年报 | 新湖化工(L)2025年报:世间清景是微凉

2024年PE市场整体价格呈M字形走势，主要受宏观经济变化和基本面影响。一季度供需相对平衡，价格震荡；二季度宏观刺激和供应减少推动价格上涨；三季度下游需求疲弱导致价格走弱；四季度宏观刺激和基本面好转推动价格再次上行，但主力合约换月后受产能投产预期压制价格回落。

2024年PE总供应同比持平，国内产量减少1%，进口量增长3%，内盘负荷同比低位，进口依存度上升至33%。新增产能主要集中在年底，以全密度和HDPE装置为主，油制装置占比71.6%。国内产能占比：HDPE最高（40%），全密度次之（35%）；企业性质：民营及合资占比最高（44%）；生产工艺：油制装置占比67%；地区分布：西北地区占比最高（29%）。产能利用率约80%，油制成本四季度好转但负荷未见明显提升，降负与停车主要与上游烯烃供应和生产利润关联度低。

PE内盘供应情况：HDPE产量占比下降至45%，LLDPE和LDPE占比小幅提升。内盘供应同比减少，进口量同比增加，进口依存度上升。进口供应主要来自中东和北美，美国占比最高（18%）。表观需求同比增速仅1%，标品LLDPE需求与2023年同期持平。下游需求结构：薄膜占比58%（包装膜和农膜），农膜产量持续下降，包装膜需求疲弱。下游库存同比下滑，生产库存维持在合理区间。

2024年跨月价差：PE跨月价差整体走强，近强远弱；L-PP间价差呈N字走势，9月走扩；LDPE-LLDPE价差同比较强，HDPE-LLDPE价差持续走弱。PE非标品分化加剧，LDPE供应低位价格较强，HDPE与LLDPE价差处于历史低位。

2025年PE市场预判：供应增速提高，需求仍面临挑战。全球有效产能增量约844万吨，增速5.7%，国内增量561万吨（同比增速17.4%），国外增量283万吨（同比增速2.5%）。国内新产能主要集中于上半年，进口预计存在增量。需求方面，国内消费品需求增速放缓，农业需求下降，基建和出口需求面临不确定性。新湖观点：2025年PE供应增速较高，需求增速预计低于供应增速，价格承压，建议空配。主要风险点为新产能投产不顺利或下游需求好转超预期。跨品种来看，L-PP价差存在收窄预期，关注新装置投产进度和原料价格波动。