公司深度报告：敏锐快捷的ICT大厂，受益智算需求激增

锐捷网络(301165.SZ)深度报告总结

公司概况与业务分析

锐捷网络成立于2003年，是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙等）、云桌面整体解决方案以及IT运维、身份管理等服务。网络设备是公司主要收入来源，2023年收入84.02亿元，占比72.79%，其中交换机是核心产品，2021年收入47.40亿元，占网络设备收入71.75%。无线产品收入17.08亿元，占比25.85%；路由器收入1.58亿元，占比2.40%。网络安全产品收入8.55亿元，占比7.41%；云桌面收入7.57亿元，占比6.56%；其他类产品收入15.28亿元，占比13.24%。

交换机产业链与市场规模

交换机产业链上游为芯片及电子元器件厂商，中游为交换机制造环节，下游应用于电信运营、云服务、数据中心等领域。公司主要涉足中游交换机制造环节。交换机成本结构中芯片占比最大，约32%。交换机制造环节存在较高的技术壁垒、渠道壁垒和客户壁垒。2023年全球交换机市场规模预计达到416亿美元，同比增长约5%；中国交换机市场规模预计达到749亿元，同比增长约9%。数据中心以太网交换机收入占比达47%，同比增长20.8%；非数据中心用交换机收入占比达53%，同比增长6.4%。国内交换机行业集中度较高，华为、新华三和锐捷网络占据大部分市场份额，2023年市占率分别为35.8%、32.4%和14.6%。

AI大模型与智算中心网络需求

AI大模型催生了智算中心高性能网络需求，包括超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包和严格时间同步。高性能数据中心交换机需求有望快速释放。以太网（RoCE）的生态基础和性价比相比IB网络更具优势。公司深度布局智算中心以太网解决方案，与中国移动联合发布GSE新型智算中心网络技术白皮书，并独家中标中国移动首个GSE交换机标包。公司推出AIGC智算中心网络方案，包括高性能以太网络解决方案和AI-Fabric智算中心网络解决方案。公司数据中心交换机市场份额领先，有望受益智算中心算网需求激增。公司400G交换机已实现大量出货，800G产品预计2025年实现批量出货。

白盒交换机趋势与公司布局

白盒交换机是软硬件解耦的交换机，具有灵活、高效、可编程等特点，数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景。公司较早推出白盒交换机，乘AI之风快速起量，多次中标阿里、腾讯、字节等头部互联网厂商数据中心建设采购招标项目。公司深度参与互联网客户自研交换机，先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标。

盈利预测与估值

预计公司2024-2026年实现营业收入127.50/146.69/172.02亿元，同比增长10.47%/15.05%/17.27%，实现归母净利润5.83/7.33/8.89亿元，同比增长45.20%/25.87%/21.26%，对应EPS为1.03/1.29/1.56元，对应当前价格的PE为49/39/32倍。公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增。维持“增持”评级。