玉米价格走弱，上涨或需更强的政策刺激

一周复盘：前期的增储政策的刺激仍停留在情绪面上，未能实质触发中下游的集中建库，且增储的毒素标准暂未放宽，利多脉冲消退后，低质粮源继续积极销售，玉米期现价格大幅回落；周三中储粮公告停止进口玉米的轮出销售，期现价格暂时企稳。近一周北港库存小幅下降，南港库存继续累积；深加工企业稳步建库，库存继续提升，但消耗量有所下滑，饲企亦试探性建库，贸易商仍然基本无库存敞口。11月全国工业饲料产量环比继续下降1.2%至2710万吨，但浓缩预混料占比提升，对应的能量原料耗用量同比微增。 下周观点： 进口玉米停拍的利多脉冲或将更加短暂，主要是明年贸易商售粮月重新继续大量拍卖的预期较强，且今年12月停拍符合预期（与上年一致且近一月拍卖量明显缩量）。预计短期价格还将继续走弱，并触发新的调控政策。对于前期传闻的保税加工玉米将并入配额体系（相当于保税加工进口通道彻底宣告关闭），市场普遍持怀疑态度，但若能量原料进口政策的限制能进一步加码，则贸易商的销售价格和利润预期或也将迎来明显提振；此外，若增储的毒素标准放开，预计也将有效缓解低质粮源的卖压。未来短线空单预计有轻仓过节心态，若能叠加新的、较强的政策刺激，则春节仍有成为24/25年度内的上行拐点可能性。目前的政策提振虽有限，但托底效果相对较好，01合约在2000元/吨这一重要的整数关口上预计存在支撑，弱现实强预期将令远月跌幅更小，1-5月差或将触及-120以下，05合约在2120-2150区间布局长线多单或存一定安全边际。 ★玉米淀粉 一周复盘：受环保影响企业开机率降幅扩大，下游需求有序释放，淀粉库存降幅明显；CS01-C01明显走阔，03、05合约对应的CS-C价差则表现平淡，保持低位。 下周观点：开机率阶段性受限和节日效应预计仍然支撑1月淀粉企业盈利保持高位震荡，但节后需求转淡和木薯替代增加利空淀粉企业盈利水平。01临近交割月，做阔CS01-C01的策略建议择机平仓，米粉价差策略建议观望为主。 ★风险提示 基层购销心态；天气；政策调控；宏观扰动等。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、售粮进度......................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................113.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势...............................................................................................................................................................................................4图表3：玉米1-5月差走势................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米3-5月差走势................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差........................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差....................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）...........................................................................................................................................................................5图表8：玉米淀粉副产品收入回补........................................................................