固定收益市场周观察：继续向流动性要收益

报告发布日期 继续向流动性要收益 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：上周债市利率继续下行，使得市场部分投资者担心利率下行过快带来新的风险。从今年的经验来看，即使央行对于长端利率风险多次提示，但是对于资金维稳的重心仍然较强，一是一旦资金边际紧张，央行立刻加大逆回购投放量，维持资金稳定。二是货币政策强调，“加强与财政政策的协调配合，保障政府债券顺利发行”，同时“着力稳定银行负债成本”，年内多次通过降准、MLF、买断式回购操作等偏长期限资金投放降低银行长期限负债成本。三是即使在二级市场通过一级交易商卖出长期国债，但仍然通过短端国债的买入，保持了对于国债的净买入。因此，最终流动性保持相对宽松，使得曲线自然形成牛陡。目前，相对充足的期限利差使得长端具有一定保护，且宽松的货币政策仍处在从预期向落地过渡阶段，因此我们认为在未观察到市场风险偏好提升，资金流入固收资管产品显著放缓的信号前，仍应保持久期策略。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 拥抱流动性，关注预期差：固定收益2025年度投资策略（利率债）2024-12-22票息策略占优，适当向流动性要收益：固定收益2025年度投资策略（信用债及可转债）2024-12-17什么因素会让债市情绪发生变化？：固定收益市场周观察2024-12-16 ⚫信用债周度回顾和观点：12月16日至12月22日信用债一级发行2860亿元，环比缩减约5%，一级发行情绪总体平稳；总偿还量同步降至2493亿元，环比缩减9%，最终净融入约367亿元。融资成本方面，中票发行成本多数继续下行，AA+级环比略有抬升，上周AAA、AA+和AA/AA-级平均票息分别约为1.97%、2.54%和2.48%，相比前一周分别下行14bp、上行6bp和下行9bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周信用债估值延续下行趋势，但环比下行速度减慢，多数集中在1~2bp，信用利差大幅被动走阔，中位数约7bp。除AAA级外，中低等级期限利差小幅走阔，AAA级3Y-1Y、5Y-1Y利差环比持平，但AA+级、AA级期限利差走阔2~3bp左右；中长期限AA-AAA等级利差走阔2bp。城投债信用利差方面，上周除青海外各省信用利差均走阔，中枢约8bp；产业债信用利差方面，上周各行业利差同样全面走阔，幅度与城投一致，中枢约8bp。二级成交方面，换手率环比提升，上周高折价债券数量保持低位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体为龙光和碧桂园。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力、旭辉和奥园。在信用风险和狭义流动性难以产生预期差的背景下，牺牲流动性、追求更高票息是较为合理的选择，票息策略或将占优于高流动性品种做波段。 ⚫可转债周度回顾和观点：上周权益指数大跌后小幅反弹，全周多数权益指数收跌，行业方面，上周仅建筑材料、综合、商贸零售上涨，电力设备、计算机、轻工制造跌幅居前。转债跟跌，中证转债指数下跌0.80%。平价中枢下跌2.2%，来到96.5元，转股溢价率中枢上行1.6%，来到25.1%。日均成交额上行至656.23亿元。从风格看，上周高价、AAA、大盘转债相对占优。当前转债市场不论在估值、资金参与程度均属低位，纯债利率持续下行，权益波动增大背景下，转债在25年具备较强优势。年底机构重新配置需求提升，逢低可适当布置。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：利率下行过快风险暂时可控............................................................................51.2信用债：继续向流动性要收益......................................................................................51.3可转债：机会成本降低，转债价值可期........................................................................51.4本周关注事项及重要数据公布......................................................................................61.5本周利率债供给规模测算.............................................................................................6 2利率债回顾与展望：债市利率继续大幅下行................................................7 2.1央行投放及资金面情况.................................................................................................72.2 1年期国债收益率突破1%............................................................................................9 3高频数据：汽车零售及商品房数据维持高位..............................................10 4信用债回顾：一级发行平稳，信用利差被动走阔.......................................13 4.1负面信息监测.............................................................................................................134.2一级发行：发行量回落，中票发行成本多数继续下行................................................134.3二级成交：信用利差被动走阔，流动性环比提升.......................................................14 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................6图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................6图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................6图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................7图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................7图6：回购成交量变动情况...........................................................................................................8图7：7天资金利率变动...............................................................................................................8图8：存单发行量变化..................................................................................................................8图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）..................................................................................8图10：各期限存单发行额分布.....................................................................................................9图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）................................................................................9图12：存单发行利率一览............................................................................................................9图13：存单二级收益率一览.........................................................................................................9图14：各期限利率债收益率变动情况..........................................................................................9图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................10图16：国债期限利差变动情况...................................................................................................10图17：各期限国开债利率变动情况............................................................................................10图18：国开债期限利差变动情况...........................