宏观观点：日本央行不急于加息，关注薪资和外部不确定性

证券研究报告：宏观报告2024年12月20日 研究所 分析师:李起 SAC登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 宏观观点 日本央行不急于加息，关注薪资和外部不确定性 研究助理:高晓洁 SAC登记编号:S1340124020001 近期研究报告 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 《通胀担忧卷土重来，连续降息告一段落——12月美联储议息会议点评》 -2024.12.20 核心观点 周四，日本央行召开利率决议会议，以8比1的投票结果决定维持利率在0.25%不变。委员田村直树投下反对票，他建议将利率提高至0.5%。下午，央行行长植田和男在记者发布会上的整体发言偏鸽，带动日元汇率走贬。 日本央行此次维持利率不变，主要基于两个考量因素：一是外部环境的不确定性上升。植田行长指出，围绕美国新政府政策的不确定性仍然很大，特朗普的财政、关税和移民政策可能会对金融市场造成一定影响。 另一个重要影响因素是国内工资趋势有待进一步明朗化。植田行长在发布会上指出，央行还需要更多信息来判断工资趋势。他还提到了工资趋势的总体情况将在明年3、4月份变得更加清晰。日本在每年春季将举行“春斗”，即主要为了提高薪资与改善工作条件的劳工谈判，也称为“春季生活斗争”。 日本央行接下来的利率决议时间为1月24日和3月19日。考 虑到春斗的时间点，加上今年7月底的意外加息曾引发市场大幅震荡，日本央行或不急于进一步加息，下一次加息更有可能的时间点是3月会议。如果届时薪资数据不足以让日央行对通胀前景建立足够信心，加息时间点还可能进一步推迟。 近几个月来，日本刚刚经历了政坛动荡，执政党在国会选举中失去多数席位后，党首石破茂虽然成功击败在野党党首野田佳彦再度出任首相，但新政府正面临艰难的执政局面。内外部不确定性交加下，日元疲弱的趋势短期内恐难以有所改观。 风险提示： 日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力。 目录 1核心观点4 2风险提示5 图表目录 图表1：日本在疫情后摆脱通缩（%）4 图表2：日本春斗工资增速持续上升（%）5 图表3：日本收入增速创下新高（%）5 1核心观点 周四，日本央行召开利率决议会议，以8比1的投票结果决定维持利率在0.25%不变。委员田村直树投下反对票，他建议将利率提高至0.5%。下午，央行行长植田和男在记者发布会上的整体发言偏鸽，带动日元汇率走贬。 日本央行此次维持利率不变，主要基于两个考量因素：一是外部环境的不确定性上升。植田行长指出，围绕美国新政府政策的不确定性仍然很大，特朗普的财政、关税和移民政策可能会对金融市场造成一定影响。 另一个重要影响因素是国内工资趋势有待进一步明朗化。植田行长在发布会上指出，央行还需要更多信息来判断工资趋势。他还提到了工资趋势的总体情况将在明年3、4月份变得更加清晰。日本在每年春季将举行“春斗”，即主要为了提高薪资与改善工作条件的劳工谈判，也称为“春季生活斗争”。 日本央行接下来的利率决议时间为1月24日和3月19日。考虑到春斗的 时间点，加上今年7月底的意外加息曾引发市场大幅震荡，日本央行或不急于 进一步加息，下一次加息更有可能的时间点是3月会议。如果届时薪资数据不足以让日央行对通胀前景建立足够信心，加息时间点还可能进一步推迟。 图表1：日本在疫情后摆脱通缩（%） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表2：日本春斗工资增速持续上升（%）图表3：日本收入增速创下新高（%） 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 在经历了长期的低通胀环境后，日本对当前符合预期的温和通胀水平可能更多是欢迎而非排斥。首相石破茂也曾于11月呼吁企业在明年的“春斗”中给予更大幅度的加薪。 近几个月来，日本刚刚经历了政坛动荡，执政党在国会选举中失去多数席位后，党首石破茂虽然成功击败在野党党首野田佳彦再度出任首相，但新政府正面临艰难的执政局面。内外部不确定性交加下，日元疲弱的趋势短期内恐难以有所改观。 2风险提示 日本政治局势动荡，政策不确定性较高；日元大幅快速贬值可能增加提前加息压力。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048 上海 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼 邮编：200000