热卷周报：价格中枢下移

成本端：月间价差基本持平，暂无套利逻辑驱动。钢厂利润变化较小，低成本钢厂近期维持盈利，但中长期看钢厂难以获得长期利润。

供应端：本周热轧板卷产量313万吨，环比下降7.4万吨，同比约下降0.5%，累计同比约上升0.8%。日均铁水产量229.4万吨，环比下降3万吨，铁水供应开始淡季回落，预期趋势延续至1月。热轧卷板产量随铁水回落，符合预期。

需求端：本周热轧板卷消费312万吨，环比下降4.8万吨，同比约下降1.9%，累计同比约上升0.9%。消费环比回落，但绝对值处于历史5年均值中间，与历史同期无明显差距。美国大选结果对远期我国制造及出口产业利空，但当前政府换届期反而给我国制造业带来稳定窗口期，预期板材消费符合历史季节性。1月合约淡季逻辑仍是需求端主基调。

库存：板材库存基本稳定，绝对值无主要矛盾。

小结：钢材期货在淡季逻辑下持续释放前期高开工率积累的价格下行压力，已跌破10月以来价格中枢，热轧卷板加权合约回落至3400元/吨左右。焦煤价格下跌至1100元/吨后拒绝下跌，或提供部分成本支撑，但钢材价格仍存下降空间。钢厂利润回落可能引发淡季向负反馈逻辑下沉，推升价格下行概率。宏观经济系统性回暖概率持续降低。目前钢材价格仍存下行风险，上行风险包括政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位；下行风险包括成本失去支撑、风险资产价格大幅回落。