月报 | 新湖能化(LPG)2月报:基本面有望改善,库存小幅波动

2月基本面预期改善。巴拿马运河对VLGC开放度较高，拍卖费低至10万元，海运费大幅下降，PDH装置利润修复，PDH厂家询价意向增加，2月有7套PDH装置计划开车，产能合计415万吨，占总产能的24%。此外，丙烷替代石脑油的性价比提高，部分丙烷替代石脑油进入裂解装置。供应方面，上游炼厂陆续进入春检，国产量有下滑预期，供减需增，基本面有望好转。 中国LPG 2024年1月供应量同比增加7.7% 近年来国内炼油产能持续增加，2023年6月底，京博(海南)新材料400万吨/年的常减压装置投产，带动国产量增加。根据炼厂检修情况及往年季节性走势，1月的预估产量为440万吨，环比增加13万吨，增幅3%，同比增加7.7%；1月流通量(商品量)250万吨，环比增加6万吨，增幅2.4%，同比增加2.7%。 LPG 2024年1月进口量236万吨，环比增加19万吨，增幅8.7%，同比增加13%。LPG 2024年1月出口量7万吨，环比增加3万吨，增幅75%，同比减少0.9%。LPG 2024年1月净进口量229万吨，环比增加16万吨，增幅7.5%，同比增加13.6%。 根据供应量=流通量+净进口量，LPG 2024年1月供应量479万吨，环比增加22万吨，增幅4.8%，同比增加7.7%。 下游需求——PDH 1月CP继续上涨，丙烷上涨10美元/吨至620美元/吨，丁烷上涨10美元/吨至630美元/吨，FEI连1合约月均价621美元/吨，环比下跌5.9%，同比下跌6.3%，华东丙烷进口成本环比下降21元/吨，丙烯价格环比下降200元/吨，PDH装置利润亏损增加175元/吨，同比亏损减少311元/吨，开工率环比增加0.1%，同比下降9.6%，达到年内低点。本月PDH装置消耗丙烷约107.6万吨，环比增加0.2%，同比增加19.5%。 后市来看，2月份PDH装置开车较多，且PDH利润逐渐修复，预计2月份开工率小幅提升2.2%，带动丙烷需求增加约4万吨。此外需要关注福建美得石化、宁波台塑和泉州国亨化学等新产能在第一季度的投放情况。 下游需求——MTBE 2024年1月，汽油与MTBE的价差不断走高，说明MTBE调油的经济性较好，因此MTBE的需求较强，刺激开工率不断增加，MTBE整体开工率环比增加1.35%，同比增加7.94%；装置利润方面，各工艺利润增加，气分醚化利润为334元/吨，环比增加63.7%，同比增加9.8%，烷烃脱氢产MTBE装置利润为910元/吨，环比增加32.8%，相比2023年1月烷烃脱氢工艺利润92元/吨，增幅明显，烯烃异构产MTBE装置利润为644元/吨，环比增加51%，2023年1月的利润为-103元/吨。 本月MTBE装置(除异丁烷共氧化法产MTBE)消耗液化石油气约61.3万吨，环比增加2.6%，同比增加11.1%。分工艺来看，脱氢联产MTBE消耗丙丁烷30.4万吨，环比增加3.6%，同比增加8.8%，气分醚化工艺消耗液化石油气15.7万吨，环比增加0.9%，同比减少2.6%，烯烃异构联产MTBE消耗液化石油气15.2万吨，环比增加2.4%，同比增加36.5%。 后市来看，虽然春节刺激汽油消费，但是2月山东炼厂有降负操作，且春节后有炼厂进入检修，汽油产量有下滑预期，从而拖累MTBE需求，此外，烯烃异构产MTBE利润下滑较多，目前MTBE装置暂无开车消息，因此预期开工率震荡偏弱。 下游需求——烷基化 2024年1月，醚后碳四厂家检修结束，供应逐渐回归，导致山东地区醚后碳四价格走弱，同时，汽油与烷基化油受原油带动，价格上涨，因此烷基化装置利润得到明显改善，本月装置利润为580元/吨，相比2023年12月的176元/吨，利润大幅改善，但同比下降12.3%，这跟2023年7月烷基化油征收消费税有关。烷基化装置开工率不足4成，环比增加2%，同比下降12.1%。1月烷基化装置消耗醚后碳四约87.9万吨，环比增加5.4%，同比下降22.1%。 后市来看，虽然有装置即将开车，但烷基化利润持续走弱，预计开工率小幅下滑。 平衡表 2024年1月流通量为250万吨，同比增加2.8%；LPG 2024年1进口量236万吨，同比增加13.1%。LPG 2024年1出口量7万吨，同比减少1.4%；根据供应量=外放量+进口量-出口量，LPG 2024年1供应量479万吨，同比增加7.7%。 需求端，2024年1月化工需求量267.5万吨，同比增加0.5%，烷基化装置和气分醚化装置的需求下滑，但PDH装置、烷烃脱氢装置和烯烃异构装置需求增加：1月烷基化装置消耗醚后碳四约87.9万吨，同比下降22.1%，1月PDH装置消耗丙烷约107.6万吨，同比增加19.5%。表观燃烧需求=进口量+外放量-出口量-化工需求-库存增加，1月份表观燃烧需求约197.8万吨，同比减少4.6%。 1月份库存小幅增加，主要是港口样本增加引起的，港口样本增加37万吨库容。炼厂库存和码头库存均有增加，炼厂库存环比增加13.6%，其中民用气库存环比增加17.4%，醚后碳四库存环比增加9%。码头库存环比增加4.8%。 后市来看，春节过后，炼厂陆续进入检修，流通量小幅下降，供应端有收紧预期，需求端，化工需求持稳，一方面是PDH负荷的触底反弹，另一方面是碳四需求的下滑，库存小幅增加。 估值分析： 油气比价：供增需减，LPG较原油走弱 本月LPG与布伦特的比价震荡走低，此外CP/Brent比值从8.3下滑到7.3，FEI/Brent比值从8.7下滑到7.4。导致油气比价走弱的原因，一方面是PDH装置停车后，进口需求下滑，另一方面巴拿马运河对VLGC的开放度较高，国际供应充足，导致FEI/Brent比值有所回落。后期PDH装置开车较多，进口需求预期增加，油气比价维持在低位震荡，继续下滑的空间不大。 内外价差：国外基本面较弱 1月PG与FEI价差均值为-389元/吨，同比降幅较大，1月新增仓单3241手，内盘仓单增加，导致内外价差走弱。1月华南比例气进口利润均值为150元/吨，环比持平，同比扭亏为盈，2023年1月华南比例气进口利润为-61元/吨，本月化工需求下降后，进口需求减少，同时因巴拿马运河限行以及红海侵袭事件，航运改道好望角，本月到港集中，因此FEI价格同比下滑，进口成本下移。 PG主力合约基差走势分化 民用气基差同比走弱，环比来看，山东和华东地区民用气基差波动不大，华南民用气基差环比走强。浙石化因大风天气下船减少，导致华东地区供应增加，民用气价格大幅走弱，下半月基差回落至低位。 跨月价差：PG连1-PG连2价差小幅走弱 国内PG2403与PG2404月差小幅走弱，主要因为1月仓单增加3241手，外盘月差震荡偏弱，PDH装置开工率不足6成，叠加春节返乡导致燃烧需求转移，需求边际减少拖累基本面。 跨品种价差：MOPJ与FEI的价差走强 1月份化工装置负荷较低导致丙烷需求下滑明显，亚洲汽油裂解较强，带动石脑油调油需求增加，因此MOPJ与FEI的价差逐渐走强，且突破原料替换的临界点(MOPJ-FEI=50美元/吨)，裂解装置用丙烷的经济性强。 丙烷CP与纽约天然气期货价差偏弱震荡。月初下游多使用管道气，LNG需求较弱，下旬受天气影响，LNG销售范围变小，厂家积极出货，因此华南LNG-民用气价差走弱。 山东民用气炼厂库存较高，价格承压下行，二甲醚工厂有停车操作，导致二甲醚供应减少，二甲醚价格有支撑，因此民用气与二甲醚的价差震荡偏弱。 1月基本面宽松，供应端，炼厂开停车频繁，流通量(商品量)环比增加2.4%，同比增加2.7%，巴拿马运河限行和红海侵袭事件导致航线改道好望角，1月份到船集中，环比增加8.7%，同比增加13%。根据供应量=流通量+进口量-出口量，1月供应量479万吨，环比增加22万吨，增幅4.8%，同比增加7.7%。需求端，PDH装置停车较多，开工率维持在6成以下，丙烷消耗环比增加0.2万吨，碳四需求受终端汽油利好支撑，MTBE和烷基化装置开工率增加，带动碳四烯烃需求增加6.2万吨，燃烧方面，临近春节，返乡潮引起燃烧需求下滑；供给增量大于需求增量，炼厂和码头库存增加，因天气因素，高速限行以及码头作业受限，上游厂家出货不畅，排库压力较大，因此基本面整体偏弱，现货价格震荡下行。 2月基本面预期改善。巴拿马运河对VLGC开放度较高，拍卖费低至10万元，海运费大幅下降，PDH装置利润修复，PDH厂家询价意向增加，2月有7套PDH装置计划开车，产能合计415万吨，占总产能的24%。此外，丙烷替代石脑油的性价比提高，部分丙烷替代石脑油进入裂解装置。供应方面，上游炼厂陆续进入春检，国产量有下滑预期，供减需增，基本面有望好转。 分析师：施潇涵 投资咨询号：Z0013647 审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。