策略深度报告：11月金融数据值得关注的四大信号

本报告主要关注2022年11月的金融数据。尽管当前社融和信贷数据比10月有所改善，企业中长期信贷增速也有所提高，但社融存量增速进一步下降，M2和M1背离，居民中长期信贷增速偏弱，转贴现利率继续下降，这些都反映出金融数据修复的结构不太理想，实体内生融资需求偏弱的矛盾仍未解决。近期金融数据的疲软主要是由于疫情的影响，但即使疫情防控放松，公众对疫情的担忧仍存在，外出消费意愿仍然偏弱，金融数据的修复还需要时间。基建是宽信用的重要抓手，宏观刺激政策是否能持续发力决定了明年的金融数据的“量”和“质”。债券市场短期也不用过于悲观，虽然政策关注潜在的通胀压力，但事实上通缩风险更高，疫情放松后短期内服务业仍受冲击，企业信心修复还需时日，货币宽松不会过快退出，放松和基本面修复在短期不能完全划等号。如果明年要靠基建对冲外需压力，货币宽松和低利率趋势还是要维持一段时间的。

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