五粮液研报总结
核心观点
- 维持“优于大市”评级，预计2024-2026年公司营业总收入分别为891.68/965.55/1043.37亿元，同比+7.1%/+8.3%/+8.1%；归母净利润分别为326.69/358.58/394.98亿元，同比+8.1%/+9.8%/+10.2%。
- 公司2024年营销工作高质量完成，通过产品体系优化、厂商关系改善、渠道布局调整等方式应对经济及需求走弱，预计全年实现稳健增长。
- 2025年定义为“营销执行提升年”，将强化产品、渠道、服务，推动市场份额、品牌价值再提升。
2024年工作总结
- 产品体系：五粮液主品牌优化“1+3”产品体系，五粮液1618及39度五粮液动销持续增长，缓解第八代五粮液量价平衡压力；系列酒强化大单品打造，五粮春等主销产品开瓶扫码同比增长超过40%、宴席同比增长超过50%。
- 渠道布局：推动“三店一家”建设，全年新增138家专卖店/5家文化体验店/490家集合店/2个大酒家，升级建设715家第五代专卖店，新增进货终端1.6万家/同比+18.2%。
- 厂商关系：第八代五粮液坚持量价平衡，加强渠道支持；五粮液1618及39度五粮液适度加强投放力度；经销商大会奖项数量增加，兼顾不同规模经销商激励。
2025年工作部署
- 产品规划：第八代五粮液坚持量价平衡、结构优化，配置部分老酒资源提升稀缺性；五粮液1618及39度五粮液继续实现良性增长；经典五粮液打造高地市场，文创酒小规模、针对性开发。
- 市场建设：继续强化“三店一家”建设，预计全年新建设专卖店120家并提升单点盈利能力，拓展电商、新零售等新兴渠道，推动海外市场产品、组织、渠道布局。
- 渠道管控：积极推动解决第八代五粮液渠道盈利问题，优化费用投入，加强过程考核，对低质销售商家延迟、减少或取消兑付激励。
- 组织管理：加强市场化管理，采用清单式+项目制，确保人人有指标、个个扛任务，进一步提质增效。
发展思路
- 2024下半年需求走弱，公司理性调整年初目标，受益于第一季度业绩完成，全年或仍可实现高个位数增长。
- 中秋、国庆双节后主动让利渠道，商家信心提振，2025年春节打款具有较高积极性。
- 2025年第八代五粮液小幅量增、提价效应逐步体现，五粮液1618及39度五粮液稳健放量，文创类产品有所补充；优势市场渗透、空白市场布局仍有空间，新品及海外市场或有少量收入贡献。
- 长期看，经济活跃度提升带动商务场景需求回暖，五粮液作为千元价位第一品牌，批价有望上涨。
- 公司重视资本市场回报，2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），中期分红拟合计派发现金红利100亿元（含税），当前预测2024年股息率在4%+，估值支撑力增强。
投资建议
- 维持“优于大市”评级，公司发展思路清晰，2025年仍有工具箱实现稳健增长；公司在千元价位拉开与竞对份额差距，景气度反转视角下也具有较高弹性。
风险提示
- 宏观经济及需求复苏不及预期；消费税等产业政策；食品安全问题等。
