2025年光储行业年度策略报告：霜雪初霁，景气回暖

核心结论

2025年光伏行业有望反转扭亏，主链价格有望在2025年Q2后出现反转，组件价格有望上行，下半年行业盈利能力有望逐步改善。海外市场方面，2025年光伏逆变器及储能出海景气度企稳，中东、东欧、东南亚等新兴区域需求将持续提升，供给端国产替代势不可挡。推荐三条投资主线：

1. 光伏主链反转拐点：隆基绿能、协鑫科技、通威股份、中信博。
2. 光伏新技术：迈为股份、宇邦新材、爱旭股份、帝尔激光。
3. 全球新能源配储：阳光电源、德业股份。

光伏主链触底信号明显

• 产能过剩趋势明显：2024年Q3行业主材环节盈利压力提升，仅有光储与支架环节盈利能力加强。
• 引导性措施频出：工信部发布光伏制造行业规范条件，新增产能要求趋严，行业出清加速。
• 价格回至现金成本以上：光伏行业协会发布行业现金成本数据，招标限价促使行业价格回至现金成本以上。
• 出清或于2025Q3-26Q1完成：预计2025年年中后主链有望出清完成，行业PB仍有较大空间。

光伏新技术持续突破

• HJT电池：通威技术领先，成本有望低于TOPCon，新技术渗透率有望快速上升。
• BC电池：隆基和爱旭布局，隆基二代BC已实现GW级别量产，成本有望进一步优化。
• HJT和BC招标规模渐显：前三季度HJT和BC组件采购容量合计超10GW，约占总容量6%比例。

25年重点区域光储需求持续增长

• 供给端：华为、阳光电源稳居行业龙头，国产替代趋势显著。
• 需求端：海外核心区域2025年需求有望持续增长，大型储能需求有望达275GWh，24-27年三年年复合增长率有望达50%+。
• 新兴区域：东南亚及其他新区域户用储能需求将持续增长，预计2025年海外核心区域户储新增装机需求有望达16.60GWh。

风险提示

• 竞争加剧导致盈利能力承压。
• 国际贸易摩擦。
• 汇率波动。
• 新能源投资施工进度不及预期。