感谢实习生秦亚男、汤旭人 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械行业专题研究报告 证券研究报告·行业研究·机械行业 美国“制造业回归”大战略深度研究：机器人需求激增， 龙头KUKA将受益 增持（首次） 投资要点  美国“制造业回归”是特朗普政府的关键政策目标 2016年美国制造业增加值对GDP占比仅为12%，而中国为30%，德国为23%，欧盟为16%。美国制造业就业人口对全部就业人口占比近年来降至仅8%，制造业竞争力被别国追赶，贸易赤字巨大。当前美国整体经济走好，特朗普政府为兑现竞选承诺、争取当政业绩、加强美国工业竞争优势、提升美国经济综合竞争力，必将大力推动“制造业回归”战略。  工业机器人产业是重塑美国制造业竞争优势的灵魂 美国制造业工人工资在过去10年复合增速约为2.36%，2016年美国制造业工人每年雇佣成本是工业机器人的3倍以上，每小时雇佣成本是工业机器人的5倍以上，工业机器人能显著降低生产成本、提升生产效率，尤其在资本密集、附加值高的汽车、3C等行业优势更加显著。而2016年美国的工业机器人密度约为190，在发达国家中仅处中流，加大工业机器人用量是促使美国制造业全面振兴的必由之路。  预计美国工业机器人的2017~2020年销量复合增速有望达20%我们假设如果2017~2020年间美国成功实施“制造业回归”大战略，制造业增加值对GDP的占比有望逐步回升到13.7%（2002年水平）、13.1%（2004年水平）、12.6%（2008年水平），制造业工人雇佣量也将回归对应历史水平；如果制造业增加值的复合增速达到7%（乐观估计）、6%（中性估计）、5%（保守估计），则对应的美国的工业机器人销量复合增速有望达到20%（乐观）、16%（中性）、12%（保守），工业机器人销售额复合增速有望达到19%（乐观）、15%（中性）、10%（保守）；综合考虑增量需求和更新需求，2020年工业机器人销售量增速峰值有望达到31%（乐观估计）、27%（中性估计）、24%（保守估计），机器人销售额有望达25亿、21亿、18亿美元，系统集成销售额有望达74亿、64亿、55亿美元。  工业机器人龙头KUKA将率先受益“制造业回归”大战略机会 2016年四大家族的全球市占率约为45%，KUKA的全球市占率约为9.2%，而北美一直是KUKA的第一大市场。2016年，库卡获得北美地区收入10.6亿欧元（在总收入中占比超35%），同比增长2%；获得北美地区订单13.7亿欧元（在总订单中占比超40%），同比增长38%。未来美国市场的工业机器人需求激增，KUKA将成为“美国制造业回归”的重大受益者，充分享受行业高成长。  重点关注：美的集团 （收购全球机器人龙头KUKA）、潍柴动力（收购物流自动化龙头德马泰克）  风险提示 美国制造业增速不达预期、制造业设备投资不达预期 2017年4月10日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 何京鸿 执业资格证书号码：S0600517020001 hejh@dwzq.com.cn 18817988399 股价走势 机械行业 2017年4月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 美国“制造业回归”旨在加强工业竞争优势、优化经济结构、全面提升经济综合竞争力 ............. 6 1.1. “制造业回归”是特朗普政府关键的政策目标 ........ 6 1.1.1. 调整就业结构 ........................................... 7 1.1.2. 优化贸易结构 ........................................... 9 1.1.3. 加强制造业竞争优势 .................................... 10 1.2. 实现“制造业回归”的有利宏观条件 ............... 11 2. 工业机器人是美国“制造业回归”战略的灵魂 . 13 2.1. 工业机器人能降低生产成本 ....................... 13 2.1.1. 工业机器人成本仅为美国工人成本的1/3~1/5 ............... 14 2.2. 工业机器人能提升生产效率 ....................... 16 2.2.1. 工业机器人密度越高生产效率就越高 ...................... 18 2.3. 美国机器人销量未来4年复合增速有望达20% ........ 20 2.3.1. 假设美国制造业增加值未来4年复合增速达7%（乐观）、6%（中性）、5%（保守），则机器人销量复合增速有望达20%、16%、12% .......... 21 3. 美的集团000333：智能制造迎春风 .......... 27 3.1. 2016年KUKA全球市占率9.2%，北美订单增速38% .... 28 4. 潍柴动力000338：收购北美物流自动化龙头德马泰克 30 5. 风险提示 ................................ 33 机械行业 2017年4月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：奥巴马政府振兴制造业的相关政策 ....................................................................... 6 图表 2：特朗普拿下了众多传统制造业集中州 ................................................................... 7 图表 3：铁锈地带的人均GDP显著低于全国人均GDP ................................................... 7 图表 4：近20年美国制造业增加值的增速持续低于全行业增加值的增速 ..................... 7 图表 5：美国的制造业增加值对GDP占比仅12%，而中国为30%、德国为23%、欧盟为16% .......................................................................................................................... 8 图表 6：美国服务业就业人数逐年上升，而制造业就业人数逐年走低 ........................... 8 图表 7：美国制造业就业人数仅占总劳动力的8% ............................................................ 8 图表 8：美国经常账户逆差对应庞大的资本账户顺差 ....................................................... 9 图表 9：美国外债占GDP的比例已升至98% ................................................................... 9 图表 10：美国平均关税60年来逐步降至约1.5%，而特朗普政府的重要政策之一是提高关税............................................................................................................................... 9 图表 11：中国对美贸易的逆差在美国经常账户逆差中占比已升至约70% .................... 9 图表 12：人均制造业增加值：美国>日本>韩国>中国 .................................................... 10 图表 13：制造业增加值总量：中国>欧洲>美国 .............................................................. 10 图表 14：全球各国制造业增加值占比：中国（29%）>欧盟（25%）>美国（20%）......................................................................................................................................... 10 图表 15：美国制造业PMI领先攀升至上一轮景气高点 ................................................. 11 图表 16：美国登记失业率已降至危机前的景气低点 ....................................................... 11 图表 17：美国的房地产市场、工业、消费均趋势向上 ................................................... 11 图表 18：美国2017年2月PPI增速创4年新高 ............................................................ 11 图表 19：美国GDP增速和联邦基金利率高度正相关 .................................................... 12 图表 20：美国从2015年12月起进入新一轮加息通道 ................................................... 12 图表 21：近十年美国产业资本整体净流出，但制造业的产业资本保持净流入 ........... 12 图表 22：对比左图，1992-1995、2004-2006两轮加息通道缓解了产业资本净流出 ... 12 图表 23：2014年起的美元走强，但经常账户逆差保持稳定，美元未来走强尚有较大空间..................................................................................................................................... 13 图表 24： 2014年美国劳动力成本占制造业总成本的15%~40% ................................. 14 图表 25：美国制造业工人小时工资约为中国的六倍 ....................................................... 14 图表 26：老龄化导致美国的劳动参与率逐步下降 ........................................................... 14 图表 27： 美国社会养老压力较大 .....................................................................................