公司深度报告：敏锐快捷的ICT大厂，受益智算需求激增

锐捷网络(301165.SZ) 敏锐快捷的ICT大厂，受益智算需求激增 通信｜通信设备 公司深度报告 2024年12月11日评级增 持评级变动维持 投资要点： 敏锐快捷的ICT大厂。锐捷网络成立于2003年，是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商。公司主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知平台等）、云桌面整体解决方案（云服务器、云终端、云桌面软件）以及IT运维、身份管理、原材料出售、客户服务收入等其他类产品及服务。 网络设备贡献公司主要收入，交换机为核心产品。收入构成来看，网络设备一直是公司主力收入来源，2023年实现收入84.02亿元，占比为72.79%，其中交换机是核心产品，2021年交换机产品收入为47.40亿元，占网络设备收入比例达到71.75%。2023年网络安全产品收入8.55亿元，占比为7.41%；云桌面收入7.57亿元，占比为6.56%；其他类产品收入15.28亿元，占比为13.24%。 交换机产业：交换机是一种用于电（光）信号转发的网络设备，上游为芯片及电子元器件厂商，中游为交换机制造环节，下游应用于电信运营、云服务、数据中心、金融机构、政府机构等领域。预计2024年全球交换机市场规模将达到416.44亿美元，同比增长约5%，中国交换机市场规模将增至749亿元，同比增长约9%。受到AI产业趋势推动，其中数据中心市场增速相比非数据中心市场增速更快。公司主要涉足中游交换机制造环节，整体市占率排名行业前三。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 黄 奕景研 究助理huangyijing@hnchasing.com 相关报告 1锐捷网络（301165.SZ）三季报点评：Q3利润高增，AI网络需求持续景气2024-10-29 AI大模型催生智算中心高性能网络需求，公司数据中心交换机有望快速放量。1）当下Scaling Law仍是AI大模型技术发展的指引，模型效果取决于算力和数据，海内外算力景气度持续验证。海外四大云厂商单Q3的Capex同比增长61.66%，季度增速达到近四年新高，且从现金流角度看后续AI算力投入仍有保障；国内运营商和互联网企业等也在加速落地AI算力及配套网络产品采购。2）从网络流量路径和网络需求的角度来看，智算中心AI训练场景催生了超高带宽、超低时延、集合通信、零容忍丢包等高性能网络需求，高性能数据中心交换机需 求有望快速释放。3）从网络技术路线角度来看，以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势，未来渗透率有望进一步提高。4）公司作为GSE、UEC等顶尖网络技术组织成员，深耕智算中心以太网解决方案，有望受益智算中心算网设备需求激增。 数据中心场景下白盒交换机优势明显，公司有望受益于交换机白盒化趋势。白盒交换机是跟传统的品牌交换机相对的概念，是指将网络中的物理硬件和操作系统（NOS）解耦，具有灵活、高效、可编程等特点。数据中心是目前白盒交换机最大的，也是增速最快的下游应用场景。公司在白盒交换机领域布局较早，深度参与互联网客户的交换机自研，有望乘AI之风快速起量。 盈 利 预 测 和 估 值 ：我 们 预 计 公 司2024-2026年 实 现 营 业 收 入127.50/146.69/172.02亿元，同比增长10.47%/15.05%/17.27%，实现归母净利润5.83/ 7.33/8.89亿元，同比增长45.20%/25.87%/ 21.26%，对应EPS为1.03/ 1.29/ 1.56元，对应当前价格的PE为49/39/32倍。公司深耕数据中心交换机领域，2024年上半年公司数据中心产品在互联网行业市占率排名第二，有望显著受益于智算中心算网设备需求激增。维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游ICT需求不足风险；芯片供应链 扰动风险；产品创新和研发风险。 内容目录 1公司概况：敏锐快捷的ICT大厂..............................................................................52公司业务分析：网络设备为主要收入来源，交换机是核心产品.................................62.1网络设备：交换机&无线产品&路由器..........................................................................................72.1.1交换机...............................................................................................................................................82.1.2无线产品...........................................................................................................................................92.1.3路由器.............................................................................................................................................102.2网络安全：软硬件安全产品.............................................................................................................102.3云桌面：云服务器、云终端和云桌面软件等.............................................................................103财务分析.................................................................................................................114交换机产业链：公司主要涉足中游交换机制造环节.................................................145交换机市场规模和竞争格局：数据中心市场增速更快，公司整体市占率排名前三...166AI大模型催生智算中心高性能网络需求，公司数据中心交换机有望快速放量..........186.1海内外算力采购持续落地，算力景气度持续验证.....................................................................186.2智算中心高性能网络需求增加，高性能交换机有望快速放量..............................................206.3以太网的生态基础和性价比相比IB网络更具优势..................................................................226.4公司深耕智算中心以太网解决方案，有望受益智算中心算网需求激增............................247数据中心场景下白盒交换机优势明显，公司有望受益于交换机白盒化趋势.............267.1白盒交换机：软硬件解耦，具有灵活、高效、可编程等特点..............................................267.2白盒交换机有望在数据中心场景加速渗透..................................................................................277.3公司在白盒交换机领域布局较早，有望乘AI之风快速起量................................................288盈利预测和估值.....................................................................................................29 图表目录 图1：公司主营业务发展历史.......................................................................................5图2：公司股权结构.....................................................................................................6图3：公司主要产品图示..............................................................................................6图4：公司主要产品在网络建设中的图示.....................................................................7图5：2019-2024H1公司收入构成................................................................................7图6：2019-2022H1公司网络设备收入构成..................................................................8图7：2019-2022H1公司交换机收入构成......................................................................8图8：2019-2022H1公司无线产品收入构成..................................................................9图9：2019-2022H1公司无线产品收入构成................................................................10图10：2019-2022H1公司云桌面收入构成...................................................................11图11：2019-2024Q3公司营业收入及同比增速...........................................................12图12：2019-2024Q3公司归母净利润及同比增速........................................................12图13：2019-2024Q3公司扣非归母净利润及同比增速.................................................13图14：2019-2024Q3公司毛利率与净利率..................................................................13图15：2019-2024Q3公司期间费用率........