铁合金（SM&SF）年度报告：明牌的产能过剩与潜在的环保影响

投资观点

• 震荡：铁合金（SM&SF）市场预计将呈现宽幅震荡格局，盘面价格先跌后涨，趋势上涨行情需等待供给端有效收缩。

供需分析

• 需求端：钢铁有效需求不足，建材占比下滑，政策决定补库节奏，外需弥补内需不足。全年钢需持平或小幅下降，节奏前高后低。硅铁出口和非建材需求占比更大，压力小于锰硅。
• 供给端：产能严重过剩，矿热炉启停成本低，供应弹性强。明年新增优质产能或将提速，产业内卷式竞争加剧。环保政策趋紧可能限制供给。

成本端

• 锰硅：原料锰矿、焦煤供给宽松，库存庞大。澳洲锰矿大概率二季度恢复发运，价格逼近成本，低价可能触发减产。成本预计先跌后涨，高度有限。
• 硅铁：原料兰炭、电价预计窄幅震荡。动力煤基本面宽松，新能源发电装机规模超煤电，电煤价格跌近长协中枢，成本低位窄幅震荡。

研究结论

• 产能过剩：仍是明年双硅基本面的关键词。
• 价格走势：盘面价格先跌后涨，整体宽幅震荡。
• 上涨行情：需等待供给端有效收缩，可能依靠政策助力。

投资建议

• 多以主流钢招价布空、现货套保。

风险提示

• 新增产能大规模落地、产业政策变化。