公司点评：新增一致行动人，想象空间打开

东阳光（600673.SH） 新增一致行动人，想象空间打开 事件：公司于12月23日发布公告，公告称控股股东的一致行动人元素基金拟将所持股份转让给新增一致行动人丰禾盈晖。我们认为，本次新增一致行动人对于公司发展具有重大战略意义。 新增入股方以12.55亿元取得公司5%股权，中际旭创董事长刘圣先生是本次新增入股方的第一大有限合伙人。根据公告，丰禾盈晖将出资12.55 亿元，受让公司持股股东元素基金所持有的1.51亿股股份，转让协议价 格为8.33元/股，转让完毕后，丰禾盈晖将持有上市公司5%的总股本，成为公司新增一致行动人，且承诺转让登记后12个月内不会进行减持。据企查查，丰禾盈晖成立于2024年12月20日，总出资额为5000万元。 其中，AI产业链光模块龙头中际旭创董事长刘圣先生认缴出资比例为 49.5%，是本次新增一致行动人丰禾盈晖的第一大有限合伙人。 证券研究报告|公司点评 2024年12月23日 买入（维持） 股票信息 行业综合Ⅱ 前次评级买入 12月23日收盘价（元）9.27 总市值（百万元）27,938.61 总股本（百万股）3,013.87 其中自由流通股（%）99.59 30日日均成交量（百万股26.36 股价走势 公司有望与新进战略股东形成协同，充分放大双方科技领域潜能。东阳光是具备全产业链优势的氟化工、电容器材料龙头，更是市场上少有的可以全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷 解决方案的头部企业。早在2016年时，公司就已提前对冷板式液冷和浸没式液冷进行战略布局，申请多项专利并向市场推出多个牌号的电子氟化液产品。同时，公司具有液冷核心材料铝冷板生产能力，掌握成熟液冷解决方案，开发的功耗1200W芯片液冷散热案例可满足当前功耗最高的芯 片散热需求。基于双方优势，公司有望顺应人工智能浪潮，凭借产业链优 50% 38% 26% 14% 2% -10% 东阳光沪深300 势、市场资源和技术储备快速抢占市场份额，充分挖掘与新进战略股东的科技协同潜力。 制冷剂2025年配额政策落地，报价上行推动公司业绩高增。12月16日， 生态环境部对2025年各生产企业的制冷剂配额核发情况进行公示。其中， 东阳光共获配5.27万吨HFCs生产配额，占全国配额总量的6.7%，获配数目居国内先列。据氟务在线，12月20日制冷剂R32内外贸价格均已提升至4.0-4.2万元/吨区间，R125、R134a价格也均在4万元/吨左右，近期报价继续提振，是一季度长协价格向好的明确指引。目前，国内企业生产库存处于低位，渠道库存因高价难以累积，加之制冷剂外贸市场更为乐观，我们认为2025年制冷剂业务将延续高景气，推助公司业绩上行。 投资建议：我们看好公司本次新增重大战略股东后液冷相关业务的发展前景。向2025年展望，公司制冷剂产品价格连续提升、化成箔项目电费大幅节约、积层箔项目后续成长动能充足，多重利好将推动公司业务持续向 前发展。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.0/11.9/16.8 亿元；对应PE分别为55/23/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，下游需求变动，新技术研发进展不及预期。 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师杨义韬 执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师张航 执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理宋雪莹 执业证书编号：S0680123070011邮箱：songxueying@gszq.com 相关研究 1、《东阳光（600673.SH）：化工材料+铝箔双擎驱动 制冷剂强者破茧化蝶》2024-11-19 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,699 10,854 13,350 16,020 20,025 增长率yoy（%） -8.6 -7.2 23.0 20.0 25.0 归母净利润（百万元） 1,244 -294 504 1,191 1,677 增长率yoy（%） 42.3 -123.7 271.2 136.4 40.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.41 -0.10 0.17 0.40 0.56 净资产收益率（%） 12.8 -3.3 5.0 10.9 13.7 P/E（倍） 22.5 -94.9 55.4 23.4 16.7 P/B（倍） 2.9 2.9 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月23日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11332 10293 8582 8483 12176 营业收入 11699 10854 13350 16020 20025 现金 5193 4958 1089 1212 1516 营业成本 9332 9648 11348 12944 16080 应收票据及应收账款 2110 2262 3116 3338 4729 营业税金及附加 89 80 104 119 80 其他应收款 253 356 393 506 618 营业费用 151 194 176 211 264 预付账款 337 246 471 389 687 管理费用 371 620 455 546 683 存货 1933 1495 2536 2062 3650 研发费用 449 429 469 562 703 其他流动资产 1506 976 976 976 976 财务费用 185 365 472 541 576 非流动资产 13161 14659 16076 17429 18898 资产减值损失 -15 -161 0 0 0 长期投资 505 673 1131 1589 2047 其他收益 66 74 70 70 70 固定资产 5633 6014 7257 8471 10122 公允价值变动收益 274 101 0 0 0 无形资产 2190 2029 1863 1608 922 投资净收益 71 98 190 190 190 其他非流动资产 4833 5942 5825 5761 5806 资产处置收益 -6 0 0 0 0 资产总计 24492 24952 24658 25913 31074 营业利润 1520 -321 587 1355 1899 流动负债 11738 11207 11806 12601 16913 营业外收入 10 13 13 13 13 短期借款 6421 6158 6158 7533 8991 营业外支出 33 33 35 34 33 应付票据及应付账款 3041 2935 4094 3925 6036 利润总额 1497 -341 565 1335 1879 其他流动负债 2276 2114 1555 1143 1886 所得税 198 -1 79 187 263 非流动负债 2572 3601 3235 2801 2350 净利润 1299 -339 486 1148 1616 长期借款 1720 2564 2199 1764 1314 少数股东损益 55 -45 -18 -44 -61 其他非流动负债 853 1037 1037 1037 1037 归属母公司净利润 1244 -294 504 1191 1677 负债合计 14310 14808 15041 15402 19263 EBITDA 2431 624 1547 2534 3314 少数股东权益 429 341 323 279 218 EPS（元） 0.41 -0.10 0.17 0.40 0.56 股本 3014 3014 3014 3014 3014 资本公积 1888 1612 1612 1612 1612 主要财务比率 留存收益 5807 5513 6416 8798 12586 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9753 9802 9293 10232 11593 成长能力 负债和股东权益 24492 24952 24658 25913 31074 营业收入(%) -8.6 -7.2 23.0 20.0 25.0 营业利润(%) 61.8 -121.1 282.9 131.0 40.1 归属于母公司净利润(%) 42.3 -123.7 271.2 136.4 40.8 获利能力毛利率(%) 20.2 11.1 15.0 19.2 19.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.6 -2.7 3.8 7.4 8.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.8 -3.3 5.0 10.9 13.7 经营活动现金流 1164 410 966 1865 2359 ROIC(%) 8.2 0.3 4.2 7.3 8.8 净利润 1299 -339 486 1148 1616 偿债能力 折旧摊销 587 571 621 753 925 资产负债率(%) 58.4 59.3 61.0 59.4 62.0 财务费用 185 365 472 541 576 净负债比率(%) 45.9 60.9 88.9 89.4 85.8 投资损失 -71 -98 -190 -190 -190 流动比率 1.0 0.9 0.7 0.7 0.7 营运资金变动 -548 -295 -422 -387 -567 速动比率 0.7 0.7 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -288 206 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -692 -1505 -1848 -1917 -2203 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 1441 1598 959 895 1010 应收账款周转率 5.9 5.0 5.0 5.0 5.0 长期投资 -842 222 -458 -458 -458 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -93 315 -1347 -1480 -1651 每股指标（元） 筹资活动现金流 779 863 -2988 -1199 -1311 每股收益(最新摊薄) 0.41 -0.10 0.17 0.40 0.56 短期借款 -559 -263 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.39 0.14 0.32 0.62 0.78 长期借款 731 845 -366 -434 -451 每股净资产(最新摊薄) 3.24 3.25 3.08 3.39 3.85 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 576 -276 0 0 0 P/E 22.5 -94.9 55.4 23.4 16.7 其他筹资现金流 30 558 -2622 -765 -860 P/B 2.9 2.9 3.0 2.7 2.4 现金净增加额 1270 -222 -3870 -1251 -1155 EV/EBITDA 13.5 55.2 23.8 14.8 11.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年12月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资