海外周报：微信小店灰测“送礼物”，重视相关产业链机会

本期观点&投资建议：1）在圣诞、元旦跨年、春节等“节日季”来临之前，微信小店灰测“送礼物”功能，标志着微信电商的持续升级，也进一步打开了市场对腾讯微信商业化的预期。重视本轮腾讯的估值提升周期，同时关注链条上相关参与方的机会，重点关注卖家的商品变现，比如东方甄选等。2）对于海外中国消费资产，我们对品牌能力稳定（海底捞、达势股份等）或业务收入海外占比为主（特海国际、新秀丽等）的消费品保持相对乐观。其他海外中国资产我们建议关注教培（新东方、卓越教育等）。3）我们持续看好资产交易平台，建议关注robinhood、FUTU、TIGR、IBKR等。我们特别看好FUTU/TIGR的价值重估，此类平台底层资产以交易美股为主，平台稀缺&尚处于业务增长期。4）贝壳、瑞幸咖啡、同道猎聘等海外优质中国资产持续值得关注。 5）纯海外资产方面，我们建议关注订阅制的娱乐平台（NFLX、SPOT等）、订阅制SaaS（ZOOM等）。6）另外我们新增关注灿谷、好孩子国际、卡罗特。7）关注行业政策、业绩反转后的互金助贷板块（奇富科技、信也科技、乐信、嘉银科技等）。 消费大板块：1）教育：行业总体平稳。上海发布《成人培训机构设立与管理实施办法》，规定成人语言类培训机构不得面向义务教育和高中阶段进行培训，行业监管持续。学习机市场快速增长，据沙利文，学而思在过去一年销量第一。持续关注新东方-S、好未来、学大教育、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团、网易有道。 2）奢侈品：2024年11月国内社零同增3%，受“双十一”网购时间提前影响，部分品类有所下滑。从全球二手腕表交易平台WatchCharts数据看，奢侈品行情仍然承压，劳力士腕表交易价格指数仍在下降，达到2021年来最低水平。关注具有α能力的普拉达、海外占比较高的新秀丽等。3）咖啡及餐饮连锁：瑞幸Q4 SSSG有望进一步改善，建议积极关注瑞幸；后续财政有望更为积极，线下消费基本面变化有望带来的餐饮复苏，关注品牌势能强的海底捞、达势股份；同时关注餐饮出海标的特海国际。4）电商：本周阿里出售银泰，延续聚焦主业；短期微信“送礼物”社交电商导致市场对电商竞争担忧，但我们建议关注后续阿里电商CMR边际改善情况。 海外科技：1）订阅制娱乐平台：在线音乐平台当前阶段付费用户数和ARPPU提升双轮驱动经营杠杆释放，建议关注全球在线音乐平台龙头Spotify、国内在线音乐平台龙头TME、网易云音乐。本周TME与微博宣布达成战略合作，为音乐人及优质内容提供一站式宣推支持。2）虚拟资产：持续看好虚拟资产交易平台，降息后交易量加强的逻辑，承接全球流动性，虚拟货币交易+海外拓展开拓新的增长空间，目前富途虚拟资产日均成交金额1000-2000万美元。Q4美股和虚拟资产交易均较活跃，预计资产交易平台Q4业绩表现亮眼，建议积极关注Robinhood、富途控股、老虎证券。本周中国香港SFC向四家被当作获发牌的虚拟资产交易平台申请者发牌，获发牌的分别为云账户大湾区科技（香港）有限公司、DFX Labs Company Limited、香港数字资产交易集团有限公司及Thousand Whales Technology (BVI) Limited。此外，中国香港财经事务及库务局局长许正宇动议二读《稳定币条例草案》，并希望尽快通过。3）SaaS：OpenAI发布新一代的推理系列模型o3，建议关注SaaS指数。4）车后：江苏省消保委发布了汽修行业消费情况专项调查结果，“线上+线下”融合趋势明显，35.6%的燃油车主常去大型连锁汽车保养维修服务店，建议关注途虎-W。 新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：绿茶集团、金晟新能源、银诺医药、极智嘉。②美股：加绩。本周获备案通知书：①港股：赤峰黄金。②美股：无。成功上市：①港股：小菜园、草姬集团。②美股：有信科技、雷神能源、益盛鑫。 风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本期回顾 1.1市场表现 1.1.1港股及港股通 本周（2024/12/16-2024/12/20，下同）恒生指数/恒生科技指数累计涨跌幅分别为-1.25%/-0.79%。港股通标的中，涨幅TOP5分别为微盟集团（+61.64%）、晶泰控股-P（+40.86%）、乐普生物-B（+15.95%）、中兴通讯（+14.5%）、特海国际（+13.35%）；跌幅Top5分别为来凯医药-B（-24.16%）、汇量科技（-17%）、迈富时（-16.98%）、医渡科技（-16.89%）、平安好医生（-16.67%）。 图1：本周恒生指数及恒生科技涨跌幅 图2：本周涨跌幅Top5港股通标的 图3：近30个交易日港股成交额（亿港元） 图4：近30个交易日南下资金情况（亿元） 1.1.2中概股 本周标普500/纳斯达克中国金龙指数累计涨跌幅分别为-1.99%/-2.21%。中概标的中，涨幅TOP5分别为丽翔教育（+105%）、聪链集团（+72.98%）、优克联（+58.96%）、元宇宙控股（+41.25%）、微美全息（+33.32%）；跌幅Top5分别为智能充电（-89.54%）、星辉云印（-41.03%）、XChange（-39.71%）、美华国际（-38.15%）、中金科（-34.79%）。 图5：本周标普500纳斯达克中国金龙指数涨跌幅 图6：本周涨跌幅Top5中概股标的 1.1.3资金面和新闻政策跟踪 图7：10年期美债收益率曲线 图8：美元兑离岸人民币收盘价（USD/CNH） 重要新闻： 1)美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出炉的点阵图显示，美联储官员们大幅上调未来政策利率目标区间的中位数，对明年和后年的通胀预期也显著上调。美联储主席鲍威尔表示，不再紧缩的政策会让美联储进一步调整利率时更加谨慎，决议声明意味着，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。美联储决议公布后，美元和美债收益率直线拉升，美股、黄金跳水。 2)美联储12月点阵图中值显示，美联储预期2025年将降息两次，每次25个基点。9月份预期为降息四次，每次25个基点。美联储预期2026年将降息两次，每次25个基点，与9月份预期一致。 3)美联储上调2024-2026年的通胀预期，下调今明两年的失业率预期，上调今明两年的GDP增速预期。美联储FOMC经济预期显示，2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.8%、2.5%、2.2%（9月预期分别为2.6%、2.2%、2.0%）。2024至2026年底失业率预期中值分别为4.2%、4.3%、4.3%（9月预期分别为4.4%、4.4%、4.3%）。2024至2026年底GDP增速预期中值分别为2.5%、2.1%、2.0%（9月预期均为2.0%）。 4)日本央行将政策利率维持在0.25%不变，连续第三次暂停加息。日本央行行长植田和男表示，经济、通胀仍有较高的不确定性，希望在进一步加息前看到更多确定性，将评估明年“春斗”和特朗普政策对通胀的影响。 5)美国11月核心PCE物价指数同比持平于2.8%，低于预期的2.9%。该指标环比上升0.1%，低于预期的0.2%，创下5月以来最低，显示价格压力有所放缓。 11月份消费者支出增长0.4%，个人收入增长0.3%，均低于预期。 6)美国当选总统特朗普反对国会两党已大致达成协议的短期支出法案，使联邦政府面临停摆风险。特朗普表示，除非美国民主党“终止或延长债务上限”，否则他不会同意这一法案的通过。 7)美国第三季度实际GDP年化季环比终值上修至3.1%，高于预期的2.8%。消费者支出增长3.7%，为2023年初以来的最快增速。出口增长9.6%，高于此前预期的7.5%。 1.2港股&中概股新股初识 1）本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：绿茶集团、金晟新能源、银诺医药、极智嘉。②美股：加绩。2）本周获备案通知书：①港股：赤峰黄金。②美股：无。3）成功上市：①港股：小菜园、草姬集团。②美股：有信科技、雷神能源、益盛鑫。 2行业情况跟踪 2.1消费&互联网 2.1.1教育 本周（2024年12月16日-20日）中国教育指数涨跌幅为-1.23%，跑输沪深300、上证50、恒生科技指数，跑赢恒生指数、纳斯达克中国金龙指数。 教育板块中，表现TOP5为科德教育（+23.55%）、东方甄选（+10.09%）、新高教集团（+10.09%）、中国科培（+3.76%）、学大教育（+3.10%）；表现后TOP5为勤上股份（-16.47%）、竞业达（-10.84%）、豆神教育（-9.99%）、网易有道（-8.91%）、昂立教育（-8.79%）。 K12板块重点关注个股涨跌幅：新东方-S（-1.27%）、好未来（-3.65%）、思考乐教育（-1.60%）、卓越教育集团（-1.63%）、高途（-6.50%）、网易有道（-8.91%）。公考板块重点个股涨跌幅：中公教育（+1.03%）、粉笔（-2.58%）、华图山鼎（-4.21%）。 图10：教育个股表现前后TOP5（12.16-12.20） 图9：相关行业指数表现（12.16-12.20） 图12：公考板块重点个股涨跌幅（12.16-12.20） 图11：K12教培重点个股涨跌幅（12.16-12.20） 行业重大事件： 1）留学回国人才纳入国家统一就业体系。近日，中组部、人社部、教育部等10部门联合印发《关于进一步做好留学人才回国服务工作的意见》。《意见》明确，将留学回国人才纳入国家统一的就业政策体系，促进留学回国人才高质量充分就业。《意见》提出，要规范留学回国人才学历学位认证，不断提高国（境）外学历学位认证专业化水平。强化留学人才联系和出入境便利服务，畅通留学回国人才评价渠道，规范人事档案管理，落实社会保险待遇，加强留学回国人才服务窗口建设，探索建立留学人才「一条龙」联系服务机制，不断提升留学回国人才服务水平和能力。（北京青年报） 2）上海四部门联合印发《上海市成人培训机构设立与管理实施办法》，成人语言类培训机构不得面向义务教育阶段、高中阶段学生实施培训活动。12月18日，上海四部门联合印发《上海市成人培训机构设立与管理实施办法》，《办法》规定：成人培训机构不得以教育咨询、科技咨询、技术咨询、企业管理咨询等各种咨询名义开展培训活动。自学考试助学机构（高等非学历教育培训机构）、成人语言类培训机构不得面向义务教育阶段、高中阶段学生实施培训活动。《上海市成人培训机构设立与管理实施办法》将自2025年1月1日起实施。《办法》明确，成人培训活动必须符合国家和社会公共利益。成人培训机构应当依法公示相关证照。（上海市培训协会） 3）沙利文：学而思在过去一年“中国学习平板销量第一”。近日，全球顶尖研究及咨询机构弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)授予学而思“中国学习平板销量第一”的市场认证。基于对中国内地学习平板市场的调研，学而思在过去一年(2023年11月12日至2024年11月11日)中销量领先（含线上、线下全渠道），成为中国学习平板市场的领军品牌。据艾媒咨询数据显示，2023年中国教育智能硬件市场规模达到807亿元，同比增长29.53%，预计到2025年市场规模将超过1000亿元。自2023年2月学而思首次推出学习机产品以来，尽管入局较晚，但迅速打开了市场。截至目前，学而思已陆续推出了包括学而思学习机旗舰版12.35"、14"以及学而思学习机经典版2024在内的多款机型。今年8月，学而思进一步拓展产品线，发布了新品“学而思学练机”，一台机器具备学练机、学习机、阅读机三种模式。学而思智能硬件的成功得益于其在内容资源和AI能力上的优势。在内容资源方面，学而思学习机内置了丰富的自研内容，并与5·3、万唯等多家知名教辅品牌合作。在AI能力方面，学而思学习机通过自研的九章大模型，有个性化学习推荐和智能辅导功能。学习平板已经有30余年的发展历程，