豆粕周报：超跌反弹 豆粕震荡运行

超跌反弹豆粕震荡运行 核心观点及策略 ⚫上周，CBOT美豆1月合约跌13.5收于975.25美分/蒲，跌幅1.37%；豆粕05合约跌9收于2633元/吨，跌幅0.34%；华南豆粕现货跌160收于2890元/吨，跌幅5.25%，华南前期因停机涨幅较大，缺豆情况得到缓解大幅回落；菜粕05合约涨92收于2349元/吨，涨幅4.08%；广西菜粕现货涨60收于2100元/吨，涨幅2.94%。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫美豆和豆粕周内先跌后涨，最终小幅收跌，菜粕受到中加贸易关系预期影响，抗跌性较好。一是巴西丰产预期增强，豆粕整体承压趋势不改；二是阿根廷产区持续偏干的降水预期，市场担忧或增加，关注1-2月份降水变化；三是美国生物柴油政策或是豆油需求下滑，豆油下跌拖累美豆；四是前期利空交易较充分，美豆技术性收涨，叠加中加反倾销调查预期影响，菜粕大幅反弹，带动豆粕上涨。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫巴西广泛且充沛的降水延续，作物状况良好，丰产或逐步兑现；阿根廷产区12月初以来降水持续偏少，且未来2周天气偏干燥，市场或担忧作物生长状况，关注1-2月天气变化。近期豆粕持续下行主要交易南美丰产预期，但随着利空因素被消化，阿根廷偏干引发担忧，国内春节前备货或增加，中加贸易反倾销调查落地的预期影响，菜粕大幅上涨，豆粕跟随反弹，或转入震荡运行。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫策略建议：观望 ⚫风险因素：中美中加贸易，产区天气，库存及备货 敬请参阅最后一页免责声明1/11 一、市场数据 二、市场分析及展望 上周，CBOT美豆1月合约跌13.5收于975.25美分/蒲，跌幅1.37%；豆粕05合约跌9收于2633元/吨，跌幅0.34%；华南豆粕现货跌160收于2890元/吨，跌幅5.25%，华南前期因停机涨幅较大，缺豆情况得到缓解大幅回落；菜粕05合约涨92收于2349元/吨，涨幅4.08%；广西菜粕现货涨60收于2100元/吨，涨幅2.94%。 美豆和豆粕周内先跌后涨，最终小幅收跌，菜粕受到中加贸易关系预期影响，抗跌性较好。一是巴西丰产预期增强，豆粕整体承压趋势不改；二是阿根廷产区持续偏干的降水预期，市场担忧或增加，关注1-2月份降水变化；三是美国生物柴油政策或是豆油需求下滑，豆油下跌拖累美豆；四是前期利空交易较充分，美豆技术性收涨，叠加中加反倾销调查预期影响，菜粕大幅反弹，带动豆粕上涨。 美国农业部数据显示，截至2024年12月12日当周，美国大豆出口检验量为167.6万吨，市场预估为130-220万吨，符合预期；前一周修正后为173.7万吨，初值为162万吨。当周，对中国的大豆出口检验量为102.6万吨，占出口检验总量为61.18%。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为2523万吨，上一年度同期为2118万吨。 截至12月12日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增加为142.4万吨，前一周为117.4万吨；2024/2025年度美国大豆累计销售量为3870.8万吨，去年同期为3527.5万吨；当周，2024/2025年度对中国大豆净销售量为64.8万吨，前一周为70.5万吨；当前年度中 国累计采购量为1784万吨，去年同期为1896万吨。 美国油籽加工商协会（NOPA）数据显示，美国2024年11月豆油库存为10.84亿磅，10月底豆油库存上修至10.74亿磅；2024年11月大豆压榨量为1.93185亿蒲式耳，市场预期为1.96713亿蒲式耳，10月大豆压榨量为1.99959亿蒲式耳。 播种进度情况：Conab数据显示，截至12月15日当周，巴西大豆播种进度为96.8%，前一周为94.1%，去年同期为94.6%。AgRural机构数据显示，巴西2024/25年大豆种植“接近完成”，巴西2024/25年大豆产量料为1.715亿吨。当前播种已结束，作物生长发育阶段来看，生长发育占到54.1%，开花阶段占比20.6%，结荚阶段占到20.1%。天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区累计降水量预计140-150mm，高于均值120-130mm；气温整体维持正常。Anec机构发布，巴西12月豆粕出口量预计为218万吨，之前预估为190万吨。巴西12月大豆出口量预计触及162万吨，之前预估为158万吨。 据布交所发布的报告显示，截至12月18日当周，阿根廷大豆播种进度为76.6%，前一周为64.7%，去年同期为69%。当周作物状况来看，优秀占66%，正常占33%，去年同期优秀占37%，正常占60%；土壤墒情仍表现较好。天气预报显示，未来15天，阿根廷产区降水低于常态，气温维持正常，关注1-2月份生长期天气变化。 截至12月17日当周，管理基金CBOT大豆净空持仓为57076张，上一周为30594张；CBOT豆粕净空持仓为86778张，上一周为69656张；CBOT豆油净多持仓为1382张，上一周为13287张。 截至12月13日，主要油厂大豆库存为601.41万吨，较上周增加54.38万吨，较去年同期增加77.52万吨；豆粕库存为64.02万吨，较上周减少4.03万吨，较去年同期减少22.95万吨；未执行合同为452万吨，较上周减少41.18万吨，较去年同期增加49.85万吨。 海关总署发布显示，中国11月大豆进口量为715万吨，从进口结构来看，巴西大豆394万吨，美国大豆279万吨。 截至12月20日当周，全国豆粕周度日均成交为15.214万吨，其中现货成交8.712万吨，远月成交6.502万吨，上一周日均总成交为23.124万吨；豆粕周度日均提货量为16.556万吨，上一周为16.714万吨；主要油厂压榨量为187.33万吨，上一周为186.62万吨；饲料企业豆粕库存天数为8.08天，上一周为8.03天。 巴西广泛且充沛的降水延续，作物状况良好，丰产或逐步兑现；阿根廷产区12月初以来降水持续偏少，且未来2周天气偏干燥，市场或担忧作物生长状况，关注1-2月天气变化。近期豆粕持续下行主要交易南美丰产预期，但随着利空因素被消化，阿根廷偏干引发担忧，国内春节前备货或增加，中加贸易反倾销调查落地的预期影响，菜粕大幅上涨，豆粕跟随反弹，或转入震荡运行。 三、行业要闻 1、Deral机构发布，帕拉纳州2024/25年度大豆产量估计为2,218万吨，低于上个月预估的2,230万吨。若预估准确，那么将较上一年度(2023/24年度)增加约两成，但无法刷新2022/23年度(2,230万吨)所创的纪录高位。 2、巴西圣卡塔琳娜州2024/25年度大豆作物播种基本完成，总的种植面积为83万公顷，较上一年度的81万公顷增加2.5%。截至12月13日，种植面积已达计划播种面积的99%，超过去年同期的93%。过去五年，该州大豆平均播种率为96.4%。根据Safras & Mercado的数据，该州2024/25年度大豆产量预计为317.1万吨，较上一年度的299.8万吨增加5.8%。大豆平均单产也将有所增加，预计为每公顷3,840公斤，高于去年的3,720公斤。 3、PATRIA AGRONEGOCIOS（PAN）机构发布，巴西2024/2025年度大豆产量预计为1.7041亿吨，较此前预估值上调逾400万吨，因作物天气情况良好。产量预估较上年度增加15.3%，去年巴西多地干旱以及南里奥格兰德州洪灾影响了作物产出。 4、据外媒报道，巴西南马托格罗索州大豆和玉米种植者协会（Aprosoja-MS）称，南马托格罗索州2024/25年度计划种植的405.1万公顷大豆已经完成播种，较上一年度同期快了6.8%。预计南马托格罗索州大豆平均单产为每公顷51.7袋，预计总产量为1397.7万吨。本周的作物监测报告显示，90.4%的作物状况良好，7%状况尚可，只有2.6%的作物状况不佳。西部和西南地区的作物状况最佳，而南部边界地区作物状况为一般或不佳的比例最高。 5、据外电消息，一分析机构周三表示，潘帕斯草原播种进度稳定，11月-12月初充足降雨令土壤墒情整体改善，将阿根廷2024/25年度大豆产量预估上修不足1%，至5,190万吨，预估区间介于4,920-5,410万吨，但播种季节的长期天气前景依然黯淡。该分析机构表示，我们目前预计阿根廷大豆播种面积在1,790万公顷，符合罗萨里奥交易所最新的预测，但远低于布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测的1,860万公顷。美国农业部(USDA)12月供需报告显示，阿根廷2024/25年度大豆产量预估为5,200万吨，高于11月预估的5,100万吨。 6、据外电消息，Soja Brasil考察队已经抵达巴西南里奥格兰德州，该州的种植充满了挑战和不确定性，但也出现韧性和技术前景。该州2024/25年度大豆产量料参差不齐，一些地区大豆生长良好，另一些地区在面临干旱和洪水的恶劣天气条件下，仍在努力种植。在易受到洪水影响的地区，例如该州南部，农户在恢复农业活动方面面临困难。2023年4月，由于降雨过剩，作物产量很少，大豆作物在田间腐烂。这些地区的作物通常生长在低洼地区，使得降雨造成的破坏更加严重，很多人正试图从洪水造成的破坏中恢复，且由于气候的不确定性，2024/25年度产量计划受到阻碍。另一方面，Soja Brasil考察队报告称，尽管遭受挫折，但南里奧格兰德州的大豆产量仍有一个良好预期周期。 7、外电消息，巴拉圭2023/24年度种植365万公顷大豆，产量为1,100万吨，为这个内陆国家创造了约40亿美元的收入。巴拉圭是全球大豆生产大国之一。在主要收获季和第二季，巴拉圭大豆产量为1,100万吨，到11月大豆出口为780万吨，阿根廷、巴西和俄罗 斯是主要出口目的地。 8、Emater/RS机构发布，南里奥格兰德州2024/25年度的大豆播种工作仍在快速推进，已播种完成预估面积的90%。尽管一些地区的天气条件具有挑战性，但作物显示出良好的发展潜力。然而，病虫害和杂草需要种植者特别关注，他们已经采取了策略来尽量降低影响，并保持3,179公斤/公顷的单产潜力。 四、相关图表 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：WAW，铜冠金源期货 图表13巴西大豆播种进度 数据来源：Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：USDA，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 DEDICATED TO THE FUTUREQA 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电