产业生态圈洞察：政策积极有为，见效尚需耐心

全景扫描 专业深入 产 业 生 态 圈 洞 察 I N D U S T R YE C O S Y S T E M I N S I G H T S 2024．12 产 业 生 态 圈 洞 察 编委会成员 P01Macro Insights宏观洞察 P04Industry Insights 产业洞察 钢铁新材料新能源信息科技 01宏观洞察 “打破常规”，宏观政策将更加积极有为 宽松”政策环境中。 近期宏观政策综述：12 月 9 日，政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，12 月 12 日，中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策将适度宽松，适时降准降息。预计 2025年财政支出规模将明显扩张，并且将加大对民生、消费领域的投入。 货币政策基调时隔十五年，再度重回适度宽松，也意味着更加明确的货币宽松取向，或将有不止一次降准降息。 总体来看，年末重磅会议均释放了较为积极的宏观政策信号，有助于稳定预期，提振信心。从工作重心看，2025 年财政政策将积极加码，且更加注重惠民生、促消费，货币政策也将适度宽松，适时降准降息，通过打好政策“组合拳”，促进经济稳定增长，就业、物价总体稳定。 9 月份以来，央行行长潘功胜多次提到“支持性”的货币政策立场，或意味着本轮宏观政策发力将以财政扩张为主，货币政策为辅协同财政发力。因此，本轮宏观政策加码或将主要通过财政赤字扩张、财政支出大幅增加的形式对经济进行刺激，并逐渐向价格、企业盈利、居民收入预期传导，进而推动经济修复。 从重点工作内容来看，政策发力重心开始向消费、内需逐渐倾斜。此次会议扩大内需重回重点任务首位，且对加强民生福利保障、促进消费的表述增多，显示出高层正视“低通胀压力”，更好地统筹和平衡好发展重心，针对当前经济形势“对症下药”。 政策展望：从总量的角度来看，明年我国将处于“财政为主，货币为辅”的“双 通过一系列“超常规”的政策“组合拳”，有望改善当前有效需求不足、价格指数、企业盈利、居民收入预期偏弱的问题，并对冲好外部扰动影响，从而推动经济回升向好。 体呈现反复波动局面，但外需仍然保持一定韧性。 生产和投资端方面，11 月工业增加值增速小幅回升，考虑到工业企业出口交货值同比 7.4%，但产销率同比下降 0.4%，生产偏强或主因外需韧性较强。 更多增量政策仍可期，对超常规政策有信心，也要保持一定耐心。从 9 月底以来，我国政策基调发生了显著且积极的转变，持续加码的趋势愈发明确，对当前有效需求不足、通胀偏低的针对性不断增强，市场对经济企稳改善的信心逐渐增强。 固定资产投资增速小幅回落，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出在部分领域产能相对过剩、企业盈利压力较大的环境下，企业扩张意愿不足，有效需求仍然偏弱。 经济形势的复杂性仍然较高，且当前民生、消费领域政策刺激经验较少，超常规政策从规划制定到出台见效并非一蹴而就，且在政策落地过程中可能存在堵点、卡点。此外，为应对 2025 年特朗普政策的不确定性，也需要预留一定的政策空间以应对。因此，对于未来政策效果的验证尚需保持耐心。 价格指标方面，11 月 PPI 低位企稳小幅回升，但 CPI 价格延续回落态势，显示出终端需求不足，价格传导不畅，企业盈利压力仍待改善。 经济修复放缓，仍需政策加码 宏观经济表现综述：工业生产、地产销售等数据边际改善，但消费、投资、信贷、物价修复放缓。总体呈现出居民需求改善放缓，企业扩张意愿不足的特征。这意味着政策脉冲逐渐减弱、经济内生性修复动能不强，急需新一轮政策加码。 注：指向代表与前值变化（▲较前值上升，▼较前值下降，—较前值不变），颜色代表与预期相比（绿色不及预期、红色好于预期、橙色符合预期） 从具体经济数据来看，内需方面，因地产政策持续优化影响，一、二线热点城市地产销售仍在回暖，但低能级城市修复不显著；11 月消费增速回落，显示出居民消费需求仍待进一步提振。 展望未来：考虑到短期内暂无重磅增量政策出台，且有效需求修复偏慢，部分领域仍面临产能相对过剩的问题，预计年末经济或延续筑底企稳走势，全年经济增 外需方面，在 10 月出口增长高于预期后，11 月出口增速回落，尽管近期出口整 日本央行 12 月并未加息，日元走弱。此前由于日本通胀的逐渐回升，市场预期日央行加息概率提升，但 12 月 19 日日央行维持利率不变，货币政策偏鸽，推动日元再度贬值。 长有望达到 4.9%，符合 5%左右的经济增长目标。 由于中央经济工作会议对明年政策定调较为积极，预计更多促消费、保民生等扩内需政策举措有望在明年陆续落地，以对冲需求不足、及外部冲击的影响，并逐渐带动国内需求企稳回暖。鉴于地产投资领域明年或仍将延续弱势运行，但拖累幅度将明显降低，在“大规模设备更新”等政策的推动下，制造业投资有望延续较高增速，支撑固定资产投资。 韩国政局动荡。12 月韩国总统尹锡悦遭到国会弹劾，政治不确定性显著增加，导致资金外逃，韩国股市、汇率走弱。 地缘风险扰动不减。12 月叙利亚局势发生重大转变，阿萨德政府被推翻，且以色列趁机打击叙利亚军事设施，中东地缘问题扰动仍然较多。 美联储“鹰派降息”，非美市场相对偏弱 海外市场未来展望：美国当选总统特朗普即将于 2025 年 1 月 20 日宣誓就职。考虑到此次共和党掌控两院，特朗普政策推行的阻力大大降低。其关于减税、移民、放松监管等方面的政策主张有利于提振美国市场信心，美国经济表现或仍然强于其他海外主要非美经济体。 海外市场综述：12 月 19 日，美联储如期降息 25BP，但美联储调高了未来经济增长、通胀预期，并上调了未来三年的利率预期，2025 年降息预期从 9 月份的 100BP降至 50BP。美联储主席鲍威尔表示目前已经显著接近中性利率，并暗示此次降息后，美联储降息步伐将会放缓。 此外特朗普对内阁的提名人选普遍支持其相对激进的政策主张，未来加征关税等政策不确定性扰动日益上升，加剧了非美市场的不确定性。 结合近期的美国通胀、就业数据来看，美国就业、薪资增长好于市场预期，且通胀趋于走平，未进一步放缓，均显示出美国衰退风险显著降低，经济韧性较强。 考虑到欧洲、韩国等经济体近期政治不确定性加剧，市场预期偏弱。预计未来一段时间，美元仍然偏强运行，而海外非美市场波动风险上升，收益空间有限，非美货币仍然面临一定贬值压力。 欧洲不确定性增多。一方面，欧洲的通胀、经济逐渐回落，通胀压力明显缓解。经济增长逐渐面临下行压力，导致欧央行态度偏鸽，降息确定性相对较高。另一方面，德法政局不确定性风险上升。12 月，法国政府预算案未能通过，且法国总理巴尼耶政府被国民议会通过不信任动议推翻。德国总理朔尔茨未通过国会信任投票，也将提前举行大选。总体来看，欧洲经济、政治不确定性风险上升，推动欧元走弱。 02产业洞察 钢铁 值为 2.9%。本月日均铁水产量同比降速持续收窄，高炉开工率由降转增。在全国 247 家样本钢企中，11 月日均铁水产量 235.03 万吨，同比-0.9%，上月同比为-3.9%；高炉平均开工率为 82.07%，同比增加 1.84 个百分点，上月同比为下降 1.57 个百分点。合理的盈利率叠加出口持续两位数的增长，钢企生产增速放缓但保持扩张。 产业综述 11 月供给同比持续增长，但增幅有所放缓；钢材消费走弱，出口保持两位数的增长，库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显。 市场情绪不高，部分终端有意放缓采购节奏，钢价震荡偏弱，钢企利润小幅下滑，但样本企业盈利率保持在 50%以上，是钢厂保持生产的动力之一。 11 月钢材消费走弱，五大材合计周度平均表观消费 878.8 万吨，同比-6.1%，降幅较上月扩大。 品种间的利润走势出现分化，螺纹吨钢利润恶化，热卷、冷卷吨钢利润环比改善。 具体到下游行业来看，基建投资稳定，机械内销连续 9 个月同步比正增长，家电景气度提升，汽车产销同比增速扩大，然而地产投资持续偏弱，对行业形成拖累。 12 月建筑工地开工受天气影响较大，需求预期走弱，对钢价形成压制。另一方面，季节性因素将带来冬储需求，叠加 12 月的重要会议增强宏观政策预期，可能对市场产生利好影响。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 预计 12 月钢价或以震荡调整为主，受下游终端不同表现影响，长材、板材间的价格走势或将出现分化，长材表现预计弱于板材。 库存端，11 月钢材库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显。截至 11 月底，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的库存分别为 447.64 万吨、94.04 万吨、182.53 万吨、305.72 万吨、143.54 万吨， 钢铁供需情况及价格走势 11 月粗钢产量 7840 万吨，同比 2.5%，前 量 79.18 万吨，同比+8.7%；焦炭产量 4068万吨，同比+0.8%。铁矿、双焦整体供给呈增长态势。 与 10 月底库存相比，变化幅度分别为 2.4%、-10.4%、-4.9%、-9.8%、-11.4%。 进出口来看，11 月国内钢材出口 927.85万吨，同比 15.9%，前值为 40.8%；钢材进口47.33 万吨，同比-22.4%，前值为-20%，钢材出口同比增速放缓，进口同比降幅走扩。1-11 月 累 计 出 口 钢 材 9495.8 万 吨 ， 同 比25.5%。 库存方面，截至 11 月底，铁矿石港口库存为 1.5 亿吨，相较 10 月底-2.4%，同比+30.9%，持续高库存运行；炼焦煤库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）1566.45 万吨，相较 10 月底+4.71%，其中钢厂库存+0.23%，独立焦化厂库存+9.12%；焦炭库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）689.4 万吨，相较 10 月底+4.4%，其中钢厂库存+4.3%，独立焦化厂库存+5.3%。 11 月市场情绪转弱，部分终端有意放缓采购节奏，钢价震荡偏弱。11 月钢材综合价格指数为 97.95，环比-3.5%，同比-11.3%，同比降幅较上月走扩 6 个百分点。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 11 月钢厂仍保持较强的生产积极性，原料需求得到支撑，但供给释放速度加快，叠加宏观提振作用减弱，原料价格整体偏弱。 产业上下游供需及展望 上游 11 月 普 氏 铁 矿 石 价 格 指 数 月 平 均 值（62%Fe:CFR:青岛港）为 102.4 美元/吨，环比-1.6%；焦煤价格指数月平均值为 1639 点，环比-4.2%；焦炭价格指数月平均值为 1663.2元/吨，环比-3.1%，双焦跌幅大于铁矿。 11 月澳洲、巴西铁矿石发运持续回升，两国铁矿石发运量周度平均合计 2335 万吨，同比+2.2%。其中澳洲周度平均发运量 1641.9万 吨 ， 同 比 +1.6% ； 巴 西 周 度 平 均 发 运 量693.15 万吨，同比+3.4%。 12 月寒冷天气会对部分下游开工造成影响，以及采暖季的到来可能抑制高炉开工率；另一方面，冬储需求对钢厂生产有一定的提振作用，预计 12 月原料价格或将小幅震荡，关注宏观层面对黑色系产品价格的影响。 国内矿方面，样本矿山铁精粉日均产量41.23 万吨，同比-3.3%。 双焦方面，11 月样本矿山炼焦煤日均产 机械：11 月销售各类挖掘机 17590 台，同比增长 17.9%，前值为 15.1%；其中国内销量 9020 台，同比增长 20.5%，前值为 21.6%，内销连续 9 个月实现同比正增长；出口量8570 台，同比增长 15.2%，前值为 9.5