策略深度报告：如何看待11月金融数据

分析师：杨欣（分析师）联系方式：0871-63577941邮箱地址：yangxin@hongtastock.com资格证书：S1200522090001 不过，房地产市场成交活跃度提升，对居民贷款形成提振，居民的中长期贷款继续同比多增。以旧换新等消费刺激政策也对居民贷款需求形成一定拉动。资金活跃度提高也进一步对M1增速形成正向拉动。 展望明年，随着财政货币政策齐发力，信贷开门红支撑，明年一季度社融增速有望企稳上行，M1增速延续回升之势。 近期，中共中央政治局会议与中央经济工作会议相继举行，就2025年的经济工作进行了全面且深入的分析研判。从会议所传达的信息可知，明年在政策维度上，宽财政和宽货币将并行推进。财政政策方面明确表示要提升赤字率，同时增发超长期特别国债以及专项债。而货币政策更是极为罕见地重新回归到“适度宽松”的状态。 伴随扩大内需相关政策逐步付诸实践，再考虑到可能出现的降准降息情形，预计明年实体部门的融资需求将有所改善。 相关研究 风险提示逆周期调节力度低于预期、政策效果低于预期、海外经济波动加剧。 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 正文目录未找到目录项。 图目录 图1.社融结构一览.............................................................................................................................................4图2.票据利率.....................................................................................................................................................5图3.信贷结构一览.............................................................................................................................................5图4. M1增速延续回升........................................................................................................................................6图5. M1增速延续回升........................................................................................................................................7 表目录未找到目录项。 央行公布数据显示，初步统计，2024年11月末社会融资规模存量同比增长7.8%，增速与上月持平。 当月来看，11月社融新增2.34万亿元，同比少增1197亿元。其中，人民币贷款是主要拖累项，同比少增5897亿元。政府债券、企业债券、未贴现银行票据是同比多增的主要项目，分别同比多增1589亿元、1040亿元、707亿元。 资料来源：wind，红塔证券 下面，对主要分项进行分析。 随着存量隐性债务置换进程推进，地方专项债增发推高了政府债券规模。11月政府债券新增1.3万亿元。其中，据万得统计，特殊再融资债的发行量合计就有近1.2万亿元。目前，2024年新增的2万亿地方政府债务限额已全部分配完毕，后续会继续对信托、银行贷款等高息债务进行置换。2024-12-16 企业债券融资2428亿元，同比多增1040亿元。企业债券发行量增加，一方面可能是由于近期债券市场利率快速下降，债券发行成本较低；另一方面是去年化债背景下城投债融资收缩，基数较低。据万得统计，今年11月城投债净融资-62亿元，去年同期是-617亿元。未经红塔证券许可 未贴现银行承兑汇票新增909亿元，同比多增707亿元。11月票据市场利率中枢继续下行，叠加年末企业票据结算需求增加，表外票据规模明显增长。 资料来源：wind，红塔证券 实体信贷偏弱，继续呈现同比少增的态势。11月人民币贷款新增5800亿元，同比少增5100亿元。其中，票据融资规模有1223亿元。 这主要是多种因素共同作用的结果。其一，有效融资需求依旧较为疲软，市场主体新增贷款的意愿并不强烈。其二，为给明年“开门红”奠定良好基础，年末贷款增量往往会出现季节性放缓现象。其三，化债资金对部分表内贷款产生了置换作用。 资料来源：wind，红塔证券 从贷款结构来看，呈现出对公业务较弱而零售业务较强的格局。任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 对公端，企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元。其中短期贷款减少100亿元，中长期贷款新增2100亿元，分别同比少增1805和2360亿元。 由于基建和地产行业进入淡季，生产经营的景气度也呈现季节性下降。与此同时，企业当前盈利能力尚未明显修复，内需回暖也还未有效传导至价格端，企业投资扩产的意愿并不强烈。 零售端，居民短期贷款减少370亿元，同比少增964亿元。不过，中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元，连续2个月实现同比多增。 一方面，房地产市场持续企稳，带动了一定数量的按揭贷款投放增量。据中指研究院统计数据表明1，11月重点100城新建商品住宅成交面积环比基本保持持平状态，同比增长幅度约为15%，且增幅相较于10月有所扩大。在二手房方面，20个代表城市11月二手住宅成交套数环比增长11.7%，同比增长26.3%。另一方面，以旧换新等消费政策的推行促进了居民消费需求的释放，进而也推动了消费贷数据的改善。 货币余额与流动性方面，11月M2增速为7.1%，较上月下滑0.4个百分点。有多个因素影响：首先，政府债券发行加速，但财政资金支出节奏较为迟缓，使得相当一部分资金滞留于系统内，对M2增速形成拖累。财政存款新增1400亿元，是近5年同期最高水平，同比多增4693亿元。其次，信贷市场表现偏弱，11月股市行情降温，银证转账数据渐趋平稳，这些均在一定程度上影响了M2的增速。 M1降幅则延续收窄之势。11月M1增速为-3.7%，前值为-6.1%，提升2.4个百分点。这一变化可能主要归因于房屋销售数据的良好表现，由于房地产市场交易活跃，使得房地产相关企业资金回笼加快，进而带动了企业活期存款得以增加。同时，财政资金逐渐拨付至企业并陆续投入使用，也可能在一定程度上拉动M1增速提升。2024-12-16 资料来源：wind，红塔证券 最后进行一个总结。 地方政府特殊再融资债发行加速对11月社融增长形成正向拉动，但因融资平台主体拿到专项债资金后会对存量高息债务（如贷款等）进行置换，所以对新增贷款的读数形成一定拖累。 不过，房地产市场成交活跃度提升，对按揭贷需求形成提振，居民的中长期贷款继续同比多增。以旧换新等消费刺激政策也对居民贷款需求形成一定拉动。资金活跃度提高也进一步对M1增速形成正向拉动。 展望明年，随着财政货币政策齐发力，信贷开门红支撑，明年一季度社融增速有望企稳上行，M1增速延续回升之势。 近期，中共中央政治局会议与中央经济工作会议相继举行，就2025年的经济工作进行了全面且深入的分析研判。从会议所传达的信息可知，明年在政策维度上，宽财政和宽货币将并行推进。财政政策方面明确表示要提升赤字率，同时增发超长期特别国债以及专项债。而货币政策更是极为罕见地重新回归到“适度宽松”的状态。 伴随扩大内需相关政策逐步付诸实践，再考虑到可能出现的降准降息情形，预计明年实体部门的融资需求将有所改善。 回顾历史数据可以发现，在2008年11月的政治局会议提出“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”之后，政策发生转向，信贷增幅随即提高。其中，2009年一季度和二季度新增信贷规模的同比增幅分别达到3.2万亿元和1.8万亿元。 资料来源：wind，红塔证券 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。