公司深度分析：乘政策东风，做科技强企

乘政策东风，做科技强企 ——秋乐种业(831087)公司深度分析 增持(维持) 证券研究报告-公司深度分析 发布日期：2024年12月24日 投资要点： 区域种业龙头：公司拥有“育繁推一体化”种业产业体系，是农业部首批32家“育繁推一体化”企业之一，是我国商品种子前20强企业。2022年登陆北交所，成为河南省首家上市的种业企业；公司主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生“全国推广面积前10大品种”。2024年11月公司入选河南省农业农村厅种企雁阵企业名单。河南省农科院作为公司实际控制人，能够为公司发展提供丰富的种质资源支撑。公司第一大股东是“河南种业集团”，目前公司是河南种业集团控制下唯一一家农作物种子企业。 我国迎来生物育种元年，行业面临历史性发展机遇。2024年随着玉米价格下行，饲料用玉米消费明显增长。根据农业农村部预测，2024年饲用消费回暖、工业消费增长，预计全年玉米消费总量可创历史新高，有望对新季玉米价格形成有效拉动。2024年是我国生物育种元年，行业迎来历史性发展机遇，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升。另外，河南积极响应中央号召，通过多个种业产业发展政策及配套措施，推动省内种企做大做强。 公司研发实力突出。公司在新疆、甘肃、海南、河南拥有多个制种基地，成立秋乐科学研究院，建设生物育种实验室、种质资源库、新品种选育基地、信息化管理系统等，研发实力不断增强。公司创办人张新友是中国工程院院士，主持培育豫花22、豫花9326、远杂9102等多个重要花生品种，先后3次获得国家科技进步二等奖。2024年前三季度，公司研发费用1003.74万元，同比+47%。 投资建议：考虑到行业变化情况和公司的成长性，预计2024-2026年公司可实现营归母净利润分别为49/79/98百万元，当前股价对应PE为43.76/27.20/21.71倍。根据种业可比上市公司2025年平均市盈率情况，公司仍处于合理估值区间，考虑到公司的区域优势和科研实力，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 资料来源：Wind，中原证券研究所，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)季报点评：公司业绩短期承压，Q3净利同比增长》2024-10-29 《秋乐种业(831087)中报点评：玉米种子需求承压，加强研发维持核心竞争力》2024-09-05 风险提示：农产品价格波动、研发推广不及预期、自然灾害事件等。 《秋乐种业(831087)季报点评：业绩短期承压，加强研发巩固核心竞争力》2024-05-17 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明 内容目录 1.公司概况：区域种业龙头.................................................................................4 1.1.公司基本情况及发展历程介绍...........................................................................................41.2.公司实控人为河南省农科院..............................................................................................51.3.公司业绩短期承压.............................................................................................................6 2.行业分析..........................................................................................................7 2.1.玉米价格震荡下行，2025年消费需求有望增长...............................................................72.2.国内种业市场规模和竞争格局...........................................................................................92.3. 2024年是我国生物育种商业化元年................................................................................102.4.河南省加快建设种业强省................................................................................................12 3.公司业务分析.................................................................................................14 3.1.玉米：公司布局多个明显产品.........................................................................................143.2.小麦：近年来销售规模和利润率稳步增长......................................................................163.3.花生：豫花22号入选“全国推广面积前10大品种”...................................................183.4.研发创新实力突出...........................................................................................................193.5.可比公司分析..................................................................................................................21 4.1.盈利假设.........................................................................................................................234.2.投资建议.........................................................................................................................23 5.风险提示........................................................................................................25 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................................4图2：公司业务流程图..............................................................................................................5图3：公司股权穿透图（包含持股5%以上股东、全资子公司）..............................................5图4：2020-2024年公司单季度营收及增速..............................................................................6图5：2020-2024年公司单季度归母净利润..............................................................................6图6：2013-2024年公司利润率变化........................................................................................6图7：2024年上半年公司产品结构..........................................................................................6图8：2014-2024年中国玉米产量、播种面积变化...................................................................7图9：2022-2024年全国玉米均价走势（元/吨）.....................................................................8图10：2011-2024年中国玉米供需情况...................................................................................8图11：2011-2023年中国种业市场规模及增速........................................................................9图12：2023年中国种业市场规模结构情况..............................................................................9图13：2021年中国种业CR5..................................................................................................9图14：2024年前三季度上市种企营收及增速情况...................................................................9图15：我国转基因商业化配套法律法规逐步完善..................................................................10图16：公司玉米种子重点产品介绍........................................................................................14图17：2021年公司玉米种子收入结构...................................................................................14图18：2021年公司各玉米种毛利率对比.........................