铅2025年报：但愿插柳柳成荫

铅2025年报：但愿插柳柳成荫 李伊瑶从业资格号：F03120751交易咨询号：Z0020220联系方式：021-65230968 报告完成时间：2024年12月18日 ◼2 0 2 4年 供 应 端 矛 盾 阶 段 性 点 燃 行 情，单 边、月差、比 价 联 动走 近 历 史 性 高点，并 随 着 进口 流 入、表 消走 低 而 逐 渐 收敛 ；◼相 似 的 线 索 在 明 年 或 部 分 延 续，矿 增 量 至 原 生 的 传 导 存 在 限 制，废 电 瓶 问 题 不 能 根 本 性 解 决，因 而 明 年 供 应 端 增 量 较 为微 小 ； 国 内 今 年 电 动 自 行 车 基 数 不 高，明 年 以 旧 换 新 助 力 之 下 增 速 或 有 改 善，但 出 口、通 信 等 板 块 增 速 或 有 下 调 ； 海 外部 分 铅 冶 炼 厂 在 今 年 存 在 意 外 检 修 及 干 扰，明 年 大 概 率 有 所 恢 复 ； 东 南 亚 需 求 增 速 预 期 较 好，欧 洲 或 小 幅 复 苏，美 国 或相 对 降 温。 ◼整 体 来 看，2 0 25年 格 局 或 比 今 年 更 加 宽 松，单 边 上 价 格 重 心 或 有 下 移 ； 明 年 国 内 所 需 铅 锭 进 口 量 下 降，比 价 上 关 注 反 套。◼然 而，年 度 平 衡 对 于 年 度 价 格 趋 势 的 指 引 性 有 限，且 内 外 市 场 不 同 步 并 不 少 见。关 注 阶 段 性、结 构 性 机 会，以 及 下 游 明年 长 单 签 订 情 况、备 库 计 划 等。 矿石原料有小幅补充，TC下行反映结构性紧缺 ◼海 外 铅 矿 产 量 增 长 ： 今 年1-9月 累 计 产 量1 9 2万 吨，同 比 增长4.4万 吨/2.3%。 ◼国 内 铅 矿 产 量 增 长 ：S M M口 径下2 0 24年1-1 0月 铅 精 矿 累 计产 量1 25.2万 吨，同 比 增 加1 0.2万 吨/8.9%。 ◼国 内 炼 厂 原 料 库 存 有 回 升 ：尤 其 是2 4H2，原 料 库 存 从 历史 低 位 有 小 幅 度 的 回 升。 ◼但 是 加 工 费 并 没 有 形 成 拐 头向 上 的 趋 势，一 方 面 矿 石 的恢 复 还 是 不 够，另 一 方 面 也和 冶 炼 厂 的 偏 好 和 行 为 有 关。 进口继续以银精矿为主 ◼进 口 继 续 以 银 精 矿 为 主 ：2 0 2 4年1-1 0月 铅 精 矿 累 计 进 口1 0 5.0万 吨，累 计 同 比+4.8%； 同 期 银 精 矿 累 计 进 口1 4 0.6万 吨，累 计 同 比+3.5%。 2025年矿山或进一步恢复 ◼矿 山 增 量 空 间 ： 明 年 全 球 或 增 长1 2万 吨 左 右。 ◼辅 助 参 考 ： 由 于 铅 的 伴 生 属 性，铅 矿 生 产 与否 很 多 时 候 取 决 于 其 伴 生 的 铜 或 者 锌 的 成 本及 利 润 情 况，但 是 铅 产 品 的 利 润 情 况 可 能 会左 右 金 属 含 量 的 占 比。单 从 利 润 角 度 考 虑，2 0 2 4年 铅 均 价 也 足 以 保 证 矿 山 合 理 的 利 润。 原生：利润影响原料选择，整体弹性较低 ◼国 内 原 生 产 量 下 降 ：1-1 1月 累 计 产 量3 2 8.8万 吨，同 比 下 降1 0.0万吨/3.0%。成 品 库 存 同 样 下 降。 ◼但 白 银 副 产 品 产 量 上 升 ：1-1 0月 累 计 产 量 同 比增 长4 1 5吨/6.3%。 ◼这 和 矿 端 结 构 性 特 点 相 符。 ◼利 润 情 况 会 影 响 原 生 炼 厂 对 原 料 的 选 择，但 整 体 上其 弹 性 相 对 较低。 再生：废电瓶紧张限制今年产量 ◼再 生 铅 产 量 降 幅 巨 大 ： 尽 管产 能 持 续 扩 张，今 年1-1 1月 累 计 精 铅 产 量 约29 2.6万吨，同 比 下 降8 0.9万 吨/2 1.7%； 累 计 粗 铅 产 量 约3 4 7.0万 吨，同 比 下 降8 1.6万 吨/1 9.0%。 ◼这 主 要 是 因 为 废 电 瓶 紧 张 ：利 润 并 没 有 比 去 年 差 很 多，而 原 料 库 存 一 度 处 于 历 史 地位，废 电 瓶 价 格 一 度 飙 升。 ◼再 生 弹 性 大 很 多 ： 供 应 重 要的 边 际 力 量。通 常 利 润 能 较好 的 指 引 产 量 趋 势，有 时 的不 一 致 是 政 策 导 致。 再生：原料限制或继续生效 ◼废 电 瓶 供 应 问 题 延 续，2 5年 再 生 产 量 增 长 有 限 ： 尽 管2 0 25年 有部 分 再 生 项 目 计 划 投 产，但 测 算 得 出 的2 0 2 5年 废 电 瓶 供 应 增 量较 为 微 小，这 将 继 续 限 制 再 生 铅 产 量。预 计2 0 2 5年 再 生 铅 产 量增 长5万 吨。 贸易流动：与往年不同 海外冶炼：今年有部分意外干扰 ◼截 至9月，海 外 铅 锭 累 计 产 量 约6 4 6万 吨，同 比增 长2.6%，其 中 再 生 铅产 量 占 比 通 常在8 0%以 上。 ◼从 主 要 生 产 企 业 财 报 来 看，今 年 部 分 铅 厂 曾 因 意 料 外 的 检 修 和 干 扰 短 暂 停 产 过（如T e c k因 为 更 换 设 备 导 致 铅 产 线 停 产 等等），这 部 分 减 量 或 在 明 年 回 归。 海外需求：东南亚保持增长 国内需求：24年产业链一度去库存 ◼表 需 特 点 ：H1尚 可，Q3低 于 预 期，产 业 链去 库 存或 导 致 表 消 相 对 偏 低。 汽车及两轮车：以旧换新等政策利好 ◼1-1 1月 汽 车 产 量 累 计 增 速 在4.2%附 近，从 高 频 数 据 看，今 年 电 动 自 行 车 产 量 降 幅 会 相 对 明 显。◼但 明 年 有 以 旧 换 新 等 政 策 助 力 ：《推 动 电 动 自 行 车 以 旧 换 新 实 施 方 案》、《电 动 自 行 车 安 全技 术 规 范》等 政 策 陆 续 出 台，提 高 电 动 自 行 车 限 重 ； 各 地 在 以 旧 换 新 优 先 补 贴 铅 酸 电 池 的 替换，汽 车 同 样 有 相 关 补 贴。 出口：下调明年增速 关注阶段性及结构性机会 期货、期权、场外以及掉期等金融衍生品业务交易风险性较高，并不适合所有交易者。交易者应在交易前充分了解相关知识和交易规则，依据自身经验和经济实力及投资偏好，谨慎的决定相关交易。中粮期货有限公司（“本公司”）是上海、大连、郑州三家期货交易所全权会员，也是中国金融期货交易所全面 结算会员。 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格。本报告系本公司分析师依据合法公开或实地调研取得的资料做出，反映了分析师个人在撰写与发表本报告期间的 不同设想、见解、分析方法及判断，旨在与本公司客户及其他专业人士交流使用。所有对市场行情的预测皆具有推测性，实际交易结果可能与预测有所不同。本报告的观点和陈述不构成任何最终 操作建议，仅供参考使用。交易者应当其独立判断、自主做出期货交易决策，并独立承担期货交易后果。任何根据本报告做出的投资决策及导致的任何后果，均与本公司及分析师无关。本公司及分析师不保证对市场的预判能够实现。本公司及分析师力求分析建议的客观公正，研究方法的专业谨慎，但对这些信息的准确性和完整性不做保证，也 不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司及其他分析师可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。在法律允许范围内，本公司或关联机构可能会就报告中涉及的品种进行交易，或可能为其他公司的交易提供服务。 本公司的关联机构或个人可能在本报告发表之前已经了解或使用其中的信息。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面授权，任何人不得传送、发布、复制、歪曲、修改、链接截取、删减 等其他方式展示、传播本报告之内容。 T H A N KY O U感谢聆听