产业生态圈洞察：政策持续加码，静待行业需求回暖：全景扫描 专业深入

全景扫描 专业深入 产 业 生 态 圈 洞 察 I N D U S T R YE C O S Y S T E M I N S I G H T S 2024．11 产 业 生 态 圈 洞 察 编委会成员 P01Macro Insights宏观洞察 P03Industry Insights P13Enterprise FinancingE企业理财 01宏观洞察 政策持续加码，财政仍有空间 间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。”预计明年财政政策在支持投资、消费、民生等领域还有进一步发力空间，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。 近期宏观政策综述：9 月下旬以来，宏观政策预期明显转向，逆周期政策进一步加码。11 月以来政策在地方政府化债、房地产政策优化方面进一步加码。全国人大常委会公布化债措施，直接增加地方化债资源 10 万亿元，可有效缓解地方化债压力、减轻付息负担，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 经济现企稳迹象，仍需政策巩固 宏观经济表现综述：消费、地产销售等数据边际改善，经济延续企稳改善势头。总体呈现出居民受政策影响改善相对较为明显、企业改善相对偏慢的分化。这意味着当前经济的内生修复动能仍需要进一步巩固，以有效扭转低通胀螺旋，从而提振企业盈利和扩张信心。 财政部、国税总局、住建部公布进一步加大房地产税收优惠政策，有助于支持居民刚性和改善性住房需求，缓解房地产企业财务困难，促进房地产市场止跌回稳。 从具体经济数据来看，因地产政策优化、以旧换新补贴及双十一购物节提前开始影响，地产销售有所回暖，居民信贷、消费增长好于预期。外需方面，在 9 月出口因天气影响不及预期之后，10 月出口增长高于预期，外需仍然保持韧性。 不过，工业增加值增速小幅回落、固定资产投资增速持平前月，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出近期经济数据修复或主因政策发力产生的短期效果，在部分领域产能相对过剩的环境下，有效需求仍然偏弱。 政策展望：财政部长蓝佛安表示：“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空 企业信贷、生产扩张需求则修复偏慢， 白宫。特朗普关于企业减税、加征关税、限制移民等主张引发市场对于通胀回升风险的担忧，市场对美联储未来一年降息预期明显降温，美债收益率及美元上行，非美货币普遍承压。 价格指数也继续偏弱势运行，部分企业盈利压力仍然较大。 10 月美国非农就业新增人数走低，但主因飓风因素影响，失业率、薪资增长、通胀等数据显示出美国经济仍具备韧性，市场对美国经济衰退的担忧明显缓解。 欧央行降息确定性提升，考虑到当前欧洲经济疲弱的趋势延续，市场预期欧央行未来会连续降息至 2%。 海外地缘风险有所加剧。在美国和英国允许乌克兰使用西方提供的武器袭击俄罗斯之后，俄乌局势有所升级，11 月 21日俄罗斯总统普京警告称，美国正在把世界推向一场全球冲突。此外，朝韩关系也在恶化，平壤无人机事件后朝鲜封锁了边境，11 月 21 日金正恩表示，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。 注：指向代表与前值变化（▲较前值上升，▼较前值下降，—较前值不变），颜色代表与预期相比（绿色不及预期、红色好于预期、橙色符合预期） 展望未来：从财政部释放的信号来看，现阶段政策主要聚焦于化债以及地产政策优化，更多促消费、保民生等扩内需政策正在研究制定当中。 考虑到部分领域产能相对过剩的环境下，从政策发力到国内需求的持续改善，再到企业生产、投资的扩张仍有一定时滞，预计年末经济仍处于政策发力影响下的需求止跌企稳阶段。 海外市场未来展望：考虑到特朗普将于 2025 年 1 月 20 日就职，现阶段仍处于美国权利交接的“真空期”，特朗普的政策主张尚无法落地，对国内的实质性影响有限。此外，市场仍有可能出现因担忧加征关税而引发的“抢出口”现象，在短期支撑我国出口增长韧性。中长期来看，为应对特朗普加征关税等潜在扰动，国内政策有望适时发力，通过扩大内需、加强对科技创新领域的支持以对冲部分影响。 随着明年扩内需政策的“渐进式”发力，有望对冲外部政策扰动并持续提振国内有效需求，进而带动企业信贷、投资的回暖，巩固国内经济恢复势头，扎实推进经济高质量发展。 特朗普赢得美国大选，外部扰动增加 海外市场综述：美国时间 11 月 6 日，特朗普赢得新一届美国大选，将再度入主 02产业洞察 钢铁 均收窄。在全国 247 家样本钢企中，10 月日均铁水产量 234.26 万吨，同比-3.9%，上月同比为-9.6%；高炉平均开工率为 81.05%，同比减少 1.57 个百分点，上月同比降幅为6.31 个百分点。10 月受政策刺激力度较强，叠加盈利状况的好转，钢企具有较高的生产积极性。 产业综述 10 月下游消费出现好转，供给同步提升，出口持续高增长，库存整体维持在较低水平。此外，9 月底开始各种利好政策密集出台，宏观情绪得到提振，钢价在 10 月整体震荡走强，钢企盈利状况迅速修复，三大品种的利润改善幅度均达到 150 元/吨以上，钢厂生产积极性较强，原料需求得到支撑。 10 月钢材消费出现好转，“旺季预期”延后兑现。本月钢材表观消费 10876.44 万吨，同比 2.2%，前值为-2.4%。 具体到下游行业来看，基建投资提速，机械内销稳步提升，家电销售表现强劲，汽车产销同比重回正增长，然而地产对行业持续形成拖累，整体制造业表现优于建筑业。 11 月行业进入旺淡季转换期，需求走低的概率较大，对钢价形成压制。另一方面，季节性因素将带来冬储需求，目前钢材库存水平处于较低位置，叠加较大规模的化债有望激活地方基建用钢需求，有利于提振市场信心，对钢价形成一定支撑。 预计 11 月钢价或以震荡调整为主，价格重心或将小幅下移。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 库存端，10 月钢材库存整体维持在较低水平，建材库存在前期低位下有轻微反弹。截至 10 月底，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的库存分别为 437.27 万吨、104.93 万吨、192 万吨、338.77 万吨、161.93万吨，与 9 月底库存相比，变化幅度分别为 钢铁供需情况及价格走势 10 月粗钢产量 8188 万吨，同比 2.9%，前值为-6.1%；钢材产量 11941 万吨，同比 5%，前值为-0.4%。 本月日均铁水产量、高炉开工率同比降速 量 77.42 万吨，同比+1.6%；焦炭产量 4120万吨，同比-0.8%。铁矿、双焦整体供给释放有限。 5.2%、2.3%、-6.6%、-15.2%、-4%。 进出口来看，10 月国内钢材出口 1118.16万吨，同比 40.8%，前值为 26%；钢材进口53.6 万吨，同比-20%，前值为-14.1%，钢材出口同比进一步提速，进口同比降幅走扩。1-10 月 累 计 出 口 钢 材 9205.5 万 吨 ， 同 比23.5%。 库存方面，截至 10 月底，铁矿石港口库存为 1.54 亿吨，相较 9 月底+2.4%，同比+36.4%，持续高库存运行；炼焦煤库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）1495.99 万吨，相较 9 月底+0.2%，其中钢厂库存+2.4%，独立焦化厂库存-2%；焦炭库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）660.07 万吨，相较 9 月底+3.7%，其中钢厂库存+3.2%，独立焦化厂库存+7.1%。 9 月底政策窗口开启，随着各种增量政策密集出台，宏观情绪得到提振，叠加下游消费的好转，钢价震荡走强。10 月钢材综合价格指数为 101.52，环比 11.2%，同比-5.4%，同比降幅收窄 10.9 个百分点，环比由降转增。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 10 月下游消费出现好转，钢企利润快速修复，钢厂生产积极性增强，原料需求得到支撑，叠加宏观情绪的提振，原料价格整体上行。 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 产业上下游供需及展望 上游 10 月 普 氏 铁 矿 石 价 格 指 数 月 平 均 值（62%Fe:CFR:青岛港）为 104.1 美元/吨，环比 10.92%；焦煤价格指数月平均值为 1711.6点，环比 4.07%；焦炭价格指数月平均值为1716.3 元/吨，环比 12.82%，焦炭价格涨幅最大。 10 月澳洲、巴西铁矿石发运小幅回升，两国铁矿石发运量周度平均合计 2294.56 万吨，同比+0.7%。其中澳洲周度平均发运量1586.54 万吨，同比-1.3%；巴西周度平均发运量 708.02 万吨，同比+5.5%。 国内矿方面，样本矿山铁精粉日均产量40.95 万吨，同比-3.7%。 随着淡季来临，钢厂生产或将偏谨慎，叠加宏观情绪影响的减弱，预计 11 月原料价格承压。 双焦方面，10 月样本矿山炼焦煤日均产 年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还，地方化债“三箭齐发”。 下游 “6+4+2”的三项政策协同发力后，将很大程度上释放地方政府的稳增长动能，特别是前期化债因素对地方政府基建投资的制约会明显减弱，投资资金保障和项目支撑有望逐步改善，预计基建投资增速将进一步加快。 房地产：10 月，全国房地产开发投资7628.72 亿元，同比-11.83%，前值为-9.38%，同比降幅较上月持续扩大。房地产新开工面积 5176 万平方米，同比-26.61%，前值为-20%；竣工面积 5179 万平方米，同比-19.7%，前值为-31.3%；施工面积 4692.41 万平方米，同比-34.89%，前值为-29.39%；商品房销售面积 7646 万平方米，同比-1.6%，前值为-10.8%。地产投资、新开工面积、施工面积同比降幅持续走扩，竣工面积、房屋销售面积同比降幅均收窄。 机械：10 月销售各类挖掘机 16791 台，同比增长 15.1%，前值为 10.8%；其中国内销量 8266 台，同比增长 21.6%，前值为 21.5%，内销连续八个月实现同比正增长；出口量8525 台，同比增长 9.46%，前值为 2.5%。2024年 1—10 月，共销售挖掘机 164172 台，同比增长 0.47%；其中国内销量 82211 台，同比增长 9.8%；出口 81961 台，同比下降 7.41%，累计外销量同比降速较 1-9 月有所收窄。 从销售情况看，1-10 月，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅比 1-9 月份分别收窄 1.3 和 1.8 个百分点，月度改善幅度是今年以来最大的。 从国内开工端看，10 月挖掘机开工小时数为 105.3 小时，同比增长 4.3 小时，下游开工逐步复苏。 11 月 13 日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，地产行业已进入到新发展阶段，未来将从以数量扩张为主转向以质量优化为主。 海外方面，10 月挖掘机出口单月销量增速扩大。11 月 7 日，美联储宣布继续降息 25bp，海外进入降息周期，有望带动海外房地产与基建相关行业投资复苏，出口市场逐步转好。 随着国内地产和基建利好政策的持续发力，叠加海外市场的逐步改善，预计工程机械的需求或将加速释放。 基建：1-10 月全口径基建投资累计同比增速 9.35%，较 1-9 月增加 0.09 个百分点，较上年同期增加 1.08 个百分点，同比增速扩大；基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长 4.3%，较 1—9 月上行 0.2 个百分点，结束了此前连续 6 个月的下行过程。 汽车：10 月汽车产销分别完成 299.6 万辆和 305.3 万辆，同比分别增长 3.6%和 7%，同比由降转增。其中，乘用车产销分别完成270.6 万辆和 275.5 万辆，同比分别增长 7.7%和 10.7%；商用车产销分别完成 29 万辆和29.8 万辆，同比分别下降 23.3%和 18