIT增长率 -0.67% 28.89% 7.40% 0.51% 38.76% 29.52% 营运资金变动 -317 -591 -429 -193 -258 -272 净利润增长率 14.67% 73.75% -24.50% 5.43% 32.21% 31.09% 经营活动现金净流 224 -23 234 473 536 659 总资产增长率 17.43% 2.76% 5.81% 5.37% 5.71% 5.75% 资本开支 -864 -751 -532 -544 -450 -460 资产管理能力 投资 -5 -3 0 -1 0 0 应收账款周转天数 143.9 152.8 143.9 160.0 150.0 135.0 其他 459 938 -86 2 2 2 存货周转天数 356.3 354.4 389.7 385.0 355.0 340.0 投资活动现金净流 -409 185 -618 -543 -448 -458 应付账款周转天数 114.0 153.5 153.9 140.0 130.0 120.0 股权募资 0 0 0 10 0 0 固定资产周转天数 617.0 523.5 497.0 454.9 365.8 297.7 债权募资 378 120 462 393 244 205 偿债能力 其他 -37 -279 -233 -282 -311 -365 净负债/股东权益 57.04% 59.39% 71.46% 82.91% 83.77% 82.40% 筹资活动现金净流 341 -158 229 122 -67 -160 EBIT利息保障倍数 2.1 2.6 2.9 2.9 3.4 4.3 现金净流量 130 13 -132 51 21 41 资产负债率 53.86% 51.83% 52.88% 54.03% 54.64% 54.76% 来源：公司年报、国金证券研