月报 | 新湖能化(L)2月报:建议轻仓过节

1月PE短停装置较多，整体负荷较12月有所下滑，并且前期PE大部分品种的进口窗口保持关闭，1季度PE进口供应预计环比有减量，PE整体供应压力不大。1月部分最终端企业有节前补库需求，下游整体开工持稳，但厂家生产利润微薄，且整体成品库存水平处于近年较高水平，对企业的补库意愿存在压制。PE中上游库存去化情况良好，但这部分去化的库存主要是转换成成品库存囤积于下游，并未实际被最终端消耗。近期原油价格重心上移，成本端对PE价格存在支撑。1月上旬由于元旦后宏观情绪较弱，并且上游累库超预期,PE价格持续下跌，PE基差走强，随着价格的走低以及基差走强，刺激PE投机需求的出现，再加上宏观情绪稍有好转，PE现货成交情况好转，带动PE价格上涨。 2月PE短停装置恢复，PE整体负荷提升。临近春节，下游节前备货基本结束，厂家陆续开始放假，整体开工下滑，并且下游部分厂家表示节后复工时间较往年有所推迟，年后下游的恢复速度可能不及往年。由于上游企业节前积极去库并预售货源，节后归来预计上游库存压力相对可控。临近长假，建议轻仓过节。在2405合约上PP的投产压力明显高于PE，从长线来看L-PP价差仍有走扩空间，需要关注PE进口情况、原料价格波动以及新装置投产进度。 基本面分析： PE新料供应2023年1-12月累计同比增加7% 国内PE新料2023年1-12月累计总供应4152万吨，同比增加7%；12月单月供应量368万吨，环比增加2%。（详见图5-图6，表1） 国产料（请见图2）2023年1-12月累计产量2808万吨，同比增加11%。 进口料（请见图3-图4）2023年1-12月累计进口量1344万吨，同比持平；其中LL累计进口量507万吨，同比增加12%；LD和HD累计进口量同比分别增加6%和减少13%。 新装置压力较小 2024年，PE内盘新产能压力不大，并且绝大多数新装置的投产时间均处于下半年，PE新产能投产速度环比放缓。 国内方面（请见表2），在2405合约上，PE暂无计划投放的新产能，因此2405合约上新产能对于PE的供应不造成影响。 国外方面（请见表3），虽然随着内盘产能不断投放，PE进口依存度持续下滑，不过2023年PE进口供应在我国PE总供应中的占比仍接近三分之一，因此外盘产能投放会对内盘的供应产生明显影响。2024年外盘计划投放装置大多处于下半年，并且投产装置主要为非标品HDPE装置，对于国内标品供应的直接影响力度较弱。 我们预估了2024年1月PE的总供应量(请见表5)，预计1月新料总供应环比减少1%。1月临近春节，选择在此期间检修的装置较少，并且前期检修装置也陆续恢复，PE整体负荷提升；23年11月底开始，PE大部分品种的进口窗口关闭，叠加海运问题导致部分地区货物延迟到港，预计1月PE进口供应环比下滑，总体来看1月PE整体供应环比稍有减少。根据我们的预估，L2405合约上PE总供应环比减少4%，累计同比增加5%。 PE负荷预期提升至87%左右 由于1月临停装置较多，导致1月PE检修损失环比提升，PE整体负荷较12月有所下滑。 由于冬季北方地区气温较低，装置若是停车之后再次开车的难度较大，一般来说冬季北方地区装置检修的概率较低，再加上春节前，会安排计划大修的装置比较少，因此PE检修损失存在下滑预期，PE整体负荷环比提升。根据已知检修计划来看，2月正逢春节，预计在2月初，PE的整体负荷会提升至87%左右。 标品排产处于正常水平 标品LLDPE整体排产处于正常水平。部分前期检修装置恢复开车，与此同时HDPE的需求不佳，全密度产线性的比例环比上升。 PE进口供应环比下滑 从2023年的数据来看，美国已经超越沙特，成为我国第一大PE进口来源国，按照惯例年底海外贸易商有降低库存的需求，因此一般会有清库抛售的行为，但2023年年底美国库存压力不大，因此清库力度不及往年,PE进口供应环比减少。另外从11月下旬开始，PE大部分品种的进口窗口关闭，叠加海运问题暂未有明显缓解，部分国家的货源到港时间推迟，再加上近期南亚与东南亚等地区需求有所好转，与中国到岸价之间的价差环比走扩，流往国内的进口货源减少，预计2024年一季度PE进口供应环比减少。 根据近期外盘价格变动来看，美国地区部分装置受寒潮影响出现预防式关闭，导致短期供应减少，价格上涨，中东地区由于地缘政治问题，导致货源运往欧洲难度提高，在一季度检修集中的情况下价格走弱，若是后续红海冲突未能出现明显缓解，可能会导致中东货源更多地流往亚洲地区。 原油价格重心上移 部分国家需求存好转预期，另外红海危机暂未出现明显缓解，原油价格重心上移。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度较小，但高油价仍会为PE价格提供成本支撑。 PE终端需求走弱 根据PE下游整体开工情况（请见图21）来看，终端部分行业存在节前补库需求，PE下游整体开工情况暂时持稳，但目前下游整体成品库存处于近年较高水平。随着春节假期的临近，下游厂家陆续开始放假，终端整体开工预期走弱，并且根据调查来看，由于订单情况一般，有不少下游企业节后复工时间较往年有所推迟，节后归来PE下游开工恢复速度预计较往年偏慢。 PE出口环比预计有减量 从9月底开始，PE内外盘价差持续收窄，目前整体出口窗口仍然保持关闭，除此之外，我国PE最大的出口目的国越南在2023年下半年有共计95万吨的新产能投产，越南对于PE的进口需求有所下降，预计PE后续出口环比有减量。 PE中上游库存压力不大，但下游成品库存高位 目前PE中上游库存压力不大，一方面是1月PE短停装置较多，整体负荷较12月有所下滑，PE供应环比减少，另一方面是为了缓解假期结束后的库存压力，上游企业积极降库并且预售节中节后的货源，与此同时宏观提供了一定利好，并且市场对于节后的需求仍存期待，下游企业适量补库，中上游库存去化情况较好，但这部分库存并未被实际消化，只是从显性的上游原料库存转为隐形的成品库存囤积在下游企业，目前下游整体成品库存处于近年较高水平，高成品库存会压制下游企业的备货意愿，导致节后下游的补库力度不及往年。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润不佳；标品进口窗口打开；下游利润不佳 上游利润（请见图36）：石脑油制生产利润环比收窄。 进口利润（请见图37-图40）：LL CFR远东报价928美元/吨，环比上月月末下跌10美元/吨，折算人民币8100元/吨。近期内盘现货价格偏强，PE进口利润环比有所修复，标品LLDPE与非标品LD进口窗口打开，HD综合进口窗口关闭，不过节前进口商接货意愿不高，需要关注后续地缘政治的发展情况。 下游利润（请见图41-图43）：下游农膜以及包装膜利润情况不佳。 05合约基差先走强后走弱 上旬受到宏观经济以及上游累库超预期等因素影响，盘面价格持续下跌，现货跌幅不及盘面，05合约基差走强，随着价格的下跌以及基差走强，刺激终端投机需求，现货成交好转，中上游库存去化加速，再加上宏观出现利好以及市场对于明年需求仍存预期，带动盘面价格反弹，05合约基差走弱。 跨月价差：5-9价差环比走扩 5-9价差环比走扩，市场对于节后需求存在一定好转预期，近月合约走势强于远月合约，跨月价差走扩。 非标品-标品价差：LD升水LL，HD与LL间价差收窄 LD与LL间价差波动不大，保持LD升水LL（请见图46）。HD均价与LL之间的价差持续收窄（请见图47）。 新回料价差环比走扩 目前回料价格在6850元/吨左右（请见图48），新回料价差环比走扩。 长线L-PP价差可等待回落再入场 目前L05-PP05合约价差在800元/吨左右（请见图49）。从长线来看，在2405合约上，PP有共计215万吨的新装置计划投放，而PE暂无新装置投放的计划，并且1季度PE进口供应环比预计有减量，即使部分新装置因经济性等因素推迟投产，PP供应压力仍将明显大于PE，从我们的预估来看，2405合约上，PP总供应同比增速为12%，而PE仅为5%，从长线来看L-PP价差仍有走扩空间，风险点主要在于原料价格的波动、PE进口情况以及PP新装置投产进度。 1月PE短停装置较多，整体负荷较12月有所下滑，并且前期PE大部分品种的进口窗口保持关闭，1季度PE进口供应预计环比有减量，PE整体供应压力不大。1月部分最终端企业有节前补库需求，下游整体开工持稳，但厂家生产利润微薄，且整体成品库存水平处于近年较高水平，对企业的补库意愿存在压制。PE中上游库存去化情况良好，但这部分去化的库存主要是转换成成品库存囤积于下游，并未实际被最终端消耗。近期原油价格重心上移，成本端对PE价格存在支撑。1月上旬由于元旦后宏观情绪较弱，并且上游累库超预期,PE价格持续下跌，PE基差走强，随着价格的走低以及基差走强，刺激PE投机需求的出现，再加上宏观情绪稍有好转，PE现货成交情况好转，带动PE价格上涨。 2月PE短停装置恢复，PE整体负荷提升。临近春节，下游节前备货基本结束，厂家陆续开始放假，整体开工下滑，并且下游部分厂家表示节后复工时间较往年有所推迟。由于上游企业节前积极去库并预售货源，节后归来预计上游库存压力相对可控。临近长假，建议轻仓过节。在2405合约上PP的投产压力明显高于PE，从长线来看L-PP价差仍有走扩空间，需要关注PE进口情况、原料价格波动以及新装置投产进度。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105 投资咨询号：Z0018860 审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。