能化周报：基本面略有改善

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 曹雪梅执业编号：F3051631投资咨询号：Z0015756张英执业编号：F03105021投资咨询号：Z0021335 目录 01尿素：破位反弹测试支撑 甲醇：盘面小幅回落现货依然坚挺 02 03烧碱：现货表现坚挺盘面震荡看待 04PVC：高库存承压关注开工和宏观 尿素：破位反弹测试支撑01 1市场变化：尿素盘面表现先弱后强，05合约最低跌至1690后开始反弹，12月20日尿素2505合约收盘价1743元/吨，较上周下调13元/吨。尿素现货价格松动，下跌幅度较大，其中河南市场日均价1702元/吨，下调65元/吨，山东市场日均价1718元/吨，下调68元/吨。 2基本面变化：供应端中国尿素开工负荷率74.9%，较上周降低2.74个百分点，其中气头企业开工负荷率47.38%，较上周降低6.17个百分点，尿素日均产量18.12万吨。成本端无烟煤需求市场仍缺乏支撑，煤价承压下行。山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价950-1030元/吨，较上周同期价格重心降50元/吨。随着尿素价格进一步下探，尿素毛利率下降明显。需求端农业需求零星施用。复合肥企业产能运行率42.62%，较上周降低0.97个百分点，复合肥库存76.6万吨，较上周增加3.37万吨，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。三聚氰胺和脲醛树脂等工业需求平稳跟进。库存端尿素企业库存132.2万吨，较上周增加4.4万吨，尿素港口库存15.9万吨，变化不大。尿素目前注册仓单6510张，合计尿素13.02万吨，较上周增加354张，合计尿素0.708万吨。主要运行逻辑：尿素供应环比小幅缩减，同比仍是增量，目前临近气制尿素检修季，关注检修计划及进度。尿素处于农业需求淡季，其他以储备、复合肥厂拿货及工业需求为主。尿素企业库存处于高水平状态，边际利多难以改善尿素高供应高库存格局，现货价格再次松动，05合约运行区间参考1650-1850。 3重点关注：尿素装置减产检修情况、仓单情况、复合肥开工情况、淡储节奏、出口政策、煤炭价格波动 甲醇：盘面小幅回落现货依然坚挺02 市场变化：甲醇盘面价格小幅回落，12月20日甲醇2505合约收盘价2593元/吨，较上周下调17元/吨。现货价格依然坚挺，江苏市场价格2665元/吨，较上周上涨50元/吨。 基本面变化：供应端甲醇装置产能利用率85.62%，较上周降低1.77个百分点，周度产量185.3万吨。西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，重庆卡贝乐85、中石化川维77、中原大化50装置检修，关注内蒙古宝丰装置动态，下周内地供应微幅增加。成本端鄂尔多斯Q5500动力煤价格较上周持平至706元/吨，西南天然气价格较上周持平至2.28元/立方，煤制甲醇利润有所恢复。需求端主力下游需求甲醇制烯烃开工率91.66%，MTO开工率处于高位运行。传统需求醋酸对甲醇需求或有增加，氯化物需求或增加，MTBE需求或增加。二甲醚西南某装置存停车预期，对甲醇需求减少。甲醛装置暂无停开车计划，需求波动不大。库存端甲醇样本企业库存量38.17万吨，较上周增加0.53万吨，目前处于历史低位。甲醇港口库存量107.3万吨，较上周减少1.47万吨，减幅1.35%，去库幅度放缓。主要运行逻辑：甲醇国内生产开工稳定，内地库存处于低位，对价格有一定支撑。港口市场前期预计进口有减少预期，现港口库存去库明显，逻辑从预期转为现实，现货价格表现坚挺，预计甲醇价格短期偏强震荡运行，关注上方2630-2650压力。 重点关注：宏观环境变化、甲醇生产装置减产检修情况、甲醇制烯烃开工、国际原油价格 烧碱：现货近弱远强05低多思路03 本周回顾：截止周五，主力SH2505涨3.7%收于2716，山东32%液碱920（-60）元/吨，折百2875（-187.5）元/吨。 基本面情况： 1.上游：利润维持高位。截至12月19日，山东地区原盐保持280元/吨，山东氯碱企业周平均毛利在756元/吨，较上周-212元/吨，环比-21.90%。2.供应：前期检修或恢复，供 应 回 升 预 期。截至12月19日，中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能利用率为83%（-0.9%），周损失量16.03万吨（+5.05%），周产量80.11万吨（-1.55%）。下周2家装置检修，主要集中在南方，重启装置有4套，预计下周产能利用率小幅上升。3.需求：截止12月12日，氧化铝开工率84%（0），阔叶浆开工率78.81%（+4.17%），粘胶短纤周度产能利用率86.8%（-0.23%）；江浙印染样本综合开机率为59.27%（-1.08%）。周内山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格下调40元/吨，目前执行出厂在810元/吨。4.库存：企业库存低位。截至12月19日，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存30.05万吨（湿吨），环比+0.16%，同比-20.76%。后市展望：基本面看，冬季上游开工回升，需求端阶段性囤货减弱，非铝下游接货较差，烧碱企业库存走高，基准地液碱现货价格走弱。01合约属于淡季合约表现弱势，一方面是现货下跌，另一方面受制于烧碱接货门槛成本高，临近交割近月期货多表现为贴水。2025年氧化铝投产较多，烧碱投产相对较少，且主要集中在下半年。05合约属于旺季合约，后期备货需求预期较好，震荡偏强看待。操作策略：弱预期，高基差，01暂关注2400-2500，05逢低多思路，关注现货情绪和仓单情况。重点关注：1、宏观和大盘情绪；2、仓单和基差情况；3、液氯价格、装置开工、铝土矿供应。 PVC：低估值弱预期盘面谨慎偏弱04 本周回顾：截止周五，主力V2505跌1.04%收于5318，常州市场价4980（0）元/吨。 边际变化： 1.成本利润：电石价格持稳，PVC利润低位。兰炭中料880元/吨，乌海电石2800元/吨，乙烯7700元/吨。截止12月12日，PVC电石法企业平均成本在5652元/吨，环比上周增加8元/吨，同比减少218元/吨；平均毛利在利-790元/吨，环比减少28元/吨，同比减少496元/吨。乙烯法企业平均成本在5906元/吨，环比减少32元/吨，同比减少63元/吨；平均毛利-531元/吨，环比增加11元/吨，同比减少445元/吨。氯碱+PVC边际生产企业毛利在-639元/吨，环比下降357元/吨，主因烧碱双吨毛利减少明显，叠加PVC利润继续下降，因此综合利润下降。 2.供应：检修减少，供应高位。截至12月19日，本周PVC生产企业产能利用率在779.61%环比增加0.11%，同比增加4.09%；其中电石法在80.78%环比增加0.58%，同比增加5.64%，乙烯法在76.32%环比减少1.19%，同比减少0.37%；周PVC产量46.04万吨，环比增加0.15%,同比增加3.13%。3.内需：地产持续疲弱，内需逐步转淡。截止12月12日，本周下游制品企业开工率在40.79%，环比减少1.42%，同比增加6.71%。型材开机率36.05%，环比减少1.00%，同比增加15.49%；管材开机率35.31%，环比减少1.25%，同比减少0.46%。4.出口：反倾销税压制，出口市场受限。截至12月19日，本周PVC样本生产企业出口签单量增加11%在3.34万吨，交付量环比减少30%，待交付量环比增加12%。5.库存：高库存持续压制。截至12月19日，本周国内全样本生产企业库存环比减少9.30%在28.64万吨；48家库存总量在33.26万吨，环比减少3.04%，同比增加1.48%；32家样本企业预售量在63.35万吨，环比增加4.69%，同比增加2.13%。后市展望：宏观政策有暖意，整体大方向震荡向上，但对短期实务工作量影响有限，传导仍需时间，信心的恢复还需要进一步的政策和数据提振。PVC需求在地产拖累下持续低迷，冬季制品企业开工不高；出口受反倾销税及BIS认证压制，PVC企业出口签单下滑，并且出口体量总体占比小。供应端仍有新投计划，产能过剩，且烧碱利润高，开工持续维持高位，库存高企，整体供应压力较大。总的来说，基本面依旧是需求不足、产能过剩，供需宽松格局，且01属于淡季合约，03仓单集中注销但活跃度有限，01基本就是仓单终点。操作建议：逢反弹高空思路，关注宏观政策。重点关注：海内外宏观数据、政策及预期、出口情况、上游开工等。 02 01尿素周行情回顾： 尿素盘面表现先弱后强，05合约最低跌至1690后开始反弹，12月20日尿素2505合约收盘价1743元/吨，较上周下调13元/吨。尿素现货价格松动，下跌幅度较大，其中河南市场日均价1702元/吨，下调65元/吨，山东市场日均价1718元/吨，下调68元/吨。 02重点数据跟踪-供应 中国尿素开工负荷率74.9%，较上周降低2.74个百分点，其中气头企业开工负荷率47.38%，较上周降低6.17个百分点，尿素日均产量18.12万吨。 四川天华、重庆建峰、河南晋开等装置检修，新疆奎屯锦疆等装置复产，检修损失量预计1.4万吨。中下旬仍有尿素装置检修计划，开工负荷率仍有进一步降低预期。 重点数据跟踪-成本利润03 成本方面，无烟煤需求市场仍缺乏支撑，煤价承压下行。山西晋城S0.4-0.5无烟洗小块含税价950-1030元/吨，较上周同期价格重心降50元/吨。 利润方面，煤制尿素毛利率-2%，气制尿素毛利率-7.5%。受原材料煤炭价格下跌、天然气冬季价格坚挺影响，固定床工艺亏损，航天炉工艺煤制尿素利润尚可，气制尿素毛利率连续下降。 重点数据跟踪-需求05 主要尿素生产企业平 均预收天数3.5天，尿素企业周 度 产 销 率92.9%，尿素近阶段产销率下滑，下游复合肥及储备谨慎补库，工业需求按需采购。 重点数据跟踪-农业需求06 复合肥企业产能运行率42.62%，较上周降低0.97个百分点，复合肥库存76.6万吨，较上周增加3.37万吨，目前以生产储备为主，下游拿货也是储备需求。 07重点数据跟踪-工业需求 三聚氰胺企业开工负荷率57.93%，周度产量2.782万吨，平稳运行。新增四川成都玉龙、河南昊华骏化三期和四川金象赛瑞部分装置停车检修，山西丰喜平陆装置短停后陆续恢复生产，河北辛集九元三期顺利复产。下周部分企业仍存检修计划，预计国内三聚氰胺企业开工负荷率在六成左右窄幅波动。 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额环比有一定提升，板材市场需求略微改善。 重点数据跟踪-库存08 尿素企业库存132.2万吨，较上周增加4.4万吨，库存主要集中在内蒙古、新疆，这两地占全国尿素企业库存60%以上，其他黑龙江、河北、安徽、山西、湖北和四川等地少量库存。尿素港口库存15.9万吨，变化不大。 尿素目前注册仓单6510张，合计尿素13.02万吨，较上周增加354张，合计尿素0.708万吨。 03 甲醇周行情回顾：01 甲醇盘面价格小幅回落，12月20日甲醇2505合约收盘价2593元/吨，较上周下调17元/吨。现货价格依然坚挺，江苏市场价格2665元/吨，较上周上涨50元/吨。 02重点数据跟踪-供应 甲醇装置产能利用率85.62%，较上周降低1.77个百分点，周度产量185.3万吨。西南地区天然气制甲醇装置陆续停车，重庆卡贝乐85、中石化川维77、中原大化50装置检修，关注内蒙古宝丰装置动态，下周内地供应微幅增加。 重点数据跟踪-成本利润03 成本方面，鄂尔多斯Q5500动力煤价格较上周持平至706元/吨，山西大同Q5500不粘煤价格较上周持平至706元/吨，西南天然气价格较上周持平至2.28元/立方。 R225 G0 B0利润方面，根据完全成本折算煤制甲醇平均利为-123.60元/吨，较上周上涨29元/吨，根据现金流成本折算煤制甲醇平均利润为276.40元/吨，较上周上涨29元/吨，焦炉气制甲醇周度平均利润为427元/吨，较上周上涨11元