铁矿石期货或延续回落

研究员：夏学钊 邮箱：xnqh_xxz@swfutures.com 交易咨询证书号：Z0011170 期货从业证书号：F3011498 报告时间：2024.12.23 近期，在供需格局的影响下，铁矿石期货承压回落，我们认为，供需格局短期内难以改变，铁矿石期货或将延续回落。 需求维持下行态势 首先，终端下游行业的下行态势仍未改观。从铁矿石的角度来看，钢铁行业是其唯一的下游行业，钢铁的生产直接对应铁矿石的需求。进一步而言，在钢铁行业产能过剩的背景下，钢铁的生产实际上又受到钢铁的需求的影响。故而，终端需求变化对于铁矿石价格有着重要的影响。房地产是最重要的钢铁下游行业，数据显示，2024年1-11月份，房地产投资完成额累计同比增速为-10.4%，累计施工面积同比增速为-12.7%，房屋新开工面积同比增速为-23.0%，销售面积同比增速为-14.3%。从以上指标可以看出，房地产行业仍在延续过去两年的下滑态势，且各项指标均呈现出同比大幅下降态势，各项指标的下滑趋势还没有结束的迹象。除房地产行业之外，基础设施建设是钢铁消费的另一重要去向。2024年1-11月，我国基建投资同比增长9.39%，基建投资增速连续三个月回升。在当前宏观政策发力的背景下，后期基建投资继续回升的可能性较大。不过，我们认为基建投资对于钢铁需求的拉动作用将受限：一是当前基建项目的构成与传统的基建项目构成有显著不同，传统的基建项目有更多的铁路公路桥梁，同样金额的传统基建项目会比当前的基建项目消耗更多的钢材；二是考虑到在钢材需求占比中的份额，我们预计基建投资的小幅回升无法对冲房地产行业的下滑。故而，综合来看，铁矿石终端需求在中期内或将延续下滑态势。 其次，铁矿石直接需求也将回落。铁矿石直接需求来自于高炉生产，而中频高频的数据都显示铁矿石的直接需求出现了明显萎缩。从中频数据 来看，2024年1-11月份，我国生铁累计产量为78276.8万吨，同比下降3.5%。生铁产量直接代表着高炉生产情况，而国家统计局的这一数据表明今年前11个月铁矿石需求是明显萎缩的。从高频数据来看，受利润状况影响，全国高炉产能利用率自11月中旬以来持续下行，这也直接反映了铁矿石需求的明显萎缩。相关数据显示，盈利钢厂占比自10月份的74%左右下降至48%左右，而全国高炉产能利用率自11月中的88.58%下降至86.13%。调研信息显示，随着钢厂盈利状况的持续恶化，高炉检修范围继续扩大，铁水产量或进一步下降，铁矿石短期需求也将继续收缩。 供大于求格局形成 在需求出现萎缩的同时，铁矿石的供应呈现出同比增长态势。铁矿石供应分为进口矿和国产矿两个部分。从进口情况来看，2024年1-11月份我国铁矿石进口量为112423.6吨，与去年同期相比增加4.3%；从国产矿的生产情况来看，2024年1-11月份国内矿山产量为95226.3万吨，较去 年同期增加1.9%。通过以上的供需对比可以看出，铁矿石需求同比减少而供应同比明显增加，铁矿石市场的供需格局是明显供大于求的，而铁矿石库存数据验证了这一供需格局的变化。相关数据显示，全国铁矿石港口库存量从年初的1.22亿吨左右上升至最高1.54亿吨以上，铁矿石库存出现了明显的积累。 通过对供需因素的分析，我们认为铁矿石价格面临回落压力。 估值处于较高水平 最后，从估值的角度来看，当前铁矿石价格也存在回落空间。一是从成本角度而言，90美金以下是非主流矿山的密集成本区域，目前铁矿石美元报价距离这一成本区域尚远。二是从绝对价格历史对比来看，当前铁矿石期货价格处于高位。统计显示，当前铁矿石期货收盘价处于近10年的70%分位，也就是说在近10年中铁矿石期货主力合约收盘价高于当前价格的概率仅在30%左右。而与之形成对比的是，当前螺纹钢期货和焦炭期货收盘价均处于近10年的25%分位，也就是说近10年时间里只有25%的概率低于当前价格。 综上所述，我们认为，铁矿石期货面临回调压力而且在当前价位下具备下跌空间，后市铁矿石期货或将继续回落。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856邮编：200122地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com邮编：400020