技术激励 ： 应对清洁技术革命

执行摘要 美国能源行业正处于转型之中。石油和天然气生产，特别是在美国的生产，可能会根据全球能源价格、国内的政治和监管行动以及各行业普遍存在的争夺市场份额和扩大能力的竞争而波动。但能源行业的转型不仅仅是因为这些原因。最主要的原因是技术的发展。 长久以来一直是工程师们的梦想，可再生能源的前景已经变为现实。这场革命始于初创企业和创业家，他们在清洁能源生产、清洁技术以及新兴的气候科技领域站稳了脚跟。投资理念已超越了风险投资（VC），许多私募股权（PE）投资者，如KKR、黑石和布鲁克菲尔德等，正在筹集越来越大的资金以收购并资本化更多的清洁技术公司和可再生能源生产商。这包括成熟的可扩展的太阳能和风能农场、水力发电厂，以及一系列其他能够产生足够现金流以吸引投资者的新技术。 革命的最后一阶段在于传统能源生产商。德克萨斯州、北达科他州以及其他富含页岩油的地区的主要石油和天然气生产商正面临压力，需收购可再生能源公司以实现业务多元化，并减少对碳燃料的依赖。 能源行业远不止于生产商本身——在生产过程的每一步，都有大量的服务提供商为其提供支持和服务。这为清洁技术与气候技术初创企业提供了另一个影响大局的机会。数字化转型正在以快速的速度推进，有助于逐个减少美国的碳足迹。清洁技术革命的最终目标是实现零净排放，这是一个虽宏伟但经过努力可以实现的目标。为了达到这一目标，美国需要继续培育清洁技术和气候技术行业，随着这些行业和技术的不断完善，继续发挥其潜力。等待它们的是传统能源生产商，后者愿意支付高价来获取它们的能力和多元化优势。 行业趋势 美国能源市场同时受到多种因素的驱动。能源价格、整合以及技术进步往往是推动并购增长的常见动力。 尽管近年来并购活动相对缓慢，但情况很快会有所改变。2023年10月签署的两笔交易将在几个月内完成，除非出现意外问题。其中最大的一笔是埃克森美孚以约595亿美元收购潘宁顿自然资源公司的交易。紧随其后的是雪佛龙以约530亿美元收购赫斯公司的协议。这些交易的总价值超过1100亿美元，超过了2023年前三个季度的并购总额。 并购市场趋势 美国能源领域的并购活动在过去几年一直较为平淡。PitchBook的数据表明，每年的交易流量大致保持在约400笔左右，波动不大。合并的价值则有所波动，在较慢的年份中约为1000亿美元，而在较大的年份中则可超过2000亿美元。 能源并购，尤其是石油和天然气生产商之间的并购，通常会受到全球地缘政治压力的影响。在过去两年中，两大全球能源生产中心——东欧和中东——爆发了冲突。2022年，并购价值略有回升，从1244亿美元上升至约1435亿美元。然而，自2015年以来，能源并购市场的过去几年一直是较为缓慢的时期，市场活动远未达到许多人的预期。这在2024年可能会发生变化，具体取决于中东地区的冲突严重程度。 同时，能源价格已经维持在较高水平有一段时间。当前的冲突并非孤立发生，至少它们正在影响能源并购活动。如果冲突爆发前价格较低，我们可能正在讨论一个不同的交易环境以及生产商的不同假设。 能源并购在2023年相比往年更为丰富。截至9月，平均交易规模升至15亿美元，远高于历史平均水平。中位数交易规模也有所上升，达到3.475亿美元。尽管过去几年中位数交易规模低于1.5亿美元的情况较为常见，但异常年份反映了能源并购市场的波动性。总体交易规模较大通常会回归到少数几个异常交易，这些交易拉高了平均值。然而，这些异常交易仍然非常重要，因为大型交易往往会被较小规模的类似交易所跟随，而这些较小规模的交易可能需要几个季度才能反映在数据中。我们预计2024年初交易价值将增加，这得益于10月签署的两笔超过50亿美元的交易。 按买家类型来看，私募股权交易通常比战略交易规模更大，至少总体上是这样。私募股权买家往往直接与战略买家竞争能源资产，而无法使用股票作为支付手段。如果财务赞助方有动力击败战略买家，就需要提交更高的报价。尽管私募股权公司不能将协同效应假设纳入考虑，但它们可以根据在该领域的专业知识自信地提交强有力的报价；一些最大的私募股权能源基金，如Lone Star、First Reserve和EnCap Investments，专注于能源投资，并拥有数十年的历史记录。 利率动态似乎在今年逆转了这一趋势。目前，中位数PE能源交易的价值低于中位数并购交易的价值，差距显著（37.0亿美元对30.0亿美元）。融资成本限制了PE对能源交易的兴趣，至少直到市场可预测性增强为止。相比之下，战略投资者可以以较低的竞争压力竞购资产，并利用自己的股价优势进行现金/股票支付。 大多数美国的能源并购活动发生在南部地区，包括德克萨斯州，该州拥有世界上一些最大的页岩油田。在过去十年中，南部地区每年至少发生了100起与能源相关的收购案，2023年有望继续保持这一趋势。然而，从资本角度来看，这一趋势正在发生变化，今年截至目前，该地区的能源并购活动仅占不到一半。 近年来的比例远高于50%，例如在2017年，南部各州的企业获得了所有并购资金的77.3%。当前的比例为44.2%，增长主要来自西海岸、山区和中大西洋地区。我们预计未来几年非南部地区的比例将上升，因为清洁技术公司和气候技术公司将更加频繁地被整合进能源巨头。 VC 市场趋势 可再生能源投资——特别是在气候科技和清洁科技领域——正受益于投资者情绪的推动。2021年和2022年各自见证了超过400笔投资，这一数字显著高于疫情前每年通常不超过230笔的投资数量。当然，整个科技行业在2021年也经历了历史性的增长，但气候科技和清洁科技领域在2019年至2021年间突然出现的增长幅度远超整体市场。后者的企业交易量几乎翻了一番，而总体风险投资流量增加了近34%。此外，在这两年期间，气候科技和清洁科技领域的投资总额超过310亿美元，超过了此前九年的总投资额。 也许最令人鼓舞的趋势之一是投入到新公司的资本量。过去三年中，至少有100笔资金流向了首次进行气候科技和清洁科技融资的新公司，风险投资（VC）公司在支持新公司方面变得更加大胆，而不是仅仅支持更为成熟的公司。在2021年和2022年，首次VC交易占所有交易流量的约四分之一，这一比例对于任何科技细分领域来说都相当高，并且对于气候科技和清洁科技领域来说是一个积极的趋势。一旦清洁科技公司变得成熟，VC资金往往会倾向于后期阶段的机会。例如，自2020年以来，在气候科技或清洁科技领域最大的八轮融资中，有六轮融资流向了两家公司：Rivian，现在是一家公开上市的电动汽车制造商，以及Generate Capital，一家专门服务于可持续基础设施项目的金融服务公司。在这三年间，这两家公司共筹集了超过106亿美元的资金，超过了整个行业在2020年筹集的总额。 pre-money 估值在近年来显著上升。早在2015年至2020年间停滞不前之后，早期和晚期阶段的估值从2021年开始逐步回升，并在2022年进一步上涨。早期阶段的中位数在两年内翻了一番多，从2000万美元增加到5500万美元，而晚期阶段的估值也翻了一倍多，从2950万美元增加到7050万美元。在气候科技和清洁技术领域，可寻址市场如此之大，一旦初创公司的技术得到验证，高估值便变得合理。 公司面临的更大考验是在各自的市场中实现盈利性的突破。引人注目的成功案例开始涌现，这往往会提升投资者寻找回报和退出机会的信心。然而，早期阶段和后期阶段的估值多年以来一直保持接近的原因在于：年轻公司的创新前景推动了早期阶段的高估值，而成熟初创企业的盈利能力问题则拖累了后期阶段的估值。 这是气候科技和清洁科技领域的一个关键下一步，因为与其他科技领域的新兴垂直市场类似，最大的投资轮次已经开始定义风投的数据。至少2500万美元的投资轮次现在占到了所有交易流的约25%，而1000万美元及以上规模的投资轮次则占到了约一半。在资本投入方面，出现不对称的结果较为常见；而在高端市场上，交易流量达到50%的情况则较为罕见。成熟的晚期初创企业除了要为自身和投资者表现外，还面临着代表其所在行业表现的压力。 气候技术和清洁技术企业在美国之外也取得了蓬勃发展。尽管其他全球地区尚未像美国那样广泛地发展其清洁技术和气候技术生态系统，但仍有一些成功案例。Northvolt就是一个重要的例子。该公司总部位于瑞典斯德哥尔摩，专注于为电动汽车生产特种电池，并在E轮融资中估值达到118亿美元，成为世界上最有价值的清洁技术公司之一。同样在瑞典，还有一家公司叫做H2 Green Steel，它运营着更清洁的钢铁生产工厂，有助于减少行业的碳排放。该公司已筹集了近60亿美元的风险投资资金，并与保时捷、梅赛德斯-奔驰和普莫集团等客户建立了合作关系。 气候技术和清洁技术领域是硅谷的产物。多年来，绝大部分资金流向了加州公司，导致西海岸地区在统计数据上占据主导地位。但情况在短时间内发生了变化。如今，西海岸地区的风险投资资金占比不到一半，而新英格兰（波士顿）和山地（丹佛和盐湖城）地区正在蚕食硅谷的优势。这主要是由于少数几家公司做出了巨大贡献，同时这也证明了可再生能源和可持续发展公司可以在全国范围内蓬勃发展。 按美国地区划分的气候技术和清洁技术 VC 活动份额 展望未来 尽管如此，气候技术生态系统正在为这一努力产生更多的专门基金。该领域最活跃的投资机构包括Lowercarbon Capital、Climate Capital和ClimateInvestment，所有这些机构都专注于这一垂直领域。此外，许多与气候相关的初创公司正在获得重要的风投里程碑。例如，碳去除初创公司Newlight Technologies已成为独角兽企业，在2023年8月达到了11亿美元的估值。同一个月，绿色矿业公司Cornish Lithium获得了近7000万美元的晚期融资。 能源投资活动——无论是传统能源、可再生能源还是可持续能源——在未来几个季度和几年内都将面临波动性。在传统能源并购方面，我们已经看到大规模交易即将来临，这无疑将影响本报告中的图表。我们也可以相当确定的是，更多的交易即将到来；高层的趋势往往会传递到中型企业和小型生产商。能源行业的周期性使其在一定程度上具有可预测性。此外，随着生产商多样化其生产方法，能源并购还将受到技术方面的推动，并且服务提供商的并购可能会有所增加。基于这些原因和其他因素，我们预计2024年将出现强劲的数据，但同时也要注意到地缘政治事件可能随时改变预期。 这类交易不仅仅是数据点——它们是令人鼓舞的迹象，表明赢家正在浮现并证明自己对投资者和市场。最终，它们将更频繁地证明自己对传统生产者的价值，这将是推动可持续能源转型的关键催化剂。 由于VC行业上方乌云密布，气候科技和清洁技术领域的活动难以准确衡量。在经历了历史性的2021年后，硅谷的情绪在近期有所下滑。清洁技术与气候科技垂直领域可能也无法免受更广泛市场条件的影响，这些条件正在阻碍其他许多垂直领域的投资。如果出现经济衰退，初创企业将需要让现有的资产负债表发挥作用更长的时间，如果它们需要筹集更多资金，估值可能会下降。 能源并购 - Datasite 视图 基于公开的交易公告，能源并购在第三季度的并购活动较为平静。但在幕后，DataSite 看到了什么？依托平台上每年超过14,000笔新交易的托管，我们能够在任何交易宣布之前就捕捉到能源并购的趋势。 从Datasite后台的角度来看，今年能源并购活动显著增加。根据Datasite的Insights部门的数据，从今年1月到10月，全球卖方交易启动次数，即在Datasite创建的卖方项目数量，同比去年上升了17%以上。第三季度尤为活跃，交易活动比去年同期增长了25%。预计许多这些交易将在2024年第二季度完成。 推动并购活动 卖方交易活动并不是唯一表现出色的部分。资本筹集和买方交易启动也比去年同期增长了两成多。十月份尤为火热，所有交易类型的能源项目启动同比上涨了71%。大多数活动是由卖方交易项目的激增所推动的。预计这一波十月销售流程将在2024年下