月报 | 新湖能化(L)8月报:需求拖累价格,PE承压运行

7月PE生产装置检修集中，PE整体负荷处于同比低位，前期延期的进口货源陆续到港，7月进口供应环比稍有增量，PE供应压力不大。PE下游处于需求淡季，新订单跟进乏力，PE下游整体开工下滑至同比低位，终端生产利润微薄。上游供应低位，但PE整体库存去化情况不佳，PE整体库存压力提升。PE供应低位，但需求负反馈明显，库存去化困难，PE价格下行。 8月PE检修装置存在重启计划，PE整体负荷环比稍有提升，PE大部分品种进口窗口保持关闭，PE进口供应预计将维持较低水平。一般来说自7月下旬开始PE下游会开始为即将到来的需求旺季做准备，但今年下游需求并未如往年般出现好转，8月PE需求预计难有明显好转。近期原油价格走弱，PE成本支撑松动。8月PE供应增加，下游需求难见好转，成本支撑松动，PE价格将继续承压运行，从长线来看，随着PE检修装置的恢复以及新产能的投放，PE供应增加，而下游需求亮点难寻，PE供需矛盾加剧，建议以空头思路对待，关注PE检修装置恢复情况以及原料价格的波动。 基本面分析： PE新料供应2024年1-6月累计同比增加1% 国内PE新料2024年1-6月累计总供应2034万吨，同比增加1%；6月单月供应量322万吨，环比减少2%。（详见图5-图6，表1） 国产料（请见图2）2024年1-6月累计产量1380万吨，同比持平。 进口料（请见图3-图4）2024年1-6月累计进口量654万吨，同比增加3%；其中LL累计进口量244万吨，同比持平；LD和HD累计进口量同比分别减少5%和增加11%。 新装置压力较小 2024年，PE内盘新产能压力不大，并且绝大多数新装置的投产时间均处于四季度，PE新产能投产速度环比放缓。 国内方面（请见表2），年内还未投产的新产能计划投放时间集中于四季度，2409合约上暂无计划投放新产能。 国外方面（请见表3），虽然随着内盘产能不断投放，PE进口依存度持续下滑，不过2023年PE进口供应在我国PE总供应中的占比仍接近三分之一，因此外盘产能投放会对内盘的供应产生明显影响。2024年外盘计划投放装置大多处于下半年，并且投产装置主要为非标品HDPE装置，对于国内标品供应的直接影响力度较弱。 从有效产能增量看（请见图8-图10），2024年全球有效产能增量预计为265万吨，同比下滑至1.8%，全球PE产能增速明显降低，其中国内有效产能增量预计为91万吨，同比增速继续下降至2.9%；国外有效产能增量174万吨，同比增速下降至1.5%。 我们预估了2024年7月PE的总供应量(请见表5)，预计7月新料总供应环比增加3%。7月PE装置检修集中，PE整体负荷处于同比较低水平，但7月较6月多一个自然日，PE内盘供应小幅增加；前期延迟到港的货源陆续到港，预计7月PE进口环比有增量但增量不大，总体来看7月PE整体供应环比稍有增量。根据我们的预估，L2409合约上PE总供应环比减少4%，累计同比持平，L2501合约上PE总供应环比增加7%，累计同比减少1%。 8月检修装置存在重启预期，但实际进度仍有待观察 7月PE检修装置集中，部分原计划重启的装置推迟重启，叠加新增检修装置，PE整体负荷继续下滑，目前已经处于年内低点。8月PE前期检修装置存在重启预期，预计PE整体负荷环比小幅提高，但实际重启进度仍然有待观察。 标品排产水平提升 随着部分全密度装置的重启以及转产，全密度排产线性比例回升至同比正常水平，标品LLDPE排产提升。 PE进口供应难有明显增量 海外检修装置重启，海外企业报盘增多，但国内大部分品种进口窗口保持关闭，并且PE东南亚与中国美金报价之间的价差走扩，实际流入国内的进口货源有限，并且其中标品LLDPE报价较少，主要为非标品报价，预计下半年PE整体进口供应难有明显增量。 原油价格环比回落，成本端松动 预期地缘紧张局势缓解，叠加中国需求不佳，原油价格环比走弱，PE成本端松动，但目前油价仍在较高水平。PE油制装置多为大炼化一体化装置，PE环节生产利润的变化情况对于一体化装置的开工负荷影响较小，因此原油价格的波动对于PE装置生产情况的影响力度较小。 下游需求负反馈明显 PE下游需求疲弱，整体开工处于近年同比最低位，下游订单跟进乏力，整体下游原料库存保持低位。按照季节性来看往年7月中旬开始下游会为即将到来的需求旺季提前做准备，农膜开工以及订单天数会逐渐提升，但今年一直到7月底都未见提升，农膜需求疲弱。包装膜订单跟进乏力，开工维持低位，在当前新订单跟进不佳，生产利润微薄的情况下，下游厂家以消耗现有原料库存为主，基本维持刚需补库，下游原料库存低位。 库存压力提升 受到上游集中检修的影响，PE供应低位，但下游企业备货意愿较弱，生产企业库存去化情况不佳，上游石化库存本月几无去化，同比处于偏高水平，生产企业库存较月初累库，港口库存持续累积，PE整体库存压力提升。 估值分析： 产业链利润：上游石脑油制利润低位；标品进口窗口关闭；下游利润好转 上游利润（请见图35）：石脑油制生产利润维持低位。 进口利润（请见图36-图39）：LL CFR远东报价943美元/吨，与上月月末环比下跌25美元/吨，折算人民币8400元/吨。7月内PE内外盘现货价格均下跌，PE进口利润环比好转，但大部分品种的进口窗口保持关闭，预计后续进口供应仍将保持低位。 下游利润（请见图40-图42）：下游农膜以及包装膜利润环比好转。 PE基差走强但空间有限 7月盘面价格下跌，上游企业有一定挺价意愿，现货价格跌幅不及盘面，PE基差走强，但随着供应的增加，PE基差继续走强的空间有限。 L9-1价差环比走扩，09合约供应低位，而01合约上供应预期回归，而终端需求乏力，01合约预期将继续走弱。 非标品-标品价差：LD-LL价差收窄，HD-LL价差同比低位 LD供应增加，LD与LL间价差收窄，后续LDPE进口供应陆续到港，LD价格预计继续下跌。HD供应充足，中上游库存持续累库，HD与LL之间的价差走弱至同比最低水平。 新回料价差收窄 目前回料价格在6750元/吨左右，现货价格走弱，新回料价差环比收窄。 L-PP价差持续收窄 PE终端需求疲软，库存承压，相较而言PP需求的负反馈不及PE，从现货成交情况来看，PP的成交情况也要好于PE，因此L-PP之间的价差出现明显收窄。 新湖观点： 7月PE生产装置检修集中，PE整体负荷处于同比低位，前期延期的进口货源陆续到港，7月进口供应环比稍有增量，PE供应压力不大。PE下游处于需求淡季，新订单跟进乏力，PE下游整体开工下滑至同比低位，终端生产利润微薄。上游供应低位，但PE整体库存去化情况不佳，PE整体库存压力提升。PE供应低位，但需求负反馈明显，库存去化困难，PE价格下行。 8月PE检修装置存在重启计划，PE整体负荷环比稍有提升，PE大部分品种进口窗口保持关闭，PE进口供应预计将维持较低水平。一般来说自7月下旬开始PE下游会开始为即将到来的需求旺季做准备，但今年下游需求并未如往年般出现好转，8月PE需求预计难有明显好转。近期原油价格走弱，PE成本支撑松动。8月PE供应增加，下游需求难见好转，成本支撑松动，PE价格将继续承压运行，从长线来看，随着PE检修装置的恢复以及新产能的投放，PE供应增加，而下游需求亮点难寻，PE供需矛盾加剧，建议以空头思路对待，关注PE检修装置恢复情况以及原料价格的波动。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105 投资咨询号：Z0018860 审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。